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2007年伊始,雖然央行再次上調准備金率凍結1600億元資金,但是在資金的推動下債市牛氣不減。回顧2006年春節前的一個多月交易中,債市行情也是經歷了一波牛市。
2007年伊始債券市場行情表現的情況與2006年如出一轍,不禁讓人疑惑:今年的債市將會怎樣變動,其整體走勢和波段能否與2006年走勢相仿?我們認為,今年行情與去年大同小異:整體走勢、波動趨同,價值投資出現小異。
緊縮政策仍將貫穿全年
當前中國宏觀經濟的改革正處於經濟全球化的背景下,由重視增長數量向重視增長質量方向轉變,也就是說我國經濟正在經歷結構性優化的調整。這個結構性調整是漫長的。
另一方面,當前國際產業大規模轉移帶來的貿易結構不平衡,使我國連續兩年出現巨額貿易順差,並由此帶來人民幣昇值壓力,進一步加大投機資本的外匯流入;國際方面,歐洲、日本等主要國家的長期低利率政策導致國際金融市場流動性泛濫。
2007年在雙順差的支橕下,金融市場流動性依然泛濫,緊縮的貨幣政策將貫穿全年,這與2006年的情形一致。所以,就宏觀調控來看,今年與去年類似。
流動性依然泛濫
雖然近日召開的全國金融工作會議上傳達出“我國債券市場的發展將面臨新的機遇”。但是市場的建設仍需要一段時間,尤其是像公司債發行的主管機構之爭,以及諸多法律的完善都尚需時日。所以,“我國債券市場的發展將面臨新的機遇”短期來看對市場影響不大。預測今年市場資金供求關系暫且不考慮市場的發展,僅僅從靜態上分析。
從資金供給面來看,作為債券市場資金供給的主要力量——存款類金融機構(主要包括全國性商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行和信用社)是債券市場的主要機構投資者(其持有債券比例佔全部債券托管比例75%左右)。資本充足率和上市改制對該類機構投資行為有著深刻的影響。今年國有商業銀行投資債券的資產比例可能減少,但是城市商業銀行、農信社等在資本充足率的顧忌下債市投資比例還將擴大。
2007年國家對投資信貸調控不會放松,銀行貸款數量仍將受到限制,銀行債券資產配置比例仍將保持,全年可用於新增債券投資資金與去年相當(2006年該項數值為15375.06億元)。其他機構持券比例在25%左右,並且保險、財務公司、基金等債券持有比例此消彼漲。整體來看,今年市場資金供給與去年相當。
公開市場在緊縮流動性之餘的一個重要目標是利率的平穩,近期公開市場的大力回籠也是面對1月份流動性過多的一時之舉,並不會對全年資金需求帶來明顯影響。也就是說,央票的發行將根據當月或者上個月的外匯佔款來調節,並不是有意要收回銀行體系自身的流動性,而是收回國際市場外來的流動性。另一方面,今年緊縮政策與去年相當,所以今年通過緊縮政策收回的流動性也將與去年相當。
整體來看,今年債市資金還將保持供給略大於需求局面。IPO市場預期以及市場恐慌將繼續帶來市場的波動。
今年行情並非克隆去年
雖然,今年債券市場整體大行情和波動與去年相仿,但是,萬事都是在不斷完善和糾正中發展,今年債券投資與去年還將存在一些不同點:
首先,2007年全年來看,收益率曲線整體可能有所抬昇。主要原因有兩個:央行緊縮政策效果的累加反映;信用溢價的逐漸體現。
其次,今年的波動可能更加頻繁,幅度可能加大。這是因為,首先,緊縮政策預期下的資金推動型的債市敏感性不斷加強;其次,2006年一系列緊縮政策效果正在不斷累加,去年政策的時滯效果將帶來今年債市的更大波動。
第三,投資套利將在今年債券市場大有作為。
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