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上市公司盈利的強勁增長、股權分置後上市公司估值水平的上昇、人民幣昇值三大因素將推動A股市場繼續向上,預計2007年市場中樞將比2006年提高40%左右
現在還很難判斷究竟什麼時段市場會發生波動。不過,根據海外市場的經驗,股票價格指數期貨的推出,往往會引發市場波動
進入2007年,我國的資本市場漸入佳境,有望迎來可持續發展。經過多年的市場化運作,一個有效的資本市場在我國已經初步形成;股權分置改革的成功,將促進上市公司自身具備強烈的進取心;而我國經濟的無周期增長,必將使上市公司能充分分享經濟增長的成果。由此,我們判斷,2007年的市場中樞將比2006年顯著提高,但是,不同行業、不同治理結構下的公司,其估值水平將發生重大分化。另外,過於猛烈的資金推動極有可能引發2007年某個時段市場的劇烈波動。從資產配置來看,我們的整體建議是:消費部門超配,投資部門中性,出口部門低配。同時,2007年應積極尋找“非典型”增長機會。
資本市場效率顯著提高
我國資本市場的效率這幾年得到顯著提高,有效資本市場初見雛形。有效資本市場的特征就是資源(資本)得到優化配置,這種資源的優化配置體現在三個方面:第一,基金的投資回報率遠遠高過市場平均;第二,優秀基金的規模顯著上昇;第三,優秀上市公司的估值水平顯著提高,市場估值水平差距開始拉大。
2006年一個重要的市場特征就是估值水平開始分化,既有不到10倍P/E的股票,也有高達50多倍的股票,而幾年前,幾乎所有的股票估值水平都差不多。2006年股價上漲100%以上的股票有452家,138家股票價格上漲超過200%,同時,41家股票價格下跌超過10%。
資本市場完全市場化
股權分置改革,是我國資本市場完全市場化的標志,是資本市場資源優化配置的前提條件。股權分置改革的勝利完成,將產生以下重大意義:
其一,大大提高我國企業的經營管理水平。全流通時代,隨著股權激勵制度的推行,管理層真正成為股東資產的代理人,從而實現股東利益、企業家利益的一致,企業的利益導向變為股東價值最大化。
其二,提高資本市場整體估值水平。隨著國有企業股權激勵制度的頒布,2007年股權激勵制度將大面積推開。股權激勵制度的推行,上市公司的未來業績更加具有可預測性,投資者對於未來具有更強的信心,相對應的股票估值水平隨之上昇。
其三,促進我國經濟效率提高。從更深遠的意義來說,全流通的證券市場將大大提高我國經濟的效率。上市公司的效率的提高,首先節約了社會資本,提高ROE水平;其次,上市公司必然加大技術開發力度,提高企業的競爭力。
2007年市場中樞將大幅上移
我們認為,盡管A股經過2006年從頭到尾、冠絕全球的強勁上漲,2007年資本市場不會出現類似1993年和1996年大牛市後的大幅調整,因為現在的資本市場的基礎已經今非昔比,資本市場已經可以實現可持續發展。
我們認為,上市公司盈利的強勁增長、股權分置後上市公司估值水平的上昇、人民幣昇值三大因素將推動A股市場繼續向上,預計2007年市場中樞將比2006年提高40%左右。
估值水平的上昇將沿著兩條線索展開:行業線索和公司治理結構線索;二者的共同點是,業績的可預見性越強,市場能接受的估值水平就越高。
行業線索:持續增長類行業,P/E水平將越來越高,如銀行、食品飲料、商業貿易、餐飲旅游,市場能接受的P/E應該在30倍以上;而周期類、低增長類行業,其估值水平應該在20倍P/E以下。
治理結構線索:實施了完備的股權激勵措施的公司,其估值水平應該提高30%以上。
人民昇值有助於進一步提高A股的估值水平。人民幣昇值,直接提高了A股對於QFII的吸引力,各種各樣的外資會通過各種渠道加大對A股的投資力度。
過強資金可誘發劇烈波動
盡管我們認為市場價值中樞將上移,但是,某個時段如果資金推動過猛,股價運行如果偏離正常的軌跡,市場仍然可能產生劇烈波動。
2007年市場的起點不算低,市場自身存在獲利回吐的壓力。但是,由於2006年的財富效應非常強烈,新的投資者會不斷進入市場;而新年伊始,各大商業銀行會加大信貸資金的投放,企業的運營資金將會特別充裕,所以,一季度的資金供應非常充裕,從而給市場增添額外的風險。
現在還很難判斷究竟什麼時段市場會發生波動。不過,根據海外市場的經驗,股票價格指數期貨的推出,往往會引發市場波動。
機會集中在非貿易部門
從基本面來看,2007年的投資機會仍然集中在非貿易部門,消費、服務業應該能夠輕易獲得超額收益;貿易部門只有機械設備行業有一定的吸引力。
2007年,要謹慎投資於貿易部門,主要是兩個方面的不確定性因素,其一,全球經濟是否會發生波動,特別是2007年下半年,全球經濟波動的可能性加大;其二,人民幣昇值的速度,是3%,5%,還是7%?要知道,3%和7%的昇值幅度對於外貿部門影響的差別是很大的。
“非典型”增長機會
由於市場活躍,投資機會將擴散,原來傳統的自上而下因素驅動的一貫預期的業績增長(或稱之為“典型”增長,如招商銀行),可能逐漸擴散到因個別事件驅動的估值水平突然上昇,我們稱之為“非典型”增長。
2007年的“非典型”增長機會主要有三個:參與IPO(以及再融資)、資產重組、期貨期權。
參與IPO,以及再融資。2006年的再融資已經給投資者帶來了很大的投資機會,如工商銀行、中國國航,而2007年將會有更多、更好的新股出現在A股市場,如中國人壽、中石油、中移動、平安保險,有些股票還是填補國內市場行業空白的品種。
資產重組。長期牛市預期下,資產重組將是一個重要的投資主題。資產重組的一個重要原因,是一些企業按照監管標准目前還不能達不到IPO上市條件,但是已經能夠給投資人帶來實實在在的投資回報,所以就借殼上市,典型的像證券公司;另外,在全流通及股權激勵制度的推動下,公司管理層為提高資產回報,也會加大資產重組的力度。
期貨期權。茅臺自2001年上市之日起,用了5年時間上漲了10倍,而五糧液認購權證自上市之日起,一個半月就上漲了10倍。期貨、期權等衍生產品的豐富,將極大地提高投資效率,成為“非典型”增長的有力工具。
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