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受匯率改革和區域規劃獲批等利好消息刺激,周一股市航空、紙業、金融、地產等板塊強勢上漲,推昇指數單日反彈2.90%。然而,大漲之餘,市場不免擔懮,此次在2500點的反彈會不會又是『曇花一現』,反彈能不能轉化成『持久戰』成為市場關注焦點。
周期股走強是市場反轉基礎
中信證券研究部策略組
在海外市場逐步走穩、人民幣匯改再啟、保障房建設加速推進的背景下,建議投資者逐步買入那些估值合理、業績穩定、調整充分、且未來預期可能好轉的周期股,這是下半年市場產生反彈並反轉至3000點以上的重要基礎。
自4月15日A股市場從3181點展開調整以來,到目前點位上,依據市場一致預期計算的滬深300指數的2010年動態PE僅為13.4倍,如果考慮2011年的經濟增長,則滬深300的動態PE可能回落到11.2倍的水平。從歷史數據比較看,我們認為這一估值已經具有相當的吸引力。有很多投資者擔心目前市場估值中所隱含的業績預期過於樂觀。對此,我們認為,即使在最悲觀的情況下,2010年全市場淨利潤同比增速回落至15.82%,參照2008年1664點時滬深300指數15倍的動態PE,上證指數也可維持在2510點之上。
從2009年8月份以來,傳統周期股展開了漫長的調整之旅,雖然期間也有過幾次持續時間較短的反彈,但市場的熱點始終集中在代表中國經濟轉型方向的成長股領域。對於這一現象背後的邏輯根源,我們認為在房地產和出口這兩個傳統周期的拉動力量都趨於減弱的背景下,整個A股市場的股價表現將沿著『轉型期成長股的持續性和周期股的階段性』這一路徑運行。而從4月中旬以後,市場在『4月16日地產調控《國十條》—地方政府執行壓房價政策—通脹上昇—海外避險情緒昇溫』這些事件衝擊的影響下逐級下探的過程中,也出現了一個較為明顯的困局。即市場的反彈總是從中小盤的成長股發起,而大盤周期股卻一直呈現弱勢調整狀態;但是從估值角度看,中小盤個股又往往存在高估值的壓力,這使得市場反彈的空間和力度都受到了較大程度的制約。另一方面,如果資金總在中小盤成長股中抱團取暖,則大盤周期股就很難出現真正像樣的反彈,而沒有大盤周期股的回昇,市場也很難出現系統性的上昇行情。而目前前期強勢股的補跌對於解決大盤上漲的『困局』具有特殊功效,一方面可以適度降低成長股的高估值水平,並為其業績和估值的匹配贏得時間;另一方面可以推動部分資金更多的關注那些估值合理且未來預期有望好轉的傳統周期股,而這類權重股的上漲將推動大盤的企穩回昇。總體上看,我們認為『強勢股補跌—周期股回昇』將為下一階段的市場運行提供一種更具持續性的模式。
保障房建設加速將成為周期股上漲的新動力。6月13日,住建部、國土部、發改委等6部委聯合發文,要求各地做好2010-2012年保障性住房建設規劃和『十二五』住房保障規劃編制,我們認為這對於市場理解政府推進保障房建設的決心以及穩定周期股預期都構成重要利好。
海外市場企穩、人民幣匯改將利好部分周期股。從近兩周海外市場連續反彈看,投資者對歐債危機擔懮有所緩和。人民幣匯改再啟,從具體影響看,昇值不利於出口而利於進口,目前國內進出口基本均衡,因此匯改對經濟影響整體中性或略負面;但對市場而言,因為多數低等級的出口企業未能上市,因此匯改影響整體中性或略好。從行業選擇的邏輯上看,昇值收益的板塊可能已經被市場所熟悉,我們依據投資邏輯分為三類:第一類是熱錢邏輯,即昇值預期可能導致熱錢大幅流入,並布局於人民幣資產,這在2005-2006年前後尤其明顯,直接促成了一輪牛市的爆發,熱錢邏輯的主要收益行業是房地產和銀行,近期香港的內房股漲幅較大部分反映了海外資金對昇值的預期;第二類是負債邏輯(影響資產負債表),即承擔較多人民幣負債的企業將從昇值中降低負債償還壓力,其受益的板塊是有較多外幣負債的航空;第三類是成本邏輯(影響利潤表),國內部分行業依靠進口的石油、礦石等其他原材料較多,本幣昇值將會降低這些行業的相對進口成本從而提昇收益,其受益行業是依靠大量進口紙漿的造紙行業、長協礦比例較大的鋼鐵企業、有一定進口比例的石油石化行業等。
建議投資者關注兩條主線。一是關注估值較低,行業不確定性因素逐步釋放,盈利增長相對比較明朗的周期行業,主要是地產、股份制銀行、保險和石化,二是受益於人民幣昇值的航空,以及受益於保障性住房建設的機械、家電,主要推薦公司為:金融街、首開股份、中國平安、民生銀行、中國國航、青島海爾、中國石化、報喜鳥、海螺型材、豐樂種業、達意隆、蘇寧電器、中材科技。
2500點底部不確定性仍很大
□華泰證券研究所
周一大盤出人意料地高開高走。金融股護盤跡象明顯,在權重板塊走穩的影響下,小盤股超跌反彈,23個申萬一級行業指數全線收紅。但是成交量並不盡如人意。由於從2009年9月到今年4月的反彈始終未突破2009年8月的高點,且在隨後的調整中跌破了2639點的支橕位,行情演繹為自2009年8月起始的中級調整。從最近的一次調整來看,上證指數下跌超過了20%,而個股跌幅超過20%的逾千家。連續調整帶給投資者的不是『遍地黃金』的暗喜,而是略顯茫然的焦慮。我們認為,一直被寄予希望的經濟結構調整以及新興產業中的投資機會在2500點附近可能並不能支橕兩市持續反彈行情,市場震蕩築底的過程仍將持續。
首先,傳統行業對經濟的貢獻不可替代,轉型帶來的陣痛期為企業的中線利潤帶來不確定性。以鋼鐵行業為例,對經濟復蘇的樂觀預期使得鋼鐵行業的產量在今年初達到高峰,1-4月單日粗鋼產量達到178萬噸,年化產量已達到6.5億噸,同比增長15%,產能利用率達到88%。然而,調結構的政策定調讓市場出現了變化,作為主要下游需求的房地產、汽車、制造業先後面臨著平穩房價、低碳環保的衝擊,再加上高價鐵礦石帶來的成本壓力,下調出口退稅等政策的負面影響,鋼鐵行業的盈利空間難有太大亮點。受此影響,焦煤的價格也無起色,6月份以來,大部分焦化企業繼續了限產保價的行動。而動力煤雖然即將進入夏季用電高峰,但隨著地方煤礦的相繼復產,供給會有小幅增加。並且由於節能減排要求的具體實施,中小煤礦的運行成本有所上昇,利潤受到擠壓。因此,傳統行業在轉型過程中,都在逐步地由舊繁榮向新繁榮變革,過程比較復雜。低估值並不能完全說明安全邊際的有效性,但調整的空間有限。投資者在對這些傳統資源類行業做布局時可更多地關注產業昇級中的領跑者。
其次,新興產業大多是以附加形式出現,以中小產業規模為主,想像空間較大但成長性易被透支。新興產業的相關投資機會自年初說到年中,智能電網、手機支付、環保減排、軟件開發等各種題材支橕起上半年指數萎靡個股活躍的市場特點。在政策的大力扶持下,上市公司的發展也較為迅速,國電南瑞、許繼電氣、榮信股份等智能電網相關公司業績在今明兩年都將有所釋放。再加上創業板以及大批中小板的集中上市,為新科技個股帶來投資熱潮。然而這些板塊剛剛進入補跌階段,在反復爭奪後仍有調整空間。高估值始終是後期投資的大障礙,對於高成長性個股而言,中報業績增長將拉低部分高估值風險,屆時會是較好的重新介入的機會。
通過以上分析我們不難看出,權重板塊目前處於走勢較為平穩的階段,而新興產業中的個股將順勢加大分化,所謂的風格轉換仍需醞釀。預計短期大盤震蕩的幅度會維持相對溫和。投資機會方面,建議關注兩條思路,一是短線關注有消息刺激的主題投資板塊,抓龍頭。例如前期在軟件扶持政策刺激下,當天出現異動的個股中中國軟件是明顯的龍頭。區域板塊中,羅牛山、海南高速、三木集團在海南和海西板塊就是較為活躍的個股,即使持續性不佳,抓龍頭股有所獲利的概率也稍大,但是大盤不濟時,衝高回落的風險也較大,建議投資者不以重倉操作。第二條思路是中線關注城鎮化加速帶來的投資機會,此外,收入分配結構也將增大中低收入群體的消費能力,建議關注業績增長確定的品牌服裝公司,七匹狼、報喜鳥,家紡類的富安娜等。
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