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筆者通過對A股的多年研究,從A股18年來盈利模式的變化來梳理市場運行的路徑,結合大小非解禁,解析嶄新的全流通時代,主力新的運作模式對市場的影響以及股民的操作策略。
希望能給廣大投資者帶來有益的啟示。
序言
本輪從6124點暴跌到2990點的調整行情,市場怪罪於不斷解禁的大小非,認為大小非的減持與2001年導致A股走熊的國有股減持是一回事,並由此得出很多糟糕的結論。大盤要跌到2200點、跌到2000點、跌到1800點等觀點很快湧現;被市場吹捧得很牛的某私募基金高手甚至說要跌到989點,工行、建行等將跌到幾毛錢。
一時間,市場極度恐慌,仿佛一夜之間,A股市場上所有的資產都突然變得不值錢了,大家唯恐拋之不及。連手中掌握有上百億巨資的基金經理也開始恐慌,看不到底在何方,除了賣票還是賣票。不到半年時間大盤就暴跌了50%以上,近4萬億流通市值灰飛煙滅,因此完全可以說,本輪調整是一場不小的股災。
然而,大小非解禁是不是真的洪水猛獸?熊市是不是從3000點纔開始?投資者真的該徹底退出股市嗎?
A 2001年7月前的盈利模式
坐莊:就是控制一只個股流通股的大部分,與上市公司協作,通過不斷送配除權,反復降低股價,以吸引跟風盤,到達出貨完成盈利的目的。
-特點:
1.一般做小盤股和小市值個股。
2.運作的周期較長。運作一只股票一般要一年或者更長時間,一般低位吸貨都需要3?6個月;以前市場常說的『橫有多長豎有多高』反映的就是莊股的典型走法。
3.主力高度控盤。一般會持有一只個股三分之一以上的流通股份,更高的甚至超過70%。如德隆三駕馬車、南方證券運作的哈醫藥、華夏證券運作的太極集團等。
4.坐莊的這些個股往往都是較長一段時間內的大牛股。
5.坐莊的股票往往表現為高速增長,股本擴張很快,幾乎年年有高送配,甚至一年送兩次(中報也送配)。這也是以前市場特別喜歡高送配題材的原因。
-典型案例:
新疆屯河(600737)、湘火炬(000549)(已被濰柴動力吸收合並)、ST合金(000633)——新疆德隆坐莊的『三駕馬車』;東方電子(000682)、*ST銀廣夏(000557)、藍田股份(600709)(已退市)、英豪科教(600672)(已退市)、托普軟件(已退市)、*ST康達爾(000048)等等。
B前5年熊市的盈利模式
-抱團取暖: 2001年上半年,在國有股減持利空的打擊下,大盤見頂2242點回落。除了成功出逃和已獲利退出股市的主力機構外,各路大小莊家逐漸受傷倒下。這時,管理層大力發展基金,以期穩定市場預期。基金很快成為市場的絕對主力。基金除了享受政策優惠外,發明了一種新的盈利模式——抱團取暖。
-抱團取暖的特點:
1.主力(主要是基金等機構)實力強大,一般運作流動性好的大盤股和業績成長性好的大市值股票,偶爾也會做成長性的確很好的小盤股;2.基金交叉持股,共同持有一只個股較多的流通股份,鎖倉推高;
3.打出價值投資的大旗,利用輿論優勢引領當時市場投資方向;
4.利用投資組合公布的時間差,完成調倉換股和盈利出局的目的。
-典型案例:
上海機場(600009)該股是基金在前5年熊市中價值投資理念的一面大旗。在5年熊市中任憑風吹浪打,它一直沒有倒下過,股價保持著良好的上昇通道。這只個股被眾多基金持有公司當時流通股份的70%。該股今年初在大小非打壓下纔出現了短期暴跌超過50%的現象。
類似的還有鹽田港(000088)、海油工程(600583)、中集集團(000039)等等。基金重倉股的做法基本都是這樣。
C 2006?2007年大牛市的盈利模式
股改工作成功啟動後,為了健康穩定發展資本市場,管理層從2006年起再次大力發展基金、社保等機構投資者,並引進了QFII。2006?2007年是A股基金迅猛發展的裡程碑,上千億規模的基金公司誕生。截至2007年底,基金總規模達到3萬億,佔當時A股流通市值的三分之一強,是A股市場的絕對主力。
在2006?2007年大牛市階段,基金等機構投資者的實力越來越大,基本上左右了市場的發言權。因此,抱團取暖方法被基金等機構投資者運用到了極至,到了『人有多大膽,股價有多高』的地步。
基金靠這種盈利模式取得了平均超過100%的年收益率,少數基金還創造了超過200%的年收益率,書寫了A股基金歷史的暴富神話故事。
-典型案例:
中國船舶(600150)曾創造了10個交易日股價翻倍的神話;招商銀行(600036)、貴州茅臺(600519)、雲南銅 業(000878)、馳 宏鋅 鍺(600497)、招商地產(000024)等等股價在一年之內上漲了好幾倍。
有望出現由大小非主導的牛市
-中級反彈行情正在演繹
3000點一帶將成為一輪中級反彈行情的底部區域,在政策利好支持和奧運行情預期下,現有市場主力們將積極展開自救行情。本輪中級反彈可看到4500點一帶,樂觀一點的話,可以上摸4800?5000點區域。運行時間為2008年5?9月份。
這波行情將主要體現為現有主力生產自救,而產業資本可能在期間冷眼旁觀,一邊研究金融資本的弱點,一邊醞釀自己的盈利模式。
-構築大底部
從6124點暴跌到3000點展開的中級反彈行情結束後,產業資本將慢慢掌握市場的話語權,基金等機構投資者也將冷靜下來慢慢尋找新形勢下適合自己的新的盈利模式,市場將因此進入一個中期大底部的尋找和構築階段。
這個大底部筆者分析可能會在兩個區間形成:
一是3100?2850點區間
這個區間是從998點漲到6124點大行情回調的0.618倍黃金分割位(2960點左右)所在區域,同時又是前兩年大牛市中途休整時市場籌碼高度換手的起始區間,還是一個政策底部(降印花稅、修改大小非游戲規則等),技術上、心理上都具有很強的支橕。
二是2450?2200點區間
從籌碼成本分析,A股從95.79點到6124點的行情是原有流通籌碼(也就是除大小非外的流通股)演繹的行情,6124點是非全流通環境下行情的歷史頭部。從技術上看,2450點是上證綜合指數歷史最低95.79點到6124點回調的0.618倍黃金分割位所在位;而2245點是2001年7月前上證指數的最高點,在前兩年大牛市中被成功突破後具有了強大的技術支橕作用。
因此,2450?2200點區間應該具有強大的支橕力度。如果3100?2850點區間不能構築有效支橕,那麼該區間將成為下一波大牛市的大底部。
-一波由大非主導的牛市
當大小非和基金等機構投資者找到既符合市場環境又適合自己的新的盈利模式後,我們完全有理由樂觀預計,A股市場將上演一輪由大小非(主要是大非)主導的牛市。
D大小非解禁打擊抱團取暖
本輪調整的實質
技術上看:本輪從6124點開始的調整,中途只有從4800點到5500點有一波像樣的反彈,然後是一路暴跌到3000點,時間很短,不到半年時間。這是對前兩年大牛市進行的徹底修正,是對基金等主力機構用資金推高的股價泡沫和指數泡沫進行徹底的修正。
3000點一帶是從998點漲到6124點這輪大牛市回調的0.618倍黃金分割位,也是2007年初市場大換手的箱體整理上沿。因此,3000點一帶具有很強的技術意義,是市場最後的信心所在。
本質上看:本輪調整是市場未來的主力(產業資本——大小非)和現有主力(基金等機構投資者)搶奪股價定價權的戰爭,是在大小非不斷流通的大背景下醞釀新的盈利模式的過程。
由於基金等主力還沈浸在前兩年創造暴富神話的喜悅中,完全沒有認識到大小非解禁後的拋壓有多沈重,因此,大小非解禁後大量拋售,嚴重衝擊了基金抱團取暖的盈利模式,讓基金等主力機構第一次嘗到了『錢不夠用』的緊張和茫然無助。由於大小非持股成本非常低,遠遠低於基金等現有市場主力,因此,在股價高企的情況下,解禁的大小非大多會毫不猶豫地選擇拋售。
這也是本輪調整以來,技術分析一再失去作用的真正原因,如以前有強力支橕的半年線年線突然變得不堪一擊,所謂的『主力成本區』——成交密集區也變得毫無支橕了。基金的抱團取暖盈利模式遭到了致命打擊。-典型案例:
中國船舶從300元快速跌到100元以下,中國平安從150元左右跌到50元左右,雲南銅業從100元跌到20元附近,招商地產從100元跌到20元左右,中信證券從120元跌到50元左右,中國人壽從75元跌到26元。總之,在本輪調整中,基金重倉股是重災區,尤其是在前兩年大牛市中被基金等機構用資金推得越高的股票,跌得越慘,股價跌幅大多在60%以上。
2008年一季度基金全軍覆滅,抱團取暖的盈利模式遭到了致命打擊,只有貴州茅臺(2007年底共有169只基金持有)和招商銀行(2007年底共有246基金持有)等跌幅相對較小,成為基金最後的安慰。
未來的三大盈利模式
未來究竟會出現什麼樣的盈利模式,還有待觀察。但可以肯定的是,在大小非不斷解禁的衝擊下,抱團取暖的盈利模式已經不適應市場環境改變的需要了。筆者認為可能有三種盈利模式:大非坐莊,基金局部抱團取暖,金融資本和產業資本聯合坐莊。
大小非坐莊
據統計,目前A股流通市值在7萬億左右,大小非市值在15萬億左右。在全流通背景下,大小非自然成為事實上的主力機構,其實力遠遠超過了現有基金等機構的總和。
由於大小非(主要是大非)掌握著上市公司的核心機密,持有的籌碼成本極低,而且籌碼又多又集中,不像以前坐莊需要較長時間慢慢收集。這是A股市場的特殊歷史原因給了大小非坐莊的良好天然條件。相信大非們不會對這個天然優勢視而不見,肯定不會錯過這個難得的大好時機的。
-值得研究的案例:
西單商場(600723):2007年6月30日,公司前十大流通股股東中,只有一只基金持有該股150萬股,其餘基本為自然人,人均持有股份2769股,籌碼很分散。去年該股除了在『5·30』期間有幾天逆市上漲之外,在三季度的大行情中表現很糟糕。2007年8月2日小非解禁,其中包括北工信托479萬股、五礦發展479萬股、信達投資公司479萬股等。三季報披露顯示,前十大流通股股東中大多是這些剛解禁的小非,基金已全部出局;人均持股減少到2460股,籌碼繼續分散。
由於該股業績較差,也沒有什麼題材,根本引不起市場關注。然而,2007年12月上旬,盡管當時大盤已開始調整,但西單商場逆市走出了一輪轟轟烈烈的翻倍行情,股價從10元附近漲到22元多。這在大盤從6124點到3000點的大跌中,是難得一見的超級強勢個股之一。2008年一季報顯示,北工信托已全部退出,信達投資和五礦發展也大幅減倉;籌碼繼續分散,人均持股僅為1936股。
此外還有海南海藥(000566)。
基金局部抱團取暖
由於基金目前總規模在2.5萬億左右,仍是市場的超大機構,是除了大小非後市場最大的機構投資者,因此,基金仍有力量在局部或者少量個股上采取抱團取暖的盈利模式,比如本輪大調整中,眾多基金抱團取暖的貴州茅臺和招商銀行就沒有因為大小非解禁衝擊而深幅下跌。
從安全角度分析,估計大小非佔比不大的一些優質成長個股,以及部分國有控股比例不得少於50%(或超過50%的股份比例不多)的優質成長股,纔有可能成為抱團取暖的對象。
金融資本和產業資本聯合坐莊
由於很多產業資本(大小非)只對實業感興趣,對資本市場不是很熟悉,也沒有時間和精力去資本市場拼殺,但有將手中籌碼賣個好價錢的想法和動力,因此有和金融資本合作的內在需求。
而金融資本(基金、保險、券商等)在突然失去多種優勢的情況下,不可能與產業資本(大小非)硬戰,為了能夠立於不敗之地,金融資本肯定會選擇與產業資本緊密合作的方式。應該說,在全流通環境下,金融資本有和產業資本密切合作的迫切需求。
一旦金融資本和產業資本成功合作,市場有望書寫新的暴富神話。
E後市行情研判
從籌碼成本角度,筆者把A股演繹大致劃分為三個階段:
第一個階段:股權分置階段
這個階段包括股改階段,從A股開始到2007年大小非開始衝擊A股為止,點位為95.79點到6124點。這是原有流通籌碼(也就是除大小非外的流通股)演繹的行情,在外來力量(大小非)的衝擊下,在6124點止步。這說明原流通股的行情在6124點已徹底結束。
第二階段:全流通過渡階段
從2007年底大小非衝擊A股開始到大小非全部解禁為止(實際上90%以上大小非解禁就可以了),時間大概在2010年前後。這個階段,期間大小非不斷解禁上市,市場實際流通籌碼不斷增加;估值體系、市場盈利模式等將發生很大變化,大盤起伏波動可能很大,運行規律將很難把握。
第三階段:全流通階段
真正全流通後,A股市場將真正與國際股市接軌,運行規律和盈利模式可能會發生翻天覆地的變化。
目前A股正運行在第二階段(全流通過渡階段)。
後市機會:重組概念是主線
投資者應抓住這一波中級反彈行情,好好進行波段操作,以減少虧損或增加收益。重點關注可能會成為未來行情主線的機會。
重組概念股
可重點關注三大重組類型:
產業資本通過二級市場控制公司。就是實力機構通過購買二級市場上的流通股達到控制一家上市公司的目的,這是看好上市公司發展前景的最好證明。如南京新百(600682)美籍華人王恆花巨資購買流通股成為公司實際控制人。類似的還有百大集團(600865)。
產業資本高價收購大非持股入主公司。實力機構通過協議轉讓、公開競買等方式高價收購上市公司大股東的股份,從而成為公司的實際控制人。比如國美電器以19.9元/股的價格競買成交了三聯商社(600898)2700萬股,成為三聯商社第一大股東,該消息使得該股逆市連續9個漲停板。類似的還有商業城(600306)。
大非注入優質資產。著重提示軍工板塊。隨著《關於推進軍工企業股份制改造的指導意見》和《中介機構參與軍工企事業單位改制上市管理暫行規定》等政策的出臺,軍工企業整體上市的政策瓶頸終於打破。後市隨著優質的軍工資產逐步注入上市公司,現有軍工概念股的基本面將發生脫胎換骨的變化,軍工板塊有望成為一個局部的大熱點。
戰略價值概念股
這裡的『戰略價值』一是指在我國國民經濟中具有舉足輕重的地位;二是指在股指期貨大戰中具有舉足輕重的地位。前者如中石化、中石油、工行、建行、中行、寶鋼、等;後者如招行、中信證券、中國平安、萬科、五糧液等。
超跌反彈機會
另外,就是個股板塊連續大幅下跌之後,超跌反彈帶來的短線交易性機會。
經驗告訴我們,市場沒有只漲不跌的股票,也沒有只跌不漲的股票;再強勢的股票也有回調的時候,再弱勢的股票也有反彈的時候。
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