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電力整體上市趨勢不可逆轉
國內電力上市公司今後的成長空間、投資增速、增長預期都強於美國證券市場中的能源電力股,對比兩地電力股市盈率水平,在美國上市的能源電力股PE高出中國同業公司近30%,國內電力企業市場價值整體被低估,我們認為給予水電類公司20倍PE、火電類公司15-18倍PE相對合理。
預計2007年國內電力供需將趨於平衡,電力產能將出現略大於需求的狀況;以火電為主的電源結構使得未來國內電力行業的發展方向將以電源結構調整為主線;水電作為清潔、可再生能源的代表,將成為調整中增長最快的部分,重點關注水電類公司中的龍頭企業。
整體上市趨勢逐漸明朗
A股市場在完成股權分置改革之後,無論在形式還是實質上都已經具備完全市場化運行的基礎,股票市場優化資本配置功能將有望得到充分利用。對於國有電力集團而言,充分調動社會資本參與需要大量投資的電力建設,將成為今後電力集團融資運作的重點。對於國家來說,在保持適度控制的前提下,將電力集團置於市場化環境中,減少行政乾預管理,一方面可以減輕自身的投資與管理壓力,另一方面也符合市場經濟運行的需要。在此前提下,預計國內電力集團將加快對旗下核心上市公司資產注入的步伐,整體上市的勢頭將不可逆轉。預計,『十一五』期間將是大電力集團整合理順內部資產、整體上市的重要階段。
首先有望突破的將是地方電力集團。深能源集團昨日公告已經充分表明地方電力集團在整體上市進程中拔得頭籌;而國有五大發電集團中的華電集團早在今年6月也已將整體上市計劃和時間表公諸於世:集團計劃在『十一五』期間完成整體上市,華電國際(600027)將作為集團最主要的融資平臺。
國內電力公司估值偏低
預期國內經濟穩定高速增長的態勢在未來相當長時間內不會改變。根據電力需求彈性測算,國內電力行業未來將繼續保持超過10%的平均年增長率以滿足經濟增長對電力的需求。
中外能源電力上市公司市盈率對比顯示,國內電力上市公司市盈率偏低;參考國內GDP增速和電力行業未來可能的增長預期,可以肯定國內電力上市公司經營業績增速將大於國外同業公司;從動態市盈率角度看,國內電力上市公司較國外同業上市公司低近30%,更加凸顯出國內電力上市公司市盈率偏低的表征。
由於美國電力行業在2004年年底實施市場化改革之後,發電公司利用天然壟斷優勢對電力批發價格實施操縱,導致2005-2006年市場電力價格發生混亂,發電公司盈利水平暴增,不能真實反映公司的市場價值,因此,選取2004年美國能源公司市場指標與國內發電公司做相應對比。
在中外證券市場運行機制日益接近的情況下,國內電力上市公司的估值水平有望得到提昇。我們認為給予國內水電類公司20倍PE、火電類公司15-18倍PE相對合理。
水電類公司將成為熱點
近年來火電機組大量救急投運導致國內電源結構嚴重惡化,火電機組裝機容量超過總裝機容量的75%,火電機組發電量佔總發電量的80%以上,且上述兩項指標有進一步增加的趨勢。在預期未來國內電力供需趨於平衡的情況下,電源結構的調整成為電力行業發展的重要目標。
我國水能資源豐富,水能作為可再生清潔能源,充分開發水能資源、發展水電在未來國內電源結構調整中將成為首要目標,『十一五』乃至未來相當長時段內,國內水電行業將獲得長足發展,擁有水電資產的國內電力集團在整體上市進程中,水電資產注入對象將獲得市場格外青睞。
三峽總公司屬下的長江電力(600900)、大唐集團旗下的桂冠電力(600236)將成為市場中的明星。
因此,把握電力集團資產注入時機、兼顧水電未來的成長性、跟上整體上市步伐將成為今後市場對電力公司進行投資的主旋律。在未來國內經濟將繼續保持穩定高速增長、對電力仍將維持較高需求的預期下,我們給予電力行業增持的長期投資評級。(中原證券研究所劉江嘯)
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