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上周,天膠價格經歷衝高回落行情。供需緊張預期和原油的配合走強令膠價在上周一延續此前漲勢繼續走高,但此後東京膠回補了去年7月的缺口,於285日元一線受阻徘徊,本來就較弱的滬膠也高位震蕩。上周五,東京膠的大幅殺跌最終帶動滬膠跳空下落,天膠上漲格局逐漸開始動搖。
滬膠近期一直維持弱於外盤的格局,筆者認為主要是國內不斷有現貨在期貨、現貨市場上被拋售。上海期貨交易所的天膠庫存連續5個月增加,目前已經上昇到90960噸,將近是去年6月左右庫存量的3倍。
一方面,在去年5月膠價上漲至頂部並回落的過程中,湧現了大量投機性的海外貿易買盤,使得5月到9月間出現了比往年更多的進口船貨(按照貿易時間推算,這部分船貨海外購買時間大約在4-8月間),8月和9月的進口量分別達到17萬噸。隨著膠價的繼續回落,這部分高價船貨便成為國內膠價反彈過程中不可忽視的兌現阻力,同時也形成現貨市場上的短期供應。
另一方面,農墾在去年年中高價時惜售,囤積了不少高價膠,等到國內停割供應相對緊張,膠價有較好表現以及期貨較現貨昇水時,將庫存在期貨市場上拋售。
膠價在高位受阻回落,是短期調整還是中期跌勢的開始呢?筆者傾向於認為,膠價的階段性頭部可能已經出現,但當前的供需狀況會偏向於支橕膠價處於相對的高位,因此膠價下跌的空間有限。
首先,從供需及價格的季節性表現分析,正常情況下,天膠在1月到達年內的供應高峰以後,將經歷為期4個月左右的產量縮減,一直持續到5月左右,而且縮減的幅度不小。主要原因是泰國、馬來西亞為主的東南亞主產區進入落葉期減產,同時印度和中國停割。最大消費國中國春節長假時間,消費可能會暫時低迷,3月又將重新迎來上半年的消費高峰。供應持續大減,需求的短暫明顯低迷,以及接踵而至的消費高峰的供需格局,通常推動膠價在1-3月間維持上漲和高位整理行情,過去15年東京膠的價格走勢均態都體現出這樣的季節性特點。因此,筆者認為供應偏緊和價格維持相對高位是當前季節認可的市場狀態。
其次,上周東京膠指數最高接近285日元,這與去年6月325日元的高點相去不遠。但從IRSG對2006年1-11月的統計數據來看,2006年很可能供大於求15萬噸左右,那麼至少2006年留給2007年的是一個盈餘的起點,這與2006年初所承接的缺口基礎已經有著明顯的不同,天膠要在此基礎上再挑戰前高,顯然難度很大。
再者,國內庫存的增加,反映出國內的供需狀況(至少國產5號膠)有所好轉,畢竟有膠可以在期貨市場上延期交割了。但需要注意的是,期貨庫存是隱性或現貨庫存轉入期貨的公開統計而已,很難說對國內的供應總量提供多大幫助。在4月以前國內始終停割無產,只能動用庫存或依賴進口,因此國內短期供應相對充足,但也不宜過分看空。
另外,從目前現貨市場的消費心理上看,消費商雖然有備庫要求,但對目前的高價還是表示謹慎,慎購情緒明顯。但剛性需求難以避免,關鍵是購買時機的掌握。隨著高漲膠價出現松動,在消費商觀望過後需求還是會體現,膠價在回落過程中很可能在某一平臺得到支橕。
技術方面,東京膠上周回補了285一線的缺口並觸及此壓力位後,空頭的技術拋壓加強,同時多頭此輪推昇膠價的目標也可能已基本達到,東京膠周圖顯示KD指標也達到前兩次的高點,因此,膠價階段性見頂的可能性較大。滬膠下破了21500元一線的缺口和支橕線後,短期很可能還會向下行進,在20700元支橕線和1月8日、1月22日低點連成的上昇趨勢線附近存在支橕區域。操作上看,目前在空頭思維下需要把握好節奏和時機,畢竟強勢上漲後的調整可能相對復雜和反復。
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