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多數化工子行業的發展同宏觀經濟的發展高度相關。二季度,國內從緊的宏觀調控仍在繼續,全球經濟有放緩趨勢,行業需求增速減緩不可避免;同時,行業內不少上市公司還面臨著大小非解禁的問題。目前行業的估值水平合理,因此給予行業整體『中性』的投資評級。
由於化工子行業間的狀況常常差異較大,因此建議以防守為主導思想,適度配置行業景氣超預期、有優質資產注入、能較好抵御高油價及受益節能減排的優質成長股,如金發科技、新安股份、煙臺萬華、藍星新材等成長性較好的新材料個股,山西三維、華魯恆昇等競爭優勢明顯的煤化工股,以及鹽湖鉀肥、冠農股份等行業景氣超預期的鉀肥、農化、純鹼等行業內的個股。
行業開局表現一般
受雪災、美國經濟衰退、國內宏觀調控以及原油、煤炭價格快速上漲等諸多因素影響,2008年1-2月化工行業整體開局較平淡。1-2月份,化工行業完成銷售收入4191億元,同比增長29.7%;但實現利潤214.6億元,同比僅增長13.1%,遠低於去年同期78.4%的增速水平,行業整體毛利率也較去年同期下滑0.9%左右。化纖行業完成銷售收入568億元,同比增長16.6%;實現利潤11.4億元,同比去年下滑5.5%。
但在化工行業裡,化肥、農藥等農用化工相關的子行業景氣度依舊較高。08年1-2月,得益於磷肥價格的不斷上漲,磷肥行業實現銷售收入68億元,同比增長44.9%;毛利率為18.7%,較07年提昇7.3個百分點;實現利潤4.2億元,同比大幅增長182%。農藥實現銷售收入135億元,同比07年增長56.0%;實現利潤11億元,同比大幅增長183%。進入08年3月之後,不少化肥價格繼續上漲,進一步提昇盈利能力。此外,純鹼受供需偏緊的影響,價格也不斷走高。
與07年同期多數化工產品的產量整體增速均較高相比,今年不同化產工品產量增幅將有所差異。在農用化工產品中,1-2月國內化肥累計產量為893萬噸,同比增長5.1%,增長幅度較去年同期下降4個百分點;農藥原藥產量為24萬噸,同比增長23.9%,增速較去年同期下滑7.5個百分點。
主要的基礎化學原料生產也多數繼續保持增長。1-2月硫酸產量為797萬噸,同比增長4.4%;燒鹼產量為282萬噸,同比增長9.8%;純鹼產量為307萬噸,同比增長12.2%;乙烯產量為181萬噸,同比增長3.8%,增幅較去年同期大幅回落23.3個百分點;甲醇產量為187萬噸,同比增長21.4%;純苯產量為70萬噸,與去年相比回落17%。
合成材料則總體增長較平穩。1-2月,國內合成樹脂產量為507萬噸,基本與去年持平;合成橡膠產量為31萬噸,同比增長3.4%;合成纖維單體產量為171萬噸,同比增長7.6%。
二季度景氣或將滑落
化工行業的發展同宏觀經濟的發展狀況高度相關,總體來看,二季度行業運行環境中的重大不利因素偏多,而積極因素較少。我們判斷,行業整體景氣將延續一季度的滑落趨勢。
美國次貸危機導致美元貶值、全球通脹,同時全球新增原油產能遠落後於需求增長,加之投機資金興風作浪,07年國際原油價格不斷攀昇。特別是在2007年下半年,油價漲勢迅猛。這些因素在08年難以消除,因此我們預計08年原油價格將保持在90美元/桶以上的高位震蕩,高油價時代將成未來的常態。
根據IMF的估計,全球未來兩年的經濟增長速度將降到3%以下。由於國內出口導向的外向型經濟結構,化工行業將不可避免地也會受到影響,特別是一些出口比例較高的子行業如化纖、染料。同時,08年國內的宏觀調控政策預計將比較嚴厲,國內經濟增速將較07年放緩,從而減緩化工品的需求增速。
07年以來,人民幣呈加速昇值趨勢,這對化工行業的發展起到了雙刃劍的作用:一方面,降低了很多有機化工原料的進口成本;但另一方面,又使化纖、染料、農藥等一些出口比重較大的行業減少了出口收入。根據行業內的估計,若人民幣昇值5%,化纖行業出口收入將減少87億元左右。
重點公司評級
鹽湖鉀肥(000792):公司是亞洲最大的鉀肥生產企業,擁有國內最大的察爾汗鹽湖鉀肥資源,氯化鉀儲量佔全國已探明儲量的97%。國際鉀肥持續高漲帶動公司不斷提價。近期公司的60%晶鉀的出廠價已達2950元/噸,產品均已預訂完畢。目前我國鉀肥合同談判逐步開始,受國際農產品牛市、鉀肥供需緊張、海運費上漲等影響,鉀肥價格大漲已成定局,國際鉀肥價格的高漲將推動公司不斷提價。預計公司未來三年EPS分別為3.14、3.56、3.56元,給予『審慎推薦A』的評級。
金發科技(600143):公司是國內改性塑料龍頭,目前已形成廣州、上海、綿陽三大基地,改性塑料的總產能已提高到40萬噸以上,公司仍在進一步擴張。公司同時進軍長沙房地產市場,07年收購了長沙高金公司持有的高鑫房地產75%股份,預計08年可產生淨利潤9000萬元以上。預計公司2008-2010年EPS分別為1.30、1.69、3.05元,給予『強烈推薦A』的評級。
煙臺萬華(600309):公司是國內唯一的MDI廠商、全球第六家掌握自主技術的MDI廠商,產品生產具有高技術壁壘。08年公司仍在快速擴張之中,煙臺基地將擴張到18萬噸/年,寧波基地在08年也將繼續擴產到30萬噸/年。公司正在開發技術壁壘較高的非MDI產品,未來產品線將得以豐富,抗風險能力可進一步提昇。預計公司2008-2010年EPS分別為1.35、1.56、1.72元,給予『審慎推薦A』的評級。
華魯恆昇(600426):公司已領先競爭對手完成碳一化工鏈產品布局。07年公司已躍居全球DMF龍頭,而規劃的20萬噸/年工業醋酸項目預計可在年底投產,運行平穩後將進一步擴大至35萬噸/年。未來公司還有望介入乙二醇等前景良好的產品。公司具有很強的競爭力,產品規劃豐富,預計2008-2010年EPS分別為0.89、1.33、1.65元,給予『審慎推薦A』的評級。
雲天化(600096):公司已逐漸轉變為以化肥、玻纖、有機化工等多項核心業務驅動的大型綜合性化工企業,並在各項業務上不斷做強。不考慮資產收購,預計公司2008-2010年EPS分別為1.62、2.09及2.39元,給予『強烈推薦A』的評級。
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