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收益率是投資者評價證券投資基金投資價值的最直接標准,也是經濟學中衡量基金投資績效最為基礎的指標,新近公布的2007年第三季度開放式基金收益率排名為我們及時評價近期各只基金的表現提供了依據。然而,值得我們關注的遠不止排名本身,而是其內涵、變化規律及成因等。
業績排名『大調整』
結合2007年上半年的收益率排名,我們會發現開放式基金的績效排名發生了兩個明顯的變化。
一是上半年排名靠後的基金在第三季度一舉躍昇至排行榜前列。筆者將2007年半年度和三季度的收益率排名進行了大略地比較和統計,在下表中列舉了幾只『躍昇』幅度較大的基金。
第三季度與上半年基金收益率排名對比
基金名稱 2007三季度排名 2007年上半年排名
融通行業景氣 2 85
華夏紅利 5 96
長盛動態精選 10 191
友邦華泰紅利ETF 12 153
融通藍籌成長 16 171
注:根據wind數據庫原始數據統計得到
觀察發現,躍昇幅度最大的是『長盛動態精選』,名次跨度達到181位,最小的『融通行業景氣』的跨度也達到83位,實際上,許多在上半年排名靠後的基金在第三季度的排名都有了大幅度提高,名次提昇50位以上的不在少數。與此相對應,2007年上半年排名靠前的基金中,則有不少只的名次在第三季度出現了下滑,下跌30至40位的也不在少數。
二是新基金中有相當一部分取得了不錯的排名。其中的佼佼者——『華商領先企業』高居排行榜榜首,在第三季度內獲得了54.11%的收益,成為眾多績優新基金的代表。同時,上半年業績表現良好的舊基金的收益率在三季度普遍出現了不同程度的回落。
我們都希望從歷史中得到對於未來的啟示,從現有的排名中得到對於今後投資的指導,為了達到這樣的目的,三季度排名出現的這些變化是值得我們進一步分析的。
『調整』的成因
談及三季度排名出現如此『調整』的原因,我們首先需要明確2007年上半年和2007年第三季度這兩個時間段中市場環境背景的異同。
在2007年上半年,市場處於我國證券史上前所未有的大牛市,屬於絕對的單邊上昇行情,即使期間出現了數次大幅度的回調,如『5.30』暴跌,但這並不影響市場的上昇趨勢,只是在一些穩定市場政策的助推下的技術性回調。而在2007年第三季度,市場逐步向著震蕩上昇行情轉型,板塊輪動的上漲方式逐漸清晰,個股走勢出現較大分化,上半年大幅普漲的局面不復存在。
市場環境的這種變化從多個方面影響著基金的經營環境和投資行為,從而促成了業績排名在第三季度的『激變』。
首先來看前期績差基金的『躍昇』。這些在上半年牛市行情中表現較差的基金,在三季度一舉躍至排行榜前列,大有置之死地而後生的意味,擺出了一種『拼搏』的架勢,促成其拼搏成功的因素主要有三:
一是績差基金的『自救』行為。由於歷史業績對於基金投資者投資決策的影響不斷加強,面對收益較低的基金,投資者會選擇用腳投票,使績差基金面臨較大的贖回壓力。為了生存,這些基金在第三季度變得很激進,投資於那些交易活躍的股票,積極追逐市場熱點,並提高了操作的頻率和效率,從中獲取高額收益。反觀一些上半年業績良好的基金,在第三季度市場震蕩調整的預期下,投資行為趨於保守,傾向於鎖定上半年的高收益,未能繼續其良好表現。
二是股價的『看齊』效應。在2007年上半年的牛市行情中,也有部分板塊和個股的價格漲幅較小,即被低估,而這些股票的持有者往往就是上半年業績不良的基金。在第三季度,市場調整的重要表現之一是價格結構的調整,這些被低估的股票由於積蓄了上昇動能,出現了大幅補漲,股價向高水平看齊,為績差基金帶來了收益。與此同時,上半年績優基金所持股票的股價的漲幅趨於平緩,收益率相對降低。
三是基金的『互助』效應。基金有贖回的壓力,基金管理公司也有營銷的壓力。如果公司旗下的基金業績持續不良,就會損害公司在投資者心目中的形象,對發行新基金造成影響。因而為了拯救這些績差基金,公司旗下的其他基金就買入這些績差基金所持的股票,幫助其提高股價。我們不能武斷地判定三季度中基金之間存在『利益輸送』,但是根據有關基金行為研究的結論以及行業的所謂潛規則,這種『一個好漢多個幫』的互助模式應該是為績差基金的翻身做出了一定貢獻。
其次是新基金的優良表現。在三季度的震蕩行情中,初來乍到的新基金能夠登上排行榜前列,憑借的是『生逢其時』。
事實上,對於新基金,震蕩行情是一種險惡的生存環境,選股稍有不慎就會出現虧損。但是,即使面臨這樣的震蕩預期,基金經理又不得不倉促建倉,其壓力同樣來源於投資者,為了在第一時間『營銷』自己,新基金必須迅速投入到市場中,期待取得高額收益並公之於眾。
然而,這樣險惡的環境也為新基金留下了兩條生路。一是新基金買入的往往是上半年價值被低估的股票和板塊,使其賺多賠少。二是新基金的買入行為具有『示范效應』,在2007年三季度,老基金紛紛調整持倉比例和結構,減持股票以鎖定收益,對這些股票的股價造成壓力,此時只有新基金在單向買入股票,推動這些股票價格的上漲。對於市場上其他習慣於『搭便車』的投資者,他們的投資決策會跟著這些新基金走,也買入同樣的股票,進一步保證了股價的穩定和上漲,從而使新基金從中受益。
可見,新基金在三季度的優良表現,與其說是『人為』,不如說是『天成』。
理性看待收益率排名
通過上面的分析,我們可以得到這樣的啟示,某期收益率的排名是受諸多外部因素和偶然因素影響的。不能僅憑開放式基金三季度的收益率排名就斷定哪只基金的經營好,哪只基金的經營差,而應該具體問題具體分析,了解其如此排名的原因,這正是我們在進行基金理論分析與投資決策過程中應遵循的原則。
如上文所述,2007年上半年是單邊上昇行情,而第三季度是震蕩上昇行情,在兩種不同的市場背景下,考察的是基金不同方面的能力。在上昇行情中,考察的是基金把握投資時機、選擇潛力股票的能力,只有構建了最具上漲空間的投資組合,纔能獲得比同行業者更高的收益;在震蕩行情中,考驗的則主要是基金的風險管理能力,只有在獲得利潤的同時很好的規避了市場波動帶來的風險,纔能在競爭者中脫穎而出。因而,對於上半年業績良好而下半年業績下滑的基金,我們不能斷定其經營水平下降,也不能斷定三季度翻身的績差基金從此會平步青雲。業績排名的變化只能在一定程度上說明被考察基金更適應那種市場環境。
同樣的,三季度表現優良的新基金也並不一定能夠始終保持較高的投資績效。如前文分析的,新基金的優良業績在相當程度上依仗了外部因素和偶然因素,相應地,當市場環境發生變化時,例如熱點股票、熱點板塊的切換,市場的結構性調整等,僅僅根據一期的排名我們無法確信其能否經受住考驗。保證基金在任何情況下不敗的終究是其內部因素,即經營和管理能力,而決定這一能力強弱的是基金的投資管理團隊是否成熟和高效。對於新基金,其投資團隊剛剛成立,大都處於磨合期,我們只有通過時間的演進來檢驗其能力的高低。
綜上所述,我們應當理性地看待基金的定期收益排名。某一期的排名僅僅是我們衡量基金經營、管理水平的眾多線索中的一條,只有將他們連接起來,動態地、長期地進行觀察,纔能夠判斷其盈利能力的高低,同時判斷這種能力是否具有持續性。如果將2007年上半年和三季度的業績排名聯結起來,找出在兩次排名中位次均處於前1/3的基金,我們就可以得到更具投資價值的基金清單,因為它們既能夠盈利,又具備盈利的持續性。另外,與基金收益排名相比,某些專業機構提供的星級評級則更加注重對盈利持續性的評價,是可供選擇的投資依據。(李學峰,南開大學金融學系副教授,經濟學博士;張艦,南開大學金融學系碩士研究生)
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