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2006年全年上證綜指上漲了130%,不斷飆昇的賬戶市值讓參與A股市場的各路機構和投資者們均笑逐顏開。而2007年的頭一個月份裡,滬綜指就逼近了3000點關口,以至於把去年12月初各路券商紛紛發表的2007年中國股市投資策略逼到了非常尷尬的地步。因為大多數機構均沒有預測到2006年底最後時刻和2007年初滬深A股的猛烈漲勢,大都把全年高點定在3000點左右。
A股一路上行,盡管不時出現猛烈震蕩,但每次都是化險為夷再次刷新高點。倒底牛市第一波的頂在何方,沒人知道。不過,近期外資投行們紛紛祭出A股“泡沫論”,“抨擊”A股估值過高,並警示3至6個月內可能發生大幅調整。
估值過高?
最近1個月裡,摩根士丹利、匯豐、德意志銀行等多家外資投行相繼發布研究報告,提示中國股市存在泡沫風險。甚至有投資者開始懷疑,中國股市會步當年日本股市後塵。上世紀80年代中期,日本TOPIX指數在不到8年的時間裡幾乎上漲了300%,但最終還是在80年代末90年代初受日本央行調控的影響下跌60%以上。導致投資者遭受了數十億美元的損失,整個日本也陷入了長達10年的經濟衰退。
1月25日,摩根士丹利首席經濟學家斯蒂芬·羅奇表示,他認為中國A股市場已經出現泡沫,但沒人能准確預計泡沫什麼時候破裂,但破得越晚損失越大。他表示:“A股在未來某個時候將回落,但不清楚究竟什麼時候。我不認為A股在目前的高水平下能再持續6到9個月。”
在本周進行的德意志銀行“中國概念論壇”上,德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿表示,A股整體價格“已經太貴”。A股2007年市盈率在20倍至30倍之間比較合理,但目前市盈率已接近27倍,近期如果再上漲10%就將達到上限,這必須引起監管部門的重視。
就連神奇預測了2006年A股大牛市的投資大師羅傑斯,也認為目前不適合買入A股。羅傑斯表示:“中國股民對正在發生的事情有了越來越多的信息和知識,但是我並不認為他們變得更成熟了,因為市場現在正處於這樣一個上昇階段,每個人不管怎樣都在歇斯底裡地購買股票,這不是中國市場的特有現象,這其實是一個危險的市場信號。”
羅傑斯眼中的“歇斯底裡”不無道理,近幾個交易日以來,A股的日均開戶數平均在9萬戶左右。股市最大的賺錢效應,使得一些根本不了解市場,甚至連股票和基金基本定義都搞不清的投資者大量地加入市場。就連“信用卡透支炒股”、“典當房產炒股”這些近似賭博的極端方式也逐漸出現。“過熱”的評價也是合情合理的。
英國《泰晤士報》日前發表文章表示,今年以來,中國和其他一些新興市場表現不凡,但是一些分析家擔心泡沫可能就要破裂。他們認為,如果新興市場下一年的發展再超過發達市場,那將會是前所未有的,一些國家可能面臨過熱的危險。
英國安本國際基金管理公司的基金經理人休·揚說道:“我認為,新興市場目前的增長水平無法持久。如今,我已經減少了對中國企業的投資,因為它看上去過熱了。雖然它仍有很大的增長潛力,但是股票價格已經昇得很多,我認為早該下跌了。”
貝斯特投資諮詢公司的賈斯廷·莫德雷表示,中國對制造業、采礦和金融等少數主要行業的嚴重依賴,將導致整個股市深受這些部門業績波動的影響。
摩根士丹利策略師婁岡則建議投資者借漲勢進行拋售,減持金融、材料、地產類股,增持電信、消費品、消費技術及消費服務類股,並增持航空公司類股,以對衝油價風險。
前景樂觀?
“不過,國際投資者依然看好A股。”馬駿稱,“QFII(合格的境外機構投資者)額度在境外供不應求。在香港,就有許多國際投資者排著長隊要求QFII分給他們一點額度。”
瑞銀集團董事總經理、中國證券部主管袁淑琴表示,“市場點位的確較高,但是我覺得還沒有到泡沫的程度,因為我們可以看到一些市場改善的地方,比如將有多個質量比較好的公司上市,同時還有H股的回歸,這些都可以把一些熱錢分流;同時基金為主的資金還在不斷進入。應該說,2007年的局面還是比較合理的,供應和需求都在陸續增加,這個情況下,真正形成泡沫的局面還沒出現,應該還是一個比較平穩的局面。當然,2007年無疑將是指數波動非常大的一年。”
德意志銀行私人投資管理業務全球首席投資官克勞斯·馬蒂尼表示,現在根本沒有離開A股市場的理由,但確實需要理性一點。雖然市場可能波幅比較大,但今年中國的投資環境仍然樂觀。
美國《新聞周刊》也發表文章表示,改革攻勢引起了股市翻滾,這似乎是要表明,中國的增長奇跡直到每個懷疑者改變了看法纔會是完整的。鑒於中國人購買股票的熱情,今後若乾年股市可能繼續保持強勁勢頭。
《新西蘭先驅報》認為,越來越多的海外投資者希望從中國經濟增長中分得一杯羹,而他們的主要手段就是投資中國股市。目前,覬覦中國股市和押注人民幣昇值的國際游資已經增加到數量驚人的地步。可以預期,隨著中國資本市場全面開放,國際游資將把中國股市推高到一個新的水平上。
風險加大?
事實上,在長達1個月沸沸揚揚的“A股泡沫論”爭辯中,滬深兩市在1月31日以一根歷史罕見的巨陰結束了2007年1月的交易。當日,滬綜指暴跌了144.23點,跌幅達到4.92%,為本輪牛市的最大單日跌幅。深成指更是暴挫7.62%,要不是權重股S深發展漲跌幅度被限制在5%,或許深成指盤中的最大下跌幅度就不是9%左右,而是跌停了。
由於此前1月24日、1月25日,兩市A股盤中累計最大跌幅已經接近10%,只是靠著權重股最後時刻的絕地反擊纔重返昇勢。僅僅兩個交易日之後,市場重新出現如此大波動,而且伴隨著基金重倉股集體暴跌,種種跡象顯示牛市中的調整風險正在加大。
“目前A股市場確實有些熱,如金融股估值比國際同業估值水准已偏離很多,世界銀行股市盈率平均是15倍,而目前A股市場銀行股市盈率已高達30倍。但這是否就意味著是泡沫?我覺得還不能急於下結論。”瑞士信貸第一波士頓董事總經理、亞洲區首席經濟學家陶冬日前在上海作上述表示。
他說,目前所擔心的主要還不是金融股估值比國際水平偏離了多少,而是散戶們根本就沒有顧忌這些估值風險,對於風險還沒有概念。因此他認為,與其爭論中國股市是否存在泡沫,倒不如更多地向散戶介紹風險、回報等概念。
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