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某些因素,對今年行情的啟動起了至關重要的作用,同時會繼續在2007年發揮作用,也是我們研判來年行情的重要線索。總體來說,我們認為,制度變革、價值回歸、業績推動是行情啟動的三大背景,而資金面的充裕則是行情得以啟動和持續的物質基礎。
市場估值仍有優勢
在上證指數跌到1000點後,A股價格已經嚴重偏低,不僅是絕對價格低,而且估值水平處於歷史最低,這為股市上漲提供了價值基礎。經過一年半的上漲,當前股市的估值水平仍然處於合理的狀態。考慮到我國上市公司質量的全面提昇,特別是業績開始出現恢復性增長,讓投資者繼續看好股市的前景增強了更強烈的預期。
從相對估值比較來看,可以看到當前A股市場的估值水平已經從一年前的折價狀態重新回到溢價狀態。在亞太區內,當前滬深300指數2006年預測市盈率18.4倍的水平僅略低於印度,同日本基本持平,遠高於MSCI中國和MSCI亞太除日本區的15.1倍的水平。但考慮到未來1年高達26.3%的強勁盈利增長,滬深300指數2007年14.6倍市盈率仍處於亞太區中等水平,略高於MSCI中國指數。
雖然當前A股的估值吸引力已經較2005年大為減弱,但我們對此不感到過度的擔懮。我們認為在未來2-3年內,A股市場都可以維持一個比較高的估值水平。其支橕因素如下:中國無風險利率將長期維持低位,帶動中國資產所要求的回報率下降;上市公司的股權風險溢價(ERP)長期均值將逐步下降;流動性過剩及市場的樂觀情緒是較高估值水平的溫床。另外,從技術角度看,目前的估值水平在歷史上仍處於中等水平。
上市公司業績走過拐點
上市公司是市場的基礎,也是行情的基礎。上昇行情只有建立在上市公司業績的基礎上,纔有生命力,纔能夠持續。2006年以來,持續數年的上市公司業績下滑趨勢終於得到遏制。從現有數據,我們基本可以肯定業績拐點的存在。
從業績的季度數據看,2005年上市公司業績增長逐季下降,2006年則是逐季上昇的,季度業績的拐點處於2006年一季度。從年度數據看,我們也可以確認業績拐點的存在,2006年預計業績增長在20%以上,年度業績的拐點應該位於2005年。上市公司的業績增長預期也反映出了類似的趨勢。今年以來,分析師的盈利預測正在不斷提高,近期分析師將2006年業績同比增長率上調到27%,2007年也上調到了24%,業績因素將成為驅動明年市場的最主要推動因素。
而股改之後,『從掏空到注入』現象的轉變,股權激勵制度的實施,都將為牛市打下堅實的制度基礎並促進中國證券市場長期穩定發展。
上破3000不是夢
從深滬股市來看,很多市場現象和美國股市有著驚人的相似之處。如大宗商品價格的下降降低企業生產成本,並間接刺激包括汽車、鋼鐵等行業的需求增長。在深滬股市和境外市場聯動特征日益明顯的情況下,深滬股市很有可能復制道指的走勢。
鑒於目前的指數已不同以往,我們對指數的高點應該解放思想,不要被2245點所束縛,市場突破2245點只是打開了牛市新的通道,3000點以上的高度不會只是夢想。市場機會也將精彩紛呈。我們重點看好以下機會:行業方面,建議關注汽車行業中的重型貨車和房地產行業。此外,消費昇級、並購重組、自主品牌、金融創新、奧運臨近、農業板塊之中的相關機會也值的投資者重點關注。
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