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歐元和英鎊在美元下跌期間的走勢基本步調一致,與一些評論家認為英鎊實際上已悄悄加入歐元區的看法不謀而合。
筆者認為,明年歐元和英鎊表現都相當強勁,歐元/英鎊匯率很可能保持大致穩定。但之後,英鎊對歐元可能會貶值,因為兩者經濟的結構性問題並不相同,英國的結構性失衡遲早會導致英鎊貶值。
過去兩周,英鎊/美元和歐元/美元的波動如此相似,強烈暗示最近的波動主要與美元有關,或者更廣泛地說,也許與美國經濟有關。同一階段,其他發達經濟體貨幣之間的差異,與歐元和英鎊之間的差異要顯著得多。這說明,美元在過去兩周已成為外匯市場的焦點,但英鎊和歐元的走勢與其他非美元貨幣的總體走勢相比,一致性要明顯得多。
這並不是全新的現象,雖然以前通常沒有這麼極端。左圖顯示的是自1997年初以來英鎊和歐元對美元的走勢,兩者之間的相關性非常明顯。
這就引發了一個問題:兩種貨幣的走勢為何會如此相近。從長期看,名義匯率將與兩個方面密切相關:相對價格水平和實際匯率水平。盡管評論家們總是強調英國和歐元區之間的差別,但兩者的確有著相似的通貨膨脹率、相似的通貨膨脹目標和相似的貨幣政策思維方式。因此,經濟的名義方面將會以大致相同的方式發展。對美國來說也是這樣,在伯南克主席繼任後情況更是如此。這可能暗示著,這些主要貨幣匯率將具有一定的穩定性。
更有意思的是實際匯率所發生的情況。這一點同樣有兩個方面:周期性和結構性波動。實際匯率的周期性部分很大程度上由經濟中商業周期的演變所驅動。中圖顯示了OECD對美國、英國和歐元區產出缺口的估計,包括對2007年的預測。該圖表明英國和歐元區的產出缺口比美國具有更強的相關性,在2007年它們可能沿著相似的方向運行。
實際匯率的另一個部分是結構性部分。這裡考察的是,如果所有經濟體處於經濟周期的相同階段甚至在沒有周期的情況下,實際匯率將會如何變化。當然我們從來沒有看到過這種情況,但可以進行一些估計。一個方法是考察相對價格水平,這種方法得出的結論暗示英鎊被高估,但歐元和美元是否被高估並不明顯。這說明,相對於其他貨幣來說,英鎊需要波動。
另一種方法是考察經濟體的經常項目。從這個角度看,美元面臨顯著的下跌風險,英鎊也可能需要貶值。美國和英國的經常項目赤字多年來居高不下。相比之下,歐元區的頭寸則大致平衡。但美國和英國經常項目保持負數的時間長度是一把雙刃劍:一方面它表明問題越來越嚴重;另一方面,如果這麼長時間以來都沒有對匯率產生影響,為什麼現在纔開始產生影響?事實可能是它已經開始影響匯率,尤其是美元匯率,而且將對英鎊造成影響。但筆者認為,2007年沒有發生這種情況的強大壓力。
進入2007後,我們仍然認為歐元和英鎊將一起波動。美元最近的弱勢無法消除美國經濟面對的任何問題,或者改變英國和歐元區經濟相對樂觀的前景,但英鎊對歐元貶值是遲早的事。
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