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近期中信證券的一份研究報告指出,由於上證指數編制的系統性缺陷,不但不能夠准確度量實際市場運行狀態,更會導致即將開始的股指期貨受到操縱的命運。為此中信證券強烈呼吁用自由流通股加權的成分股指數替代上證綜指發布。
由於滬深300指數的行業分布比較均勻,權重個股比重較小的特點,管理層希望以滬深300指數為標的股指期貨具有良好的『不可操縱性』。但中信證券研究表明,滬深300指數與上證綜指走勢密切相關,目前兩者相關關系維持在97%的水平,歷史上最低也在85%左右。中信證券指出,上證綜指對滬深300指數走勢具有引領作用。這一特性決定了未來股指期貨的變動更受制於上證綜指的波動,這與發展股指期貨的目的相違背。
以工商銀行為例,工行流通A股僅佔到全部總股本的4.5%,這意味著20倍以上的杠杆率,對於流通盤不過420億人民幣的工行而言,其股價和市值的可操控性非常強的。而在上證綜指中,工行和中行兩只銀行股的權重就達到33%(上證指數是總股本加權的),但由於工行和中行的流通市值僅佔全部市場流通盤的2.7%,通過撬動這兩只銀行股,便不難左右上證指數的走勢。
上證指數的行業結構極不均衡也成為重要的設計缺陷之一。上證指數以總股本計算的方式使得指數運行過度依賴於個別行業甚至個別股票。例如,上證指數中第一大權重行業金融行業竟然佔40%強,但其以自由流通股本計算的市值佔比僅有17.9%,金融行業如果出現調整,整個市場就有『推倒重來』的可能。中信證券稱,上證綜指的缺陷有可能將工行等個股的風險轉嫁給整個市場,上證綜指的權威性使得所有股票與其相連接,一旦工行從非理性泡沫上漲回歸理性下跌,將帶動上證綜指虛漲泡沫的同時對整個市場產生毀滅性的打擊,多年來幾任監管層以及無數投資者苦苦盼來的大好局面將隨之灰飛煙滅。
為此中信證券呼吁應停止發布上證綜指,一方面可以斬斷工行利用上證綜指操縱整個A股市場的可能,另外一方面用自由流通股加權的成分股指數替代上證綜指,可以還市場系統性風險衡量基准的本來面目。
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