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雖然目前汽車行業上市公司估值壓力有所減輕,但其08年成長性也在降低。我們預計,2008年行業可能出現周期性波動,總體業績增速將有所降低。我們對汽車行業08年運行態勢保持謹慎樂觀態度,建議投資汽車板塊應采取防守型策略。
同質性競爭日益激烈
我國汽車行業經歷了5年多的高速成長期,形成了一汽轎車、上海汽車、東風汽車等大型汽車生產企業集團,前十大汽車企業的產銷量佔到總量的84%以上。但是,與國際同行相比,我國整車生產企業數量仍然過多,業務大量重疊。
據中國汽車工業協會統計,我國是汽車整車企業最多的國家,目前共有汽車整車生產企業130多家。過多的生產企業導致汽車品牌過多,2007年品牌數量增加了40%,品牌數量超過80個,並還在隨著新產品的推出不斷增加。雖然新品牌、新車型不斷推出,但是產品同質性競爭日趨激烈。特別是國產品牌技術含量低、質量不穩定,差異性更小。品牌眾多、產品同質性強,使得消費者對產品及品牌的選擇餘地加大,造成新產品推出初期銷售火爆,之後迅速走向低迷,銷量持續下降。
我們認為,08年仍將是新產品推出的高峰年,但是品牌消亡的速度也將加快,特別是以低價戰略為突破口,產品技術含量和產品質量較低的自主品牌在08年將面臨考驗。
短期需求趨於飽和
首先,受固定資產投資增速放緩的影響,08年重卡銷量增速將開始降低。重卡消費受固定資產投資影響較大,2006年重卡銷售的井噴行情,主要是受『十一五』初期大量固定資產投資項目啟動的影響,我們認為這一影響因素在08年將消失,主要原因在於,最近幾個月,固定資產投資增速明顯減緩。在宏觀調控預期下,08年固定資產投資增速將會放緩,這可能對重卡的需求造成一定影響,行業的增速也將減緩。
在產品供給方面,原有重卡生產企業都在努力尋求擴大產能,鞏固自身的市場地位。例如,中國重汽和濰柴動力准備投資新的發動機和重卡生產項目,東風汽車也在加快與沃爾沃重卡合作項目的進程;此外,2007年上海匯眾和重慶依維柯新競爭者也推出了自己的產品,搶佔重卡市場份額。我們認為,07年後,國內重卡產品的供給會大於需求,在產品差異性不大的情況下,不排除企業采用價格競爭的手段搶佔市場,這將直接影響到重卡行業的整體盈利能力。
其次,財富效應減弱和油價上漲預期將影響08年乘用車銷量。物價上漲將在一定程度上抑制居民對汽車的消費。此外,受國際油價持續上漲的影響,今年11月份,發改委上調了國內成品油的價格,由於中低檔汽車消費群體對油價的敏感性較強,油價的上漲對佔乘用車比重較大的中低檔次轎車的消費造成一定壓力,進而可能帶動乘用車總體銷量的下降。
最後,人民幣昇值對客車出口造成一定壓力。2007年前三季度,全行業銷售客車14.28萬輛,同比累計增長23.21%,然而,中國汽車工業協會數據顯示,毛利率較高的大型客車的增長速度放緩。國產客車產品的技術及質量與國際發達國家同類產品相比有一定差距,我國客車產品主要是憑借價格優勢走向國際市場,而在人民幣昇值的情況下,這一優勢將在一定程度上被削弱。
面臨成本上漲壓力
由於鋼材生產企業的生產成本不斷增加,汽車生產的主要原材料鋼材的價格並沒有出現去年上半年市場普遍預期的下跌走勢。2007年10月份,黑色金屬冶煉及壓延加工業出廠價格同比上漲10.5%。其中,普通大型鋼材價格上漲9.5%,普通中型鋼材上漲16.5%,普通小型鋼材上漲18.8%,線材上漲10.7%,中厚鋼板上漲10.9%。
我們認為,未來政策將通過調整能源價格的方式實現節能減排和產業結構昇級,能源價格和原材料價格仍會小幅上漲,鋼材生產企業的生產成本上漲的壓力依然存在,這將直接推昇鋼材出廠價格。鋼材成本佔汽車行業總成本的比重較大,而汽車行業價格競爭激烈,企業很難將上昇的成本通過提高產品價格轉嫁到消費者身上。因此,鋼材價格的上漲將直接影響到08年汽車生產企業的經營業績。
雖然目前汽車行業上市公司08年平均預測市盈率約為27倍,但08年行業成長性將降低,行業增速可能出現拐點。基於上述判斷,我們認為,投資汽車行業應采取防守型策略,尋找安全邊際較高的品種,主要把握兩條主線:
首先,關注行業內產品種類齊全、技術實力雄厚、在各細分行業均衡發展、具有較強競爭實力和抗風險能力的大型企業集團下屬的上市公司,如上海汽車。
其次,關注細分行業中的龍頭企業,如重卡行業中的中國重汽,客車行業中的金龍汽車,以及轎車行業中長安汽車。(日信證券楊震宇)
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