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近期市場走勢可以說是勢如破竹,2006年11月20日,上證綜指成功收於2000點以上。市場也從普漲到輪漲,最後轉變為有漲有跌的復雜局面。盡管現在市場上出現了許久沒有聽到的賺了指數賠了錢的抱怨,但我卻認為目前行情從其起步到發展至今是非常合理的。
看來又要重提我幾個月來一直強調的牛市三階段了,但不再重述三階段的市場特征。第一階段是對熊市後期過分下跌的恢復性上漲行情,第二階段是價值推動的上漲行情,第三階段是資金推動的上漲行情。目前的行情仍屬價值推動的行情。
之所以說現在仍屬價值推動行情,是因為目前市場權重股的估值水平並不高。
目前滬深300的市淨率在2.20倍左右,既低於道瓊斯當前3.14倍的市淨率,也低於標准普爾500指數當前2.75倍的市淨率,略高於2.06倍的恆指市淨率。目前滬深300的市盈率在18倍左右,低於道瓊斯當前22倍的市盈率,高於恆指當前13倍左右的市盈率,與標准普爾500指數相當。如果考慮到目前的滬深300指數成分股還很不穩定,待新的大盤藍籌股上市並成為成份股之後,假設這些大盤藍籌股也維持在當前的估值水平,則無論是市淨率,還是市盈率滬深300均會低於恆指,成為全球估值水平最低的股市之一,這將與中國高速發展的國民經濟形成極大的反差。
目前的行情就是由這種反差帶來的價值推動行情,也就是說,盡管市場的表面上可能呈現出資金推動現象,但其本質仍屬價值推動的行情,而沒有價值作為基礎的資金推動行情還沒有到來,市場仍有較大的上漲空間,並迎來第二次結構性大調整。
中國股市第一次結構性大調整發生在2003年初到2004年3月,石化、鋼鐵、汽車、電力、金融五大行業被稱為『五朵金花』成為市場的熱點,股票價格極度分化。從2003年1月初到2004年3月底,1200多只A股從下跌70%多到上漲140%以上(已扣除個別極端股票),期間上證綜合指數的漲幅僅為27.46%,而當時總股本最大的8只股票均有較大的漲幅。
藍籌股特別是新發藍籌股大幅上漲依然是本次結構性調整的特點之一,股票定價國際化將是本次結構調整的終極目標。
中國石化成功完成股改,標志股改進入收尾階段,並可以肯定股改將大獲成功。拋開了沈重歷史包袱的中國股市將逐步完成從新興市場到成熟市場的轉變,股票定價與國際接軌當然地會成為下一階段的任務。更多海外上市股票回歸A股、A+H的發行以及投資者機構化,會加快這一任務的完成。
工商銀行A+H上市前幾天出現的價差,曾令投資者對A股價格國際化產生懷疑,但目前的走勢則完全肯定了這一觀點,所以A股和H股的比價將指明本次結構性調整的結果。
目前同時在內地和香港上市的公司共35家,A股對H股從溢價200%以上到折價20%左右不等。這種結果基本反映了A股價格形成過程中的弊端。由於當時股市不規范,早期上市的股票,定價較高;A股場內資金相對短缺,同時部分投機者總是想控制股票價格,大盤股定價相對較低。
股價國際化後,以上兩個原因將逐漸得到糾正從而失去作用,大盤股(包括以後要發的股票)將如中國石化和中國國航一樣,完成從對H股的折價到平價,直至溢價,最終從H股中奪回定價權,而上市較早的A股價格與之相反將出現較大的回落。
從小非減持上也能得到類似的結論。中小板小非的減持是較普遍的,其直接結果就是中小板指數連連下跌,而這種現象很快就會蔓延到定價較高的A股上。由於這部分資金相當一部分是創業資金,在完成創業後,部分會離開股市,如果保留在股市中,也將以收益較穩定的大盤藍籌為主要對象。即將發行的大盤藍籌股由於定價相對較低,不存在小非獲暴利減持的情況,價格有望持續上漲。
由於本次股價結構性調整中大盤藍籌股價格不斷得到提昇,股指也會不斷創新高,但多數股票卻可能出現大幅下調,二八現象甚至一九現象會時常出現並持續較長時間,投資者(包括基金)的業績會大幅分化。
本次股價結構性調整的一個附屬品就是滬深300指數將逐漸取代上證綜合指數,成為市場主要的業績基准。(交銀施羅德基金屈樂偉)
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