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在上證綜指即將再創歷史新高之際,香港市場卻出現大幅下跌,近期兩地市場走勢再度出現明顯背離。
業內人士指出,這主要是因為兩地投資主體、投資理念等差異懸殊,導致兩個相互分割的市場估值不同,而絕非A股贏得定價權的象征。
兩地估值群體不同
『兩地市場估值群體不同,投資環境、投資理念也不相同,出現背離走勢比較正常。』摩根大通中國研究部主管龔方雄告訴記者。他指出,香港市場受國際市場影響較大,投資者對估值溢價相對謹慎。因其可以在全球范圍內選擇估值更合理的市場投資,而不會盲目推高香港市場;而內地投資者目前只能選擇A股市場,容易導致A股市場出現溢價。
前摩根土丹利亞太區首席經濟學家謝國忠也表示,內地股市相對比較封閉,與國際市場聯動性不強。目前外資在內地市場的投資比例還較小,其在資產配置、風險分析等方面對內地市場影響有限。
歷史上,A股價格普遍比H股溢價30-50%。前些年香港市場一直在漲而內地市場下跌,所以A股對H股溢價縮小。但是經過去年以來的這輪牛市,A股溢價水平又開始擴大。不過,從以往表現看,香港H股市場更能真實地反映內地經濟發展及公司盈利情況。『內地市場應該更加國際化,引進更多國際投資者參與,促進市場進一步成熟。』龔方雄坦言。
部分內資可能回流
目前內地A股市場的大幅上漲,顯然與流動性過剩及人民幣昇值有很大關系。『流動性過剩會引發通脹、資產昇值,但如果是房地產昇值過快就會引發社會問題;而若流動性過多流入實體經濟,則會引起投資過熱。因此,通過股市吸收流動性雖不是最優選擇,但也未必是壞事情。與歷史上高達50至60倍市盈率相比,目前A股並不算貴。』龔方雄認為。
謝國忠說:『目前內地存款利率太低了,在炒房受到宏觀調控打壓的情況下,自然更多資金流入了股市。當然,也不排除部分香港市場上的內資回流內地市場,因為內地市場目前機會比較好。』他指出,由於內地基金管理費比較高,目前在1%以上,而國外基金管理費非常低,只有0.3%左右,這吸引了大量國際基金公司到內地發展合資公司。合資基金公司數量在增多,投入股市的募集資金數量也在上昇,自然也會在一定程度上推高股指。
目前香港市場20%的交易量是來自內地背景的資金,其中一些資金不排除會在兩地流動。不過,龔方雄認為國際資金由香港市場轉入內地市場的可能性很小。『因為H股明顯比A股便宜,國際資金自然會選擇更具估值優勢的H股,且目前內地並未放開資本自由流動。』
國泰君安香港公司分析師羅景則向記者表示,中國人壽A、H股價格背離只是暫時現象,這是由兩個市場分割造成的。『國壽A股大幅溢價H股,這是由於H股供應比較充足,而A股上市數量比較少,且許多大機構都有配置需求,因而籌碼鎖定性好。未來H股還會上漲。』
定價權之爭陷入誤區
在A股獨自走熊、黯然神傷的前些年,是無所謂定價權之爭的。但自從近年來A股與H股聯動性增強後,關於A股定價權之爭便不絕於耳。在近期H股大跌、A股逆勢上漲之際,又有市場人士聯系到A股的定價權。但瑞信中國研究部主管陳昌華並不認同,他說:『長遠而言,A股與H股之間的差距會越來越小,但估值差距的縮小,並不能說明哪個市場已經成為主導力量。』陳昌華認為,A股的表現只能算是影響H股的一個因素,但並非最重要因素。『影響H股表現最基本的因素,仍然是內地宏觀經濟增長、上市公司基本面改善和人民幣昇值預期等。』
A股與H股畢竟是兩個相互分割的市場,投資者結構、理念差別懸殊,市場因此對不同股票作出不同定位,或者對同一股票在不同市場作出不同定位,這是很正常的事情,並不存在定價權的爭奪問題。
關鍵還在於一些市場人士簡單地把定價權爭奪與兩個市場股價高低,特別是同一家公司在兩個市場股價高低等同起來。如果是A股股價低於H股股價,於是這些市場人士就會說A股定價權丟失了;相反,如果是A股股價超過了H股,就說是A股定價權又回歸了,這一點在工行、中行的身上表現得特別明顯。
由此可見,所謂的A股、H股定價權的爭奪,完全是一些市場人士的一廂情願。至於二者的定位誰更合理、更符合理性投資的原則,在定價權之爭裡根本就不曾予以考慮。而根據這種所謂的爭奪標准,實際上A股的定價權更是從來不曾喪失過,因為即便是在前幾年熊市,大多數A股的股價總體上還是高於H股。
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