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雖然A股市場今年以來總體漲幅已經超過50%,但我們認為,未來促進市場繼續上漲的因素依然存在。從四季度開始,經過結構性調整之後的A股市場將迎來牛市第二波。
向上演繹牛市第二波
隨著『緊縮與擴容』預期的逐步明朗,牛市第二波的力量開始積蓄。我們認為,新一輪經濟景氣下的上市公司業績回昇、人民幣昇值趨勢下的價值重估、融資融券和股指期貨相繼推出的『助漲』效應,以及各類『投行創造價值』行為,將促使四季度市場震蕩向上。『指數繁榮』與『個股精彩』將繼續在未來牛市行情演繹中相得益彰。
當前,市場對於全球經濟增長放緩存在一種『習慣性擔懮』。但不管怎樣,流動性過剩格局難以逆轉,美國加息周期停止、下游成本衝擊及通脹壓力減緩,均有可能成為股市上漲的理由;此外,在經過前期『大象跳舞』後,市場重心已經再次抬高,如果考慮工行上市的『虛漲』效應,預計上證指數在未來的市場震蕩過程中,其底部區域至少將比此前提高100點。
需要強調的是,盡管理論上股指期貨交易對市場的影響屬『中性』,但在現階段,滬深300指數期貨的推出將具有明顯的『助漲』作用。主要原因:一是權重成份股估值水平合理甚至偏低;二是A股市場的做空機制並不完備,做空動能難以匹敵做多力量;三是隱含著積極做多的政策意圖;四是推出時機正值牛市氛圍已經形成,在賺錢效應擴散、流動過剩的情況下,證券市場有望吸引更多的資金入市,其結果更可能是使做多激情進一步爆發。
昇值主題仍將引領市場
在四季度行情中,人民幣昇值仍將擔當引領市場的『紅線』。
首先,人民幣昇值不僅增加中國資產的吸引力,而且其背後的動因是經濟增長,金融與地產等與國民經濟關聯最為密切的行業值得長期看好。
其次,在開放經濟下,人民幣昇值加上資源和勞動力等投入要素價格的上漲,必將推動中國技術創新與進步、提昇產業結構,創新主題將在這種經濟因素和有利體制驅動下迎來一片新天地。本幣昇值後將促進中國對外直接投資(FDI)加速,這反過來會刺激中國培育自己的優勢產業。過去我們已經看到諸如國際工程承包等行業的跨國門經營,預計未來由FDI促動的產業結構提昇將不斷湧現,並將進一步促進外貿出口,使得經濟增長的可持續性增強。
此外,從宏觀背景層面看,新一輪經濟景氣將在宏觀調控過程中延續,其中消費仍將是亮點,其他一些受益於國家產業政策的行業也會獲得長期增長動力。從上市公司半年報的統計可以看出,收入和業績增長態勢較強的上市公司主要分布在需求擴張的領域。
綜合考慮中短期因素,我們認為在四季度資產配置中,與消費相關的制造業和服務業仍應是重點,如金融、地產、食品飲料等;其次是受益於消費昇級和國家產業政策扶持的生物醫藥、化工新材料、航空航天、通訊設備、機械裝備、傳媒、汽車、交運基礎設施等。
值得一提的是,雖然房地產行業屬於經濟景氣上昇和人民幣昇值受益行業,但卻受到宏觀調控的影響,其結果就是置地成本上昇,房產價格受制,從而在微觀層面為公司利潤帶來壓力。為此,我們建議在選股策略上關注土地儲備充裕或具備商業地產資產兩大要素。
對於資源股的投資策略,我們認為,宏觀調控不會改變中國經濟新一輪景氣,而全球經濟增長對於資源的需求也並沒有減弱,加上全球流動性泛濫格局依舊,資源品行業在經歷調整之後可能形成市場『窪地』,其中蘊含著波動性獲利機會。
個股選擇兼顧四因素
在個股選擇層面,應關注下一階段重大政策和制度變化帶來的利弊影響,主要包括以下幾方面:
首先,新會計准則即將實施。2007年1月1日,財政部發布的39項新會計准則將在上市公司中正式執行。新會計准則的實施使得公允價值重估成為現實,必將成為具備投資性物業價值重估概念公司的股價『催化劑』,地產、商業、銀行與物流類公司存在機會。此外,新會計准則還允許借款費用以及研發費用資本化,這將增加機械設備和研發支出較多的高科技企業的利潤。
其次,『兩稅合並』的利弊影響。醞釀6年之久『兩稅合並』將在明年進入審議階段。『兩稅合並』後,優惠政策從『普惠』變成『特惠』,未來內外資企業所得稅稅率將統一至24%或27%,因此目前執行低名義稅率的上市公司顯然將受損,而執行高稅率的公司則受益;此外,在扣除標准方面也將趨於統一,這對白酒、銀行等存在營業稅的上市公司屬利好。
第三,『投行創造價值』潛力。在其他條件等同的情況下,具備資產重組、資產注入和集團上市等『投行創造價值』潛力的公司應優先選擇。
第四,建立股權激勵的公司。股權分置改革有助於促成上市公司各方利益趨於統一,而建立股權激勵的公司在這方面更具現實意義,在其他條件等同的情況下應優先考慮已經建立股權激勵的公司。(國信證券)
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