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債券市場真正意義上的『做空』終於成為現實。
昨日央行在銀行間債券市場推出了債券借貸業務(即融券)。分析人士表示,這是債券市場建設中的重大創新,為空方提供了盈利機會,同時也體現了央行對目前市場風險的提示。但是也有分析人士擔心債券借貸因操作性不強而重演買斷式回購『叫好不叫座』的局面。
債券借貸是指債券融入方以一定數量的債券為質物,從債券融出方借入標的債券,同時約定在未來某一日期歸還借入債券、融出方返還質物的債券融通行為。債券借貸在國際債券市場上被廣泛應用,例如韓國開展這一業務已有十年的歷史。
真正的做空成為可能
央行認為,推出債券借貸業務有利於提高市場流動性、減少結算失敗、開創新盈利和避險模式、提高做市功能等。其中提供盈利渠道指的就是做空機制,看空的投資者可以賣出自己沒有的債券,到期再補回。而債券持有者除了獲取利息收入,還可獲得債券融出的額外收益。
實際上,買斷式回購同樣具有一定的做空功能,交易實現也基本相同。而買斷式回購自推出後一直不活躍。那麼二者有什麼區別呢?
國泰君安證券分析師林朝暉指出,借貸業務明確融券方須付出成本,而買斷式回購可能由融資方付出成本。買斷式回購兼具回購和融資功能,定位模糊,不如債券借貸明確交易定位。以前也有市場成員抱怨,買斷式回購必須使用現金抵押和雙邊安排,令融券的成本高昂,效率又低。尤其是在交易所市場上,交易十分繁瑣,成員多望而卻步,造成交易極不活躍。這樣看來,債券借貸纔是真正意義上的融券『做空』。
早在6月份,市場已有傳言監管部門希望債券借貸年內推出,並選取11家機構參與。央行選在當前這個時點推出該業務,除了推動債券市場建設和完善,可能也有利率風險提示的意味。
從央行昇息到上周五,上證國債指數累計上漲1.54%,盤中一度達到111.62。在流動性泛濫的背景下,債券市場不斷創出新高,確實積累了一定的調整壓力。央行已經看到了這一點,不願利率過度下行,在目前推出『做空』的工具有利於市場成員規避利率風險。
實際操作性仍受限制
在看到推出債券借貸對市場深遠意義的同時,也有分析人士對其實際操作性提出疑問。市場擔心,債券借貸會重演買斷式回購曾遭遇的『冷場』局面。
首先,目前市場做空的動力受限制。盡管上周五央行第三次上調存款准備金率,但市場普遍認為,寬松的資金面下半年基本沒有實質性利空,外貿順差繼續輸入流動性,債券市場大跌的可能不大。
國海證券分析師楊永光指出,目前現券做空的風險比較大,有面臨到期補券補不回來的危險。盡管央行規定如果不能及時補券可采用現金交割,但銀行(主要是債券融出方)一般願意持有債券到期,享受長期收益,不願換成現金。何況雙方就現金數額達成一致存在困難。
其次,券商參與交易受限。在央行同時發布的管理規定中明確,單個機構自債券借貸的融入餘額超過其債券托管總量的30%,或者單只債券融入餘額超過該債券發行量的15%,每增加5個百分點,須向同業中心和結算公司書面報告。分析人士認為,券商資金有限,在固定收益市場上資金配置更有限,如果作出30%的投資比例限制,估計沒有券商願意參與。而出於投機需要,券商是債券借貸業務的主要融入方,銀行則是債券的主要融出方。盡管銀行為了開拓新的盈利渠道願意融出債券,但如果沒有券商借入,交易還是很難開展。
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