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上周兩市出現巨幅調整,上證綜指和深證綜指分別下跌7.26%和6.3%。在2007年行情結束單邊上揚走勢而進入N型震蕩揚昇態勢的背景下,封閉式基金高收益低風險雙重優勢尤其值得我們關注,而封轉開的破冰更是給封閉式基金帶來明顯的無風險套利機會。
政策支持封基大行情
從政策面上分析,封閉式基金的行情和機會非但不會是曇花一現,反而可以作為我們近年的一個重點戰略配置之一。在1月21日結束的全國證券期貨監管工作會議上,中國證監會尚福林主席指出,要豐富基金產品類別,穩妥推進封閉式基金轉型與創新,相關人士指出,創新型封閉式基金最快於下個月推出,保守估計春節後也應當塵埃落定。
而創新型封閉式基金的順利推出必須以老封閉基金折價率下降為前提。因此政策上對於封閉式基金轉型和創新的支持是我們可以長期地、戰略地看好封基行情的依據。
暴跌凸顯封基反彈潛力
鑒於上周兩市的主要殺跌動力來自於基金增倉和重倉品種,引發市場對基金淨值縮水的擔懮,因此基金板塊也是整體下挫明顯,其中封閉式基金總體價格一周調整了5.13%。
一月底二月初的快速調整推動封閉式基金折價率節節昇高,按照2月2日的價格計算,51只封閉式基金的加權平均折價率已經上昇到31.05%,比去年年底20.99%折價率上昇了10多個百分點;大盤封閉式基金的折價率更高,平均水平都在33%到38%之間。如果考慮到年末分紅的因素,那麼一批大盤封閉式基金的真實折價率已經超過了40%,也就相當於基金淨值的6折價格。
從封基的動態折價率區間觀察,6折價格算得上是一個歷史性高折價區間。從去年10月23日封閉式基金行情啟動起其折價率就開始穩步攀昇,6折價格自此再未出現過。和成熟市場中的美國封閉式基金平均5%的折價水平相比較,國內封基處於明顯低估狀態。對於這樣的投資品種而言,進一步下跌的幅度應當是在非常有限的可預期范圍之內。
況且,由於封閉式基金相對保守的建倉持倉風格、以及股票倉位的因素(特別是行將到期的封基品種),封閉式基金實際淨值的下降幅度遠小於市場的預期,也小於大盤調整的幅度。比如說上周上證綜指調整7.26個點的時候,51只封閉式基金單位淨值平均只下跌了3.6%。
因此無論還有多少系統性風險要釋放,無論指數還要調整15%還是20%,6、7折的折價空間都足以提供我們一個看得見的安全區域。一旦盤面企穩,這批超高折價的封基品種就是最有報復性反彈潛力的目標。
封轉開加速取消折價率
有些投資者可能會說,我國的封閉式基金一貫是高折價的風格,和國際市場上沒有可比性。要提示的是,現在情況不同了。2006年6月14日,華夏基金旗下的基金興業停牌公告其“封轉開”方案,已經為封閉式基金樹立了“自然到期、平穩轉型、二次發行、共創多贏”的榜樣,也強化了市場對封轉開的預期。
封閉式基金一旦轉成開放式基金,其流動性將大大增強,折價區間會迅速消失,市場價格將直接反映它的淨值水平。
從這個角度出發來篩選投資品種,短線投資者可重點關注距離到期日比較近的封閉式基金,而中長線投資者則可以對所有封閉式基金的到期隱含年收益率作一個全面比較,從而挑選出最符合自己投資期限和收益預期的品種。簡單地說,就是在相同或者相近的折價率的情況下,我們可以挑選到期日更近的封閉式基金;在到期日基本相同的情況下,就選擇折價率相對較高的封閉式基金。
從表格裡我們所統計的2007年即將到期的17只封閉式基金情況來看,暴跌之後其折價率水平平均達到13.44%,隱含的年化收益率達到39%,其中今年5月8號就要到期的(500019)基金普潤折價率超過11%,由於距離到期日僅僅只有95天,隱含的年化收益率高達51.5%。在大盤劇烈震蕩的背景下,這樣有相當安全保障的收益率應該可以讓絕大多數投資者都感到滿意。
高分紅提前獲得流動回報
封閉式基金能夠提供給投資者的另外一個收益保障來自於基金的分紅。
封閉式基金將在今年3月底和4月初把2006年年度基金已實現收益的90%以上分給投資者,這就相當於為我們投資鎖定了部分收益回報,加快我們的資金流動。
有機構對2006年4季度以來封閉式基金的淨值增長率進行統計,53只封閉式基金4季度以來整體的淨值增長率高達34.75%,4季度以來股市的火爆行情使得我們可以有一個豐厚的分紅預期。
從今年要到期的封閉式基金已公布2006年度擬分紅方案看,分紅規模比例最高的(500007)基金景陽,每份基金分紅0.57元,2月2日基金單位淨值為2.5857元。按照上周五基金景陽的收盤價2.222元計算,則相當於用實際買入成本1.652元買到了價值2.0157元的基金,低風險收益達到22%。
當然,要綜合研判基金的分紅能力,除了公開資料以外,我們還要考慮基金公司對分紅的態度。因為封閉式基金的分紅只是針對已實現收益部分,對於浮盈是不分配的。這時候基金公司對於分紅的態度將大大影響它願意提供的總分紅金額。如果某家基金公司旗下有若乾封閉式基金即將到期,面臨封轉開帶來的持續營銷壓力,這些公司就有可能通過加大年度分紅力度來回饋持有人,從而實現其封轉開營銷目標。
股指期貨催生新套利
2007年下半年股指期貨即將推出,這將吸引投資者采取買入高折價封閉式基金、賣空股指期貨的這種套利模式來防范市場的系統性風險。參與到期概念封轉開程序的投資者,同時賣空股指期貨也能有效對衝市場下跌風險。
由於我們上述探討的都是基於一些靜態的數據,某些隱含風險就被忽略掉了。在實際投資的時候,必須要對影響封閉式基金價格的因素進行綜合的考量,纔能夠更好地利用封轉開帶來的低風險投資機會。
首先就是封閉式基金淨值的下跌引起的動態折價率不斷下降,從而縮小了我們可以預期的封轉開收益。雖然說現在有些基金的折價率水平已經達到了6、7折這樣的安全邊際,但是由於折價率是由2個因素構成的:該基金的市場價格和該基金的基金淨值,而基金淨值是由基金投資組合的價值漲跌來決定的。基金市場價格不變,投資組合出現縮水,折價率也會下降乃至消失。怎樣纔能盡量避免套利空間的減少呢?這就要從這只封閉式基金的投資組合入手,來分析它的投資風格、重倉品種和淨值增長的穩定性。比如說這只基金的投資品種主要都是大盤股,行業分布以金融地產為主,並且在去年4季度由於大盤股的出色表現而獲得淨值的高速增長。那麼今年初若金融地產股已經出現頭部跡象,大盤股持續調整。這只基金的淨值增長就存在隱患。
其次我們可能面臨的風險就是封轉開半路夭折。雖然說總體轉型的這個大方向應該是可以肯定的,但任何時候都有可能出現小概率事件。萬一封轉開沒有如期實施,那麼我們所投資的那個封閉式基金它的折價空間就可能長期存在。這時候能夠引起該基金受到關注的理由,同時也是我們的投資能夠得到回報的重要依據就是該基金的分紅能力了。
總體而言,震蕩上行的2007、2008年應當是封閉式基金的黃金投資期。無論是從短期的分紅還是封轉開的預期角度而言,封基都不失為一個攻守兼備的戰略品種。
表格:2007年到期封閉式基金概況
資料來源:益盟操盤手
序號 代碼 基金簡稱 管理公司 托管銀行 淨值 價格 折價率 隱含收益率 到期年化收益率 到期日
1 500013 基金安瑞 華安 工商 2.007 1.922 已停牌 --- 2007-4-28
2 500019 基金普潤 鵬華 工商 2.3157 2.042 11.82% 13.40% 51.5% 2007-5-8
3 184720 基金久富 長城 交通 2.6761 1.85 已停牌 --- 2007-5-20
4 500010 基金金元 南方 工商 2.5652 2.258 11.98% 13.60% 47.29% 2007-5-27
5 184711 基金普華 鵬華 工商 1.8893 1.641 13.14% 15.13% 52.60% 2007-5-28
6 500035 基金漢博 富國 建設 2.3925 2.087 12.77% 14.64% 49.93% 2007-5-29
7 184708 基金興科 華夏 交通 2.338 2.054 12.15% 13.83% 47.61% 2007-5-30
8 184738 基金通寶 融通 建設 2.0573 1.76 14.45% 16.89% 58.17% 2007-5-30
9 500016 基金裕元 博時 工商 2.0636 1.85 10.35% 11.55% 39.39% 2007-5-31
10 500021 基金金鼎 國泰 建設 1.8849 1.751 7.10% 7.65% 26.09% 2007-5-31
11 184695 基金景博 大成 農業 1.7424 1.508 13.45% 15.54% 41.41% 2007-6-30
12 184696 基金裕華 博時 交通 2.2294 1.861 16.52% 19.80% 43.01% 2007-7-31
13 184709 基金安久 華安 交通 2.2359 1.95 12.79% 14.66% 27.03% 2007-8-30
14 500039 基金同德 長盛 農業 2.0424 1.72 15.79% 18.74% 26.42% 2007-11-30
15 184710 基金隆元 南方 工商 2.1778 1.815 16.66% 19.99% 25.33% 2007-12-29
16 184718 基金興安 華夏 中國 2.4695 2.011 18.57% 22.80% 28.90% 2007-12-29
17 500007 基金景陽 大成 農業 2.5857 2.222 14.07% 16.37% 20.60% 2007-12-31
平均 13.44% 15.64% 39.02% ---
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