|
||||
周三大盤明顯下跌,上證指數跌幅超過了20點。而管理層透露將把推動多層次資本市場體系建設作為工作重點之一,穩固發展股指期貨等金融衍生品市場。我們認為,管理層這一『新政』的影響將超越股改行情,A股市場的長期重心應該在2000點上方。
新政『威力』超越股改
在管理層力推多層次資本市場的新政策背景下,我們認為,股指期貨等制度性變革對證券市場的影響將會超過股權分置改革。管理層當初要優先推出股權分置改革,是因為股權分置給市場定價機制帶來了很大的不確定因素。而要推出股指期貨,首先要消除這一不確定因素。而股指期貨的推出,使市場機制的發育上了一個新臺階,使中國股票市場真正成為一個結構完整的市場,頗具裡程碑意義。
實證研究表明,股指期貨市場與股票現貨市場既存在相互替代關系,又存在相互促進關系。由於股指期貨的高杠杆、低費率特性,更便於投機操作,短期內,投機資金會轉向股指期貨市場,從而形成對現貨市場的資金擠出效應;但從長期看,股指期貨推出後,將吸引大批套利者和套期保值者進入,股市的規模和流動性都將得到大幅提高。國際市場的歷史經驗也說明了這一點。美國市場經歷了上世紀70年代低谷之後緩慢上昇,1982年推出股指期貨後走出了5年大牛市,到1987年,標普500指數上漲184%。雖然市場漲跌的主要原因還是上市公司業績和宏觀經濟因素,但股指期貨的確起到了一定的助推作用。由此可見,新政策對於A股市場的作用不可小視,從長期來看,我們堅持A股市場處於長期牛市的觀點。
長期定位不止2000點
股指期貨等多層次資本市場的建設和發展,將改變中國證券市場長期以來產品結構過於簡單、『單邊市』的格局,市場操作手法從單一走向多元,最終將形成資本市場的長期繁榮局面,A股市場的長期定位應超越2000點。
首先,股指期貨通過公開競價方式產生的不同到期月份合約的價格,充分反映了與股票指數相關的各種信息以及不同買方、賣方的預期,會提高市場信息傳遞的效率和現貨市場的透明度,使現貨市場價格達到均衡。
其次,股指期貨的規避風險和套利功能,豐富了股票市場參與者的投資工具,增加了市場流動性,促進股票現貨市場交易的活躍,並減輕集中性拋售對股票市場造成的恐慌性影響,對平均股價水平的劇烈波動起到了緩衝作用。同時,股指期貨的價格領先功能,也有助於提高資源配置的效率。
最後,股指期貨將促使投資者的投資模式多元化,套期保值、套利和投機成為投資者的重要策略,更有利於投資人從股票市場獲取豐厚回報。
股指期貨推出後,投資者可以在期貨與現貨之間進行套利。期現套利的關鍵在於如何構造現貨,目前可行的方案有四種,一是完全復制滬深300指數,二是依據行業、市值、流動性精選個股進行抽樣復制,三是選擇ETF基金,四是選擇大盤藍籌指數基金。當前市場情況下,完全復制和抽樣復制的成本很高,也沒有跨市場、有足夠代表性的ETF基金,而大盤藍籌指數基金是一個較優選擇。所以在近段時間的行情中,我們看到鋼鐵、電力、封閉式基金等品種輪番成為市場熱點,就是多層次證券市場的一個突出反映,值得投資者重視。
震蕩中把握溢價機會
從短期看,在1900點關口,市場會繼續保持強勢震蕩格局,出現爆發性上漲的概率不大,而出現深幅下跌的可能性也不大。我們傾向於短期內上證指數在1750點—1950點區間震蕩,長期內會突破2000點的觀點,繼續維持6個月內大盤目標評級為1850-1950點,對應市盈率為22—23倍的評級。鑒於多數品種的累計漲幅較大,建議投資者在震蕩中把握三大溢價機會:
第一,隨著國內股指期貨的推出及融資融券業務的開展,大盤指標股將獲得高於市場平均水平的制度性溢價。考慮行業權重因素,大的基金將在銀行、交通運輸、鋼鐵、房地產等四大行業中選擇指標股。而在人民幣昇值預期及低息、溫和通脹預期下,金融服務、電力、公用事業等行業景氣度持續高位,投資價值長期趨勢不變,其指標股也應獲得制度性溢價。
第二,目前國內並購重組異軍突起,收購兼並涉及各個行業,有大股東持續資產注入可能的軍工板塊、前期整合行為不斷的石化領域、處於整合階段的鋼鐵行業以及行業集中度較低的零售業。並購重組作為資本市場永恆的題材,將成為四季度乃至整個牛市行情中誘人的投資主題,建議關注醫藥、機械、鋼鐵、零售等行業的『並購溢價』。
第三,由於我國經濟結構調整和消費昇級將是一個長期趨勢,內需密切相關的行業有可能獲得較高的『消費品溢價』。因此,消費品、地產、航天、軍工、傳媒仍是較為看好的行業。雖然經過前期上漲,這些公司的靜態估值並不算低,但短期估值偏高的風險將被長期業績增長所化解,震蕩中具有中長期投資機會。
綜上所述,我們認為以股指期貨為代表的多層次資本市場是中國股市最為深遠的一次制度性變革,其影響程度可能會超過股改,而長期A股的定位應該在2000點上方。短期大盤面臨一定程度的震蕩,投資者應注意把握制度性溢價、並購溢價、消費品溢價三大投資機會。(上海證券研發中心彭蘊亮)
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||