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滬深股市強勁反彈,基金經理們卻面臨空前的煩惱,原因就是他們在跌勢和反彈初期依然不斷出貨,以至於輕倉踏空行情。建倉還是出貨,對於基金經理而言沒有比這個更需要深思和權衡的問題了。
東方證券日前翻譯了Nancy Opiela發表於CFA雜志2008年4月刊的一篇文章,Nancy Opiela在該文中開門見山地表示,基金經理們對自己的建倉策略或者買入原則總是如數家珍,而對於退出策略或者出貨原則,往往閃爍其詞。
Nancy Opiela強調,出貨策略的缺失必將對投資回報造成損失,只是多少的問題。Cabot研究所一直致力於金融行為方面的研究。該所給出這樣一個案例,有一只15億美元的小規模基金,多年來年化收益率達到搶眼的13.09%,超出基准500基點。但是Cabot研究卻表明,如果不是過早、過快地將手中的黑馬股撒手,該基金本可以再多賺200基點。
Cabot研究所CEO Erbolini在分析這只基金案例時指出,這的確是一支『伯樂』團隊,他們總能夠發現高成長的公司,但卻很快地放手,比組合中的其他品種平均快一倍(這些黑馬股的持股時間為12個月,而其他品種為24個月)。更要命的是,他們完全沒有意識到這種現象的存在。哪怕再堅持3個月,每年至少可以多賺100個基點。這就是被稱之為『傾向效應』(disposition effect)的一種帶有偏見的投資行為,意圖就是鎖定利潤,避免損失。Erbolini還分析道,『由於基金經理希望購買新的品種,而持股限制為50%,所以他們就更加迫不及待地購買新的熱門股。』
幸好對這只基金而言,過早出手的後果只是沒能夠錦上添花,而不是扭轉敗局。Cabot研究所建議基金經理們能夠通過賣出舉動將買入時的優勢或利潤最大化。最簡便的方法是避免將手中最賺錢的股票過早地拋盡,而盡量讓其與組合中其他品種的平均持股時間一致。此舉不僅能夠提高收益,還可降低資金的年周轉率。
Nancy Opiela在文中列舉了三項有關出貨原則的調查結論,對象是參加CFA年度會議的基金經理:第一,如何形容自己的賣出或者出貨策略?46%的受訪者選擇『綜合分析與判斷的結果』, 25%選擇『權衡戰略與市場機會』,只有29%的人選擇『完全按照設計的原則操作,參照研究成果等其他客觀性標准』;第二,該項策略是如何形成的?39%受調查者選擇『根據多年的經驗與誤差』,13%『關鍵策略師從前輩』,20%認為來自『通過對各項策略在市場表現觀察』,只有28%的人選擇『基於全面研究以及回測』;第三,你如何確信該項策略的可行性?60%受訪者認為通過基金業績或者回報來評價賣出正確與否再正常不過。
Nancy Opiela分析指出,作為一家投資公司,為了避免在出貨時犯錯誤應該仔細審核其投資理念與過程。每一步過程,每一次操作都應該體現公司的投資理念。大家不僅要了解為什麼出錯,更要深究其根源。表面看起來基金經理或者操盤手完全按照既定原則,其實他們已經偏離了當初設計的賣出原則。專家給出的建議是公司要主動探究基金經理決策過程,而不是遮遮掩掩,要關注問責制,而不是一味地責怪。開誠布公的公司所作出的決策往往是更加有效的。
另外一點可供借鑒的是一個公司是否具備學術上的好奇心。很多時候人們犯錯是因為他們情願做對,也不願表現出好奇。很多投資界人士錯就錯在固守陳規,還記得巴菲特的那句名言嗎:『我和我的伙伴最喜歡的一件事就是批駁我們最鍾愛的理論。』
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