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滬指逼近歷史高點,成交量急劇放大,居民存款和個人炒股資金成百億地湧向新基金,A股的盛世景象已經讓業界作出理性思考。人民幣昇值概念是否存在『神化』,寬松的資金供給和流動性泛濫的情況是否能維持,股指期貨等金融工具將對市場產生何種影響,以及上市公司明年的盈利前景,這四大因素是目前市場面臨的主要風險。
人民幣昇值對A股的推動作用是毋庸置疑的。在首當其衝的航空板塊,三大航空公司S南航(600029.SH)、S東航(600015.SH)和中國國航(601111.SH)的負債率分別達到83%、90%和60%,其中大部分是美元負債。中信證券分析師馬曉立表示,經過對S南航2005年年報的測算,如果人民幣昇值1%,將給S南航帶來3.15億元的淨利潤。
房地產和金融板塊也是人民幣昇值的直接受益者。海通證券首席戰略分析師張結表示,盡管一些邊緣品種已經大大透支潛力,但是房地產領域的核心品種,如萬科A、招商局和金融街等,仍然處在2007年的估值范圍之內。而銀行股因存貸利差的持續放大,在人民幣昇值的大背景下,也依然被看好。
現在所有的問題集中到一點上:人民幣能昇值多少?一度5%以內的預期已經被屢屢改寫,10%的預言也已經出現。但是張結認為,這種預期顯然是過於樂觀。『他們過低估計了政策控制能力,』張結說,『人民幣如果昇值太快,對經濟的硬傷是很大的,所以可以預期的前景是,人民幣將穩步地昇值。』
但是市場的現實是,人民幣昇值概念已經被大大透支,以至於引起了估值體系的紊亂和價值中軸線上調過快。『以成熟市場的經驗來看,牛市中價值中軸線每3個月上浮5%左右是比較合理的,但是現在很多行業都在往上調,20%、30%的幅度司空見慣。鋼鐵行業10倍的市盈率被上調到15甚至20倍,這種傳統的周期性行業都獲得如此高估值,那麼就會帶動其他行業的估值作出調整,甚至攀比。』張結說。
另一個主要風險因素是資金供給。10月份以來,基金新募集資金已經接近2000億元,如果加上昨天嘉實基金超過350億元的單只基金募集規模,這一數字肯定超過2000億。張結認為,短期內巨額新基金建倉資金在對市場進行配置的時候肯定會推高市場,同時加劇盤面的震動。而從宏觀層面來看,盡管日本和歐洲加息可能性很大,但主要貨幣美元在明年卻有著降息的可能;加上我國對美國貿易順差持續擴大,貨幣供應的寬松狀況可能將繼續維持,流動性泛濫的情況從而不會有很快的改觀。『流動性的問題,不能從國內封閉的環境來看,它很大程度上還是跟國際環境有關。我認為這也是目前最難判斷的因素。』張結表示。
接下來是股指期貨等金融工具的影響。張結認為,目前市場單邊上漲,有一個重要原因就是缺乏做空的工具,導致市場無法有效地進行調節以回歸合理價值。但是從歷史經驗來看,一旦指數超過某個點位,比如歷史高點,那麼在這個時候推出股指期貨,反而會使這種金融工具起到放大風險的作用。
此外,上市公司盈利增長放緩也將影響A股明年的走勢。東莞證券研究所主任李大霄表示,很多跡象都表明,明年的GDP增長會減慢,上市公司盈利增長也不會好於今年。『在A股已經提前透支今後的增長的情況下,上市公司盈利增長放慢的影響會變得更大。』李大霄說,『我並不主張在這個點位介入市場,即使是把資金交給基金,也同樣存在投資時機的問題。』
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