繼七年期、十年期國債後,昨天,一向被機構視為抗跌品種的二十年期長期國債0107券也突然放量向下突破,全天跌幅達1.7%,創下該券上市以來單日最大跌幅。步入9月份以來,交易所國債現券市場出現了近年來罕見的持續大幅下跌走勢,而且目前為止仍未出現止跌的跡象。

　　收益率大幅回昇

　　如果說今年上半年的國債現券市場由於機構過度炒作而使收益率被嚴重扭曲的話,那麼,經過下半年的調整,尤其是9月份以來的大幅下跌,各品種的收益率已經大幅回昇,有的已經超過了去年年底和今年年初的水平。

　　據粗略統計,今年年初,七年期、十年期和二十年期品種的平均收益率分別為3.09%、3.13%和4.02%。目前,七年期國債的收益率已回昇至2.94%,十年期的已接近3%,二十年期的為3.48%。可見,債券市場的"泡沫"已經大部分被擠壓。如果考慮到今年2月央行降息的因素,那麼,十年期國債、七年期國債的收益率已經超過年初。

　　為什麼債券收益率在回昇至一個相對理性的水平時,反而市場沒有了需求。

　　陷入期限結構調整

　　此輪債券市場的大幅下跌帶有明顯的期限結構調整性質。突破口則為今年上市以來的新債。9月初,十年期國債0203券率先在各品種中出現大幅下跌,而隨著該券的調整,導致七年期新債0210券在上市不久就跌破面值,市場人氣受到打擊。進入10月後,由於0213券上市即告跌破面值、五年期新券未被招滿,在比價效應的連鎖反應下,導致中、長期國債跌幅不斷加大,收益率迅速向年初靠攏。而在此期間,0107國債由於機構參與眾多,仍表現出較為強勁走勢。

　　昨日,0107券以112.56元開盤,前市仍在112元附近震蕩,但後市開盤後不久便迅速下挫,而多方幾無護盤之力,終盤報收於110.66元,成交12.88億元,為前日的2.26倍。市場人士認為,0107券的下跌,表明債券市場的期限調整已進入了最後一個環節。然而,市場是否見底仍然很難預料,因為按照去年二十年期國債與十年期和七年期國債收益率的差距看,0107券仍有一定的下跌空間。

　　非市場因素不容忽視

　　固然債券市場調整有著其內在的因素,但不容忽視的是,非市場因素也對本輪國債市場的下跌起到了推波助瀾的作用。

　　一些業內人士透露,10月和11月間往往是委托理財兌付高峰,由於這項業務多數是以購買國債變通進行,因而到期時機構必須拋售國債。然而今年下半年以來債市卻不斷下跌,一些機構為急於兌現不得不壓低價格,從而進一步加重了市場的拋壓。

　　此外,雖然交易所債券市場的機構投資者主要是以券商、保險公司和一些財務公司為主。而到四季度,因資金緊張,券商等一部分機構往往會減弱對債市的參與度,在一定程度上造成了投資者的缺位。在這種情況下,很容易使部份機構乘虛而入,借機打壓市場。

　　一位機構投資者說,目前投資者的心態恰好與上半年炒作債券時相反,即明明知道債券市場有投資機會卻不敢介入。

　　漢唐證券趙秀峰認為,眼下交易所國債市場的現狀至少反映出兩個問題,一是債券市場規模太小,容易受到機構的操控。二是債市的投資者結構需進一步改善。目前,國債市場走勢應引起管理層重視,必須在擴大債市規模和培育機構投資者方面做長遠打算。