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我的同事水皮近來很有成就感,不是發了大財,而是他的預測得到了應驗。一個預測是他在年初稱上海大盤指數要上2500點,一個預測是工商銀行在股價達到4元後還要漲30%。
水皮的預測沒有多少理論分析,按照他自己在博客說的,更多的是憑感覺,這次水皮的感覺的確不錯,趕上市場的趟了。我在年初對他的預測做過批評,現在看來是我走了眼。
我走眼的原因不是因為水皮有多麼正確,而是中國經濟的宏觀政策讓我的判斷有誤。
很多人認為,中國股市目前瘋漲的原因是股改成功,加上新的會計准則實施,以及對上市公司的估值發生了變化。
不可否認,股權分置改革的順利進行,讓中國股市進入了全流通階段,新的市場基礎正在形成。而新的會計准則的實施則對上市公司未來的價值評估有了新的結論。
但無論是股改的成功,還是估值的變化,這一切的變化都沒有改變中國股市的核心問題。
中國股市有兩個最要命的問題至今沒有大的變化。一個問題是上市公司的質量。雖然今年一些優質的大盤股陸續在國內A股市場上市,但上市公司的整體質量水平並沒有質的改變。無論是公司治理水平,還是信息披露質量,都沒有達到正常資本市場的要求。在上市公司依然以圈錢為目的的資本市場裡,股市的走牛缺少堅實的基礎。
另一個問題是證監會的監管理念依然陳舊。的確,尚福林主席對股改的順利完成功不可沒,但在現有的中國資本市場的制度安排下,勇於改革的尚福林同志,恐怕也沒有勇氣和能力改變證監會的職能定位。雖然證監會也強調監管,但其工作的重心依然是技術性的工作,某種程度講,證監會乾了很多本是交易所乾的工作。而只有將監管機構的職能定位在保護投資者利益方面,股市的制度層面纔會有深層次的變化。
那麼推動股市指數大漲的原因是什麼?
除了大盤股上市即記入指數外,更重要的是資金的力量。從工商銀行的價格狂漲,到中國人壽的定價達到90倍市贏率,以及基金一次發行400億的市場情況來看,投資者,特別是機構投資者,對股市的判斷實際已經偏離了准確的估值區域。市場的做多力量,更多是在資金的推動下形成的。
導致股市越來越泡沫化的原因,除了機構投資者的瘋狂外,恐怕不得不檢討現有的貨幣政策。
由於央行沒有將抑制通貨膨脹作為政策目標,使得市場中的流動性過剩問題日益嚴重。國內的投資者在通貨膨脹預期下,為了保值增值的目的,只有將銀行存款投入到資產市場裡。在經過對房地產的一輪炒作後,大量的資金又流入股票市場。而在資產市場價格飆昇後,實物商品市場的價格也開始出現上昇局面。可以說,由流動性過剩引發的在資產市場表現突出的通貨膨脹現象,正在出現全面化的趨勢。
那些鼓吹工商銀行業績高增長的機構們是否已經忘記,工商銀行等國有銀行的資產質量改善,並不是自身經營的結果,而是不良資產剝離後留下的漂亮身軀,而在這些漂亮軀殼下的國有銀行們,依然保持著原有的治理結構,同時在快速增長的信貸總量後面,還隱藏著不良房貸的魔鬼的身影。
我擔心,中國經濟會走上日本經濟的老路,在股市泡沫不斷膨脹引領下的中國經濟,會不會加大自身的泡沫水平,從而產生資產市場泡沫破裂引發的經濟危機。
我不希望看到這樣的結果。
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