|
||||
四大國有銀行的龍頭老大工商銀行將在今日上市,作為未來最大的權重股,在即將實施股指期貨與融資融券等制度性變革的背景下,將對指數、對銀行股產生深遠的影響,而在其上市初期,這種影響將更加明顯。
工行定價分歧不大
與申購狂熱不同,對於工商銀行的上市定價,市場就顯得冷靜了許多,眾多機構將定價設定在3.40元至3.80元之間,工商銀行的合理定價在3.45元附近,但上市首日有可能波動到3.70元左右。
對於銀行股的定價,主要依據於市淨率法相對估值。與香港聯交所上市的國內銀行股相比,聯交所銀行股2006年預期市淨率水平在2.35倍至3.29倍之間,其中與之最具可比性的中國銀行和建設銀行的市淨率水平為2.35倍和2.63倍。考慮到工商銀行在行業中的規模地位、盈利能力、資產質量等方面的因素,工商銀行的市淨率應在兩者之間,相對應的股價在3.45元附近。
但這並不意味著上市首日的開盤價會符合我們的預期,由於國內股市較之香港聯交所早半小時開盤,因此在最先半個小時,國內定價將佔據主導影響,鑒於國內存在的高投機性,因此不排除工商銀行開盤定價遠高於3.45元,這就是市場預期工商銀行定價有望達到3.80元左右的重要原因。
我們認為由於時間差的影響,這種可能性是存在的,但由於時差僅半個小時,因此隨著聯交所相對理智的開盤,接軌因素將導致工商銀行在上市首日出現明顯波動。
銀行股折價依舊
工商銀行在上市後,或許在初期有可能定價於港股之上,但隨著時間的推移,將重演目前銀行股折價的現狀,只是由於銀行股的流動性估值溢價與穩定性增長預期,折價率將會有所縮小。
造成折價率縮小的原因主要在於流動性溢價。銀行業與其他行業不同,一方面屬於成熟行業,各家銀行提供的服務種類沒有過大區別,也沒有明顯的技術壁壘,只是各銀行之間側重點不同,類似的收入結構組成決定了銀行股定價的透明性。另一方面,銀行股一般屬於超級大盤股,在香港聯交所,由於其國際地位決定了投資者更為關注股票的流動性,而在國內,由於根深蒂固的傳統思維,大盤股的流動性往往不能得到很好體現。但隨著投資者結構和交易制度的變化,投資者將越來越重視股票的流動性要求,甚至將產生流動性溢價,這決定了在未來一段時間內,以銀行股為代表的大盤藍籌股的價值將被市場重新挖掘,銀行股股價將逐步向港股看齊。
指數將明顯虛漲
由於上證指數在計算時是以新股發行價計入指數,因此大盤股的上市將會對指數產生明顯影響,中國銀行上市時,指數跳空高開73點的現象將在周五重演。
周四滬市總市值約為3.939萬億元,工商銀行按3.12元發行價計算,市值高達1.04萬億元,佔工行上市後上證指數總市值的20.92%,成為名符其實的第一大權重股。以此為基數計算工商銀行上市首日開盤價對指數的影響,開盤在3.30元至3.75元的區間內,對指數的影響將達到22點至77點之間。鑒於即使以3.30元的保守價格計算,工商銀行上市也將導致指數虛高開近22點,考慮到國內與香港開盤的時間差因素,工商銀行實際開盤應會遠高於3.30元的保守價格,以3.60元之上的價格計算,高開指數有可能達到60點之上。而隨著A股與H股價格的接軌,虛漲比率會逐步降低,因此工商銀行上市首日將直接影響上證指數,並導致指數產生明顯波動。
銀行股成江湖老大
在工商銀行成為第一權重股的同時,其他權重股的比重均出現一定程度的下降,長江電力甚至跌出十大權重股之列。從歷史的角度來看,受影響最大的是中國石化,作為曾經的第一權重股,其對股指的貢獻有目共睹,但隨著工商銀行、中國銀行、招商銀行(發行H股)等大盤股的發行,中國石化對股指的影響正在逐步減弱,取而代之的是以工行、中行為代表的銀行股,在前十名權重股中,銀行股佔據四席位置,權重影響之和高達42.6%。
考慮到銀行股的整體估值偏低和業績穩定成長的因素,盡管工商銀行在上市首日會加劇市場波動,但從中長期分析,在股指期貨推出的大背景下,市場將會從穩定性增長預期和流動性估值溢價的角度對銀行股進行重新估值,市場還將保持穩中有昇的格局。(國都證券吳明)
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||