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2007可轉債市場有望在風雨之後迎來彩虹。盡管2006年可轉債曾遭遇股改的巨大打擊,市場被『腰斬』,但下半年在股票市場一片大好的形勢下,可轉債的基礎股也取得了不俗的成績,這也在很大程度上提昇了可轉債的價值。
截止到12月初,國信可轉債指數相對於年初上漲29.51%;調整後的基礎股指數漲幅為71.7%;同期限的企業債指數漲幅為1.62%。從指數走勢來看,可轉債指數的走勢從整體上和基礎股指數比較相似,只不過震幅要小於基礎股,這也符合可轉債的特點。
在股改的壓力下,2006年可轉債的市場規模急劇萎縮,到8月30號流通的可轉債總規模不到90億。8月份可轉債重新發行以後,可轉債的剩餘規模開始觸底反彈,到年底剩餘規模能夠達到120億以上。預計到2007年底可轉債的總規模在160億到200億之間。
市場換手率也逐步恢復正常。2007年再出現今年上半年長時間處於換手率高位的可能性不大。2007年可轉債的換手率應該隨著可轉債的價格和新債上市的情況,在歷史平均水平14%左右波動。
如果以純債溢價率和轉換溢價率作為可轉債債性和股性的評價標准的話,可轉債在2006年股性逐漸增強,到年底已經是整體上股性強於債性。
可轉債的轉換溢價率在年初大幅上昇,股性減弱。其主要原因是在這段時間一些股性很強,轉換溢價率很低的可轉債大幅轉股,導致整體平均轉換溢價率上昇。2007年可轉債的股性強於債性的整體格局應該不變,但是隨著新債加入、強股性可轉債的轉股,轉換溢價率曲線和純債溢價率曲線可能會出現反復交叉。
如果以轉換溢價率+純債溢價率這個指標來策略的估計市場對可轉債的估值水平的話,2006年可轉債的估值水平穩步上昇。我們預計2007年可轉債的估值水平應該還將處於高位。
2006年年初出臺的《上市公司證券發行管理辦法》中,專門規定了發行分離型可轉債的發行規則。
到2006年年底已經有3家公司成功發行了分離型可轉債,申購高收益成為定律,馬鋼、新鋼釩在權證和純債部分都出現幾乎無風險的套利機會。分離債成為投資者競相認購的新產品。
在短短的半年時間之內一個新的產品完成了政策允許到成功上市的整個過程,說明國內市場的創新步伐在加快。可交換債券,利率期貨等一系列新產品也變得確實可期。產品的不斷豐富將降低整個市場的系統風險,豐富市場的投資機會。
在2006年可轉債一級市場重新開閘以來,已經有6只普通可轉債,3只分離型可轉債成功發行,總融資規模超過100億。新品種的加入極大豐富了可轉債市場的投資機會,一級市場的套利也成為可轉債投資的一種重要策略。
對可轉債2007年的投資策略,我們整體的看法是:在繼續對股票市場看好的前提下,建議投資者重點關注房地產行業,鋼鐵行業的股性較強的可轉債;同時也要關注一級市場和產品創新帶來的投資機會。(國信證券皮敏)
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