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2007年中小企業板的規模仍將快速發展,而高速穩定的成長特征是中小企業板未來的主要看點。機會的把握來自兩方面:當整體估值到達合理水平乃至更低時采取逐步建倉的策略,當估值回昇並靠近風險區域時逐步退出;在充分考慮和比較的前提下,關注個別優質公司的機會。
投資價值凸顯
大小股東利益趨於一致。股改的實施,使得大股東已經由原先的掏空上市公司轉為將優質資產注入公司,齊心協力實現股東權益最大化。在此基礎上,定向增發應運而生。目前中小板也有一批公司已經或將在未來一年中實施定向增發,從其公告的投資項目看,對於公司未來發展具有重要作用。因此相關公司在2007年具備一定機會。
中小板企業高速成長。76家中小板公司前三季度主營業務收入和淨利潤分別比上年同期增長36.82%和20.73%,平均每股收益0.28元,淨資產收益率7.98%,總體業績情況好於上年同期。從2006年度業績預告情況來看,中小板整體上將保持穩定成長的特征。有14家公司明確表示全年業績增幅在3成以上,其在2007年有望取得階段性優異表現。
受機構資金青睞。從三季度報表可以看到,各路機構對於高速成長的中小企業十分青睞,其持倉比例仍處於較高位置。機構合計持股佔流通股比例在30%以上的公司共計13家,顯示機構對這些品種達成看好之共識。此外,QFII的持倉也值得關注,原因是其與基金投資理念不同,而且不必因排名壓力而階段性進出,導致其投資股票的周期更長,此外,2006年蘇泊爾收購案例的出現,使得我們有必要以一定的外資眼光看待中小板中的個別公司。
06年估值水平波動的啟示
在上半年50家公司規模下,即1400點一線所對應估值是整體機會的顯現,而年中2300點一線所對應的估值則是風險較大的區域。我們統計了2006年3月初指數在1400點區域時50家公司所對應的P/E、P/B值以及6、7月對應53家公司最高收盤位置的估值。對比發現,從P/B值看,3倍以上屬於絕對風險區域,P/E值無論動態還是靜態看,35倍以上則風險顯現;從整體公司質地變化看,中小板在整個年度中基本保持穩定增長特征,這一點我們假定其基本不變。
對於2007年的判斷,我們以2006年曾看到的低估值作為參考。簡單地從P/B、P/E考慮,我們基本認為當P/B靠近2.3到2.5倍,P/E在接近25到27倍時,系統性機會將呈現逐步增大態勢,而中小板擴容、『小非』減持衝擊等均有助於該目標的實現。
准確把握介入時機
在2006年四季度中小板變遷中,我們已體會到對於中小企業板時機把握和估值認識的重要性。股改恰好歷時一年左右,中小板大部分公司限售股份開始逐步流通,部分公司巨大的拋盤表明中小板估值偏高。一旦股價超過其內在價值,就會有更多的『大非』、『小非』減持套現,這給中小板市場乃至整個A股市場形成一個理性的約束,即二級市場的機構資金再凶悍,也敵不過虎視眈眈的產業資本。
產業資本的理性將促使市場的穩定性提高。在此背景下,機構資金只能在價值低估的背景下介入中小板市場,否則極有可能成為『大非』、『小非』的接盤者。理解這一點,對於我們把握2007年度的系統性機會、回避系統性風險提供了較好的提示。
由於2006年度尾段『小非』解禁的高潮、可能貫穿2007年度的中小板快速擴容,以及整個市場波動性的特征,在2007年必然會出現一至兩次較大的調整。這一系統性機會應予以把握,絕對收益基本可以達到25%到30%。
參考美國等成熟資本市場的長期發展過程,一般中小盤股的平均估值達到大盤股的1.7倍是一個合理的參考值。而就目前市場的發展看,這個規律有開始顯現的跡象。在2006年的下半年,中小盤股特別是中小板公司的平均估值已經達到大盤藍籌股(如50成分股)的2倍以上,這時小盤股的上昇空間被大大封殺,而下半年展開了轟轟烈烈的大盤股革命。雖然其中亦有股指期貨以及港股A+H的因素,但是估值所起的作用是最為本質的因素。
因此,2007年隨著大盤股不斷推高以及中小板的不斷調整,一旦估值比率達到偏低水平,例如1.5倍,相信這時也是梯次介入中小板的時機,而不應繼續追捧大盤藍籌股。
重點關注公司
綜合考慮上述各因素,並考慮公司的成長性、估值以及產業和子行業的前景,篩選出下列公司,偉星股份、橫店東磁、七匹狼、魯陽股份、黔源電力、晶源電子、航天電器、科華生物、麗江旅游、華星化工、華蘭生物、雙鷺藥業、廣州國光、久聯發展作為2007年全年的投資對象。
黔源電力、航天電器由於經歷連續的下跌,估值愈發合理,投資機會正在下跌中顯現;而偉星股份、橫店東磁、七匹狼、魯陽股份等均有望成長為具備世界級競爭力的企業;科華生物、華蘭生物具備一定的自主創新的特征;麗江旅游是中小板中唯一的旅游企業,消費昇級和壟斷優勢是其看點。
此外,由於在2007年度可能有大批『新軍』加盟中小板,如果當時中小板估值已經在風險估值區域則不能過度追高;而如果當時中小板估值在合理區域之下,偏離幅度越大則機會越大。
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