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外匯市場上長盛不衰、變本加厲的日元融資套利交易周三真是驚險重重,但像這樣有驚無險的日子可能已所剩不多了。
前夜,澳元的大幅下挫一度刺激日元飆昇,這是因為套利交易員持有大量澳元多頭頭寸,澳元的下挫使投機者迅速反轉相應的日元空頭頭寸。
數小時之後,日元還未停歇穩當,路透社一篇報道又如重磅炸彈一樣向市場襲來。報道援引未具名消息人士的話稱,歐洲方面將在下個月召開的七大工業國(G7)財政部長及央行行長會議上就日元太過疲軟發出更強硬的信號。
於是,日元兌美元和歐元再度上揚,但讓人始料未及的是,這波漲勢還未掀起任何大風大浪便已偃旗息鼓,原因是許多短線投資者料想市場不會發生任何重大調整,於是又紛紛卷土重來。
荷蘭銀行駐芝加哥的外匯策略師葛雷格·安德森稱,一有風吹草動,人人都會爭先恐後地脫手日元空頭及其他套利頭寸,就像澳元下挫後的情形一樣。不過這種形勢只持續了三四個小時,短線投資者發現空頭止損盤沒有蔓延,便重新進場了。
雖說周三的市場反應還算有序,但凡事總有個限度。最新數據顯示,投機性的融資套利頭寸就像一只氣球越吹越大,甚至還沒有停歇的跡象,但這只氣球隨時都可能爆破。
芝加哥商業交易所的國際貨幣市場(IMM)數據顯示,截至1月16日當周日元空頭頭寸數逼近歷史記錄,達到2006年10月所創歷史最高頭寸數的99.5%。
布朗兄弟哈裡曼公司的全球外匯部門主管馬克·錢德勒稱,雖然像其他人一樣,他們也承認投機者們積累了大量的日元空頭頭寸,但他們並不十分擔心這種投機性頭寸解除可能帶來的影響。
他指出,自去年10月上探高點後的3個月裡,投機性日元頭寸持有者進行了規模較大且相當有序的減倉,而結果證明這樣的動作並未對市場構成很大衝擊。
零和游戲
融資套利交易是指借入低收益貨幣(如日元),然後用它來買入高收益貨幣(如澳元),以謀取其中的利差。投資者往往可通過此類交易獲取豐厚的收益。
目前,日本的基准利率只有0.25%,而澳大利亞央行設定的基准利率要慷慨很多,高達6.25%,這意味著投資者通過對這兩種貨幣進行融資套利交易便可輕松獲得6%的收益。
但如果日元一年上漲6%,或者澳元一年下跌6%呢?抑或日元一年上漲3%,同時澳元下跌3%,情況又會如何?
要真是這樣的話,融資套利交易就成了零和游戲。而如果日元的漲幅或澳元的跌幅超過上述假設水平,投資者不僅沒了收益,還可能損失慘重。
因此,在澳大利亞政府周三公布消費者價格指數(CPI)意外下降,導致澳元下挫近1美分後,許多投資者拔腿就跑就不足為奇了。
但這種退場衝動很快便冷靜下來,分析師們甚至表示,日元周三的上漲是良性的,這表明市場在進行逐步的調整。
投資美元難道零風險
那些投資美元計價資產的人士也許會竊喜,因為日元融資套利交易頭寸的大舉解除可能不會對他們造成多少影響,美元方向的投機性頭寸基本紋絲未動。
周三的交投就是一個很好的例子。澳元下挫和路透社有關G7的報道所引發的暫時性頭寸解除只令美元下跌了不到1日元,從周二尾盤的121.63日元小幅回落至120.90日元。歐元受到的影響要大一些,從周二尾盤的158.41日元跌至156.54日元,跌去了將近2日元。
而且,參與日元融資套利交易的並非只是短線投機者,一些中長線投資者也大量持有日元空頭頭寸,其中不乏央行、退休基金、壽險商乃至宏觀基金經理人的身影。交易員表示,就連日本的機構投資者也在賣出日元、買進澳元及其他高收益貨幣。在這些投資者的參與下,相關調整的進行可能會更為緩慢和有序。
錢德勒表示,一些日元空頭頭寸握在長線投資者手中,這也有助說明為何1998年危機重現的幾率不大。1998年10月,對衝基金Long-Term Capital Management倒閉引發了大量融資套利頭寸的迅速解除。
當時美元在5日內下跌了約20日元,大量頭寸被迫撤單,全球各固定收益及外匯市場多多少少都受到了波及。
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