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春天來了,但中國股市地震之後的故事還沒有真正開始。
自2001年6月至2002年1月間發生的事,對於中國的3000萬股民來說,眼下只能以"慘痛"二字形容:股指跌幅超過40%,7300億財富被蒸發,90%以上的散戶受損。但是在這個令所有人刻骨銘心的股災之後,一場自下而上的全民大討論正逐漸影響並左右了中國股市的走向,一種新型的博弈格局正逐漸浮出水面,讓關心中國經濟的人們看到了新的希望。
股市下跌三階段:財富空前大蒸發
2001年6月14日,上證綜和指數創歷史記錄地達到了2245.43點,其後便開始了長達7個月的劇烈下跌,到2002年1月29日,上證綜指最低跌到1339.2點,跌幅40.36%。股票市場總市值從54478億元降為38000億元,反映投資者財富的流通市值則從18161億元降到10772億元,7300多億元財富被蒸發,創造了中國股市10年發展史"財富蒸發"的記錄。
下跌過程大致可分為三個階段,其基本特點如下:
第一階段,自2001年6月14日國務院發布《減持國有股籌集社會保障基金管理暫行辦法》開始,到2001年9月中旬股市在1800點附近獲得一定支橕結束。上證綜指在此階段下跌400點。
此階段下跌的主要原因是國有股減持和管理層查處違規資金。7月24日國有股以存量發行方式開始減持,引發股市跳水;7月26日中國人民銀行公布對沈陽四家銀行違規資金流入股市的查處通告,之後又有違規資金限期三個月離場的傳聞,引發股市暴跌。
第二階段,從2001年9月底證監會調查銀廣夏開始到12月初結束。此階段最大跌幅為300點,後期股市有近200點反彈。
9月初證監會調查銀廣夏等造假公司,銀廣夏連續15個跌停,觸發問題公司股價連連跳水;之後證監會公布券商保證金有關政策,股市傳言南方證券等機構因代客理財產生巨額虧損。股市資金鏈斷裂,股價繼續暴跌到最低1514點。2001年10月22日晚,證監會緊急宣布停止執行國有股減持相關政策,以後又由於印花稅下調等原因,股指反彈到1700多點。
第三階段,從2001年12月初證監會公布新的退市辦法到2002年1月29日結束,股市再下臺階最低達1339點,最大跌幅近400點。
12月初證監會公布新的退市辦法,虧損股面臨直接退市,觸發連續跌停;到2002年初,由於國有股減持政策不明,引起投資者恐慌,投資者斬倉離場引起股市直線下跌。1月26日晚證監會發布"國有股減持階段性成果",兩天後股市開盤大跌至1340點附近。之後受管理層安撫性評論鼓舞,股市回昇,暫時擺脫跌勢。
連續掀起的三輪下跌波浪給投資者造成重大損失,據深圳華鼎市場調查公司2001年底在全國60個主要大中城市調查顯示,2001年股市僅有10.78%的投資者盈利,73.09%的投資者處於虧損狀態,其中散戶(資金20萬元以下)盈利不到一成。據投資者反映,虧損40%到50%的情況非常常見。
據估算,受股市震動直接影響的總人口在9000萬以上,其中絕大部分為城市人口。一項調查結果顯示,由於在股市遭到重創,50%以上的股民認為已經影響到他們的消費意願,一部分城市家庭的開始壓縮財政支出,這對自2001年9月以後消費者價格指數(CPI)增長率即已徘徊在零點左右的中國經濟無疑是一個不詳的信號。國家信息中心經濟預測部專家指出,股災之後低收入炒股人群的狀況尤其值得懮慮,由於他們信息渠道有限而無法及時撤離,一部分以炒股收入作為主要收入來源的人的生活已經受到嚴重影響。
大討論爆發
這場前所未有的股災影響面越來越大,不僅造成巨額財富縮水,而且直接危及了中國經濟的運行安全。在巨大壓力之下,不同利益群體迅速分化,導致自2001年初開始的股市爭論到2001年12月以後演變成一場自上而下的全民大討論。其間利益關系紛繁復雜,矛盾衝突日益尖銳,但基本格局在2001年初即已顯現,經濟學界對股市價值的不同判斷成為管理層出臺政策的理論依據。
以著名經濟學家吳敬璉和中國國際金融有限公司董事總經理許小年為代表的堅持認為"中國股市價值虛高"的人士被認為是"反派",其"賭場論"、"千點論"、"推倒重來論"成為2001年中關於股市最著名的"三論"。這種"價值回歸"的意見顯然被管理層所接受,成為加強監管和推行國有股減持的理論出處,因而在2001年中期之前居於無可置疑的主流地位。至2001年10月初許小年仍撰文指出,A股市場毫無疑問存在著泡沫:A股市場的市盈率幾乎是全世界最高的,但卻沒有增長潛力最高的上市公司。
但隨著股市壓力的空前加大,"保派"的聲音在2001年10以後逐漸成為主流。該派人士以經濟學家劉紀鵬、華生、韓志國、揚帆以及2001年12月以後突然冒出的"市場明星"張衛星為代表,直言"要警惕這種全盤否定中國資本市場的言論"。
劉紀鵬指出,中國入關在即,證券市場以低位點數入關,符合中國外作基金以及其他國外金融機構的利益,這與很長時間以來,國外的大機構比如摩根斯坦利等對中國證券市場唱空的目的有"不謀而合"之嫌,"我們認為對這種言論的評價,說得輕一點是對中國特殊國情下的資本市場不了解,說得嚴重一點就是別有他圖"。
2001年10月底國有股減持政策停止後,11月中旬,中國證監會規劃發展委員會公開征集國有股減持方案。此時"反派"從爭論中退出,一直在《財經》雜志專欄中批評中國股市的許小年,在11月20日忽然改談風險投資和創業板。而張衛星、華生、韓志國、揚帆、劉紀鵬等則紛紛拋出各自的減持方案,一舉佔據了主要話語權。自此以後,爭論焦點從股市是否應該下跌轉到國有股應該如何減持上來。
新博弈格局浮現
應該指出,證監會11月中旬公開征集國有股減持方案是2001年中國股市的重要轉折點,此舉不僅反應了管理層決策思路的轉變,更直接引發了討論由股市內部向外部擴散、由專家之間向民間擴散的"躍變",成為國有股減持大討論的爆發臨界點。但是,與其說這是管理層在主動求變,毋寧說這是市場各方角力的結果:股市下跌三階段的過程表明,每一輪下跌都由某項政策出臺開始,以某項政策叫停結束,其間的決定力量來自市場各方,他們以"用腳投票"的方式決定了某項政策的生死。
這種局面在12月以後又發生了重大的變化,以證監會收到來自民間的4000多個減持方案為標志,其後的大辯論說明投資者們不再滿足於僅僅"用腳投票",他們在時機成熟之際開始表達出"用手投票"的強烈意願。這種意願不僅以源源不斷的方案來表達,更以網絡上連篇累牘的評論來表達。正是由於互聯網的存在,他們可以在第一時間得知局勢的發展,並迅速作出自己的判斷。由於民間的聲音是如此集中,管理層不得不面對一個現實:流通股股東在國有股減持這個大問題上已經迅速團結起來站到了國有股股東的對立面。
1月26日晚,證監會規劃委公布了"國有股減持階段性成果",其要點是在全流通預期下,國有股按淨資產市場競價減持。第二天,天相投資顧問公司聯合幾家基金公司召開"國有股減持定價研討會",與會專家華生、韓志國、王國剛等對"階段性成果"進行了直接的反駁,而以"拆細全流通方案"一炮打響的民間人士張衛星更直言"如果按照這個方案減持,中國股市只有崩盤一條路。"
1月28日,股市開盤大跌,兩市股指跌幅均超過6%,當日跌停股票超過200只。1月30日,證監會發布"對階段性性成果的補充說明",澄清該方案並非最終方案,仍需進一步討論。1月31日,三大證券報同時刊登《增強對證券市場穩定發展的信心》的文章,透露證監會前一日召開會議強調的股市首先要穩定發展並充分保護投資者利益的觀點,宣布了"階段性成果"實質上已被廢棄,當日上證綜指大漲6.81%,深證成指漲幅高達7.31%,市場人氣驟然急昇,兩市漲停個股達到245只。
這五天內發生的一切令人眼花繚亂,然而事後留給人們的記憶卻無比清晰:管理層在面對投資者"手腳並用"的投票意願時不得不收回成命。在這一輪較量中,流通股不僅成為暫時的贏家,而且第一次取得了與國有股股東平等對話的權力,奠定了新博弈格局的基礎。
經濟學家韓志國指出,國有股減持自然包含著國有股的套現過程,但國有股怎麼減與減來的資金怎麼用則是兩個不同層次的問題。對於市場的參與者與投資者來說,只有第一個層次是有意義的,也就是說,不管減持資金的用途多麼合理,減持過程也不能違反市場的公平、公正和公開原則,更不能以資金使用方式的合理性去反證減持過程與減持規則的正當性。而且,既然國有股減持是一場深刻的產權革命,那就要為此付出相應的代價,但如果這個代價是以犧牲市場利益來確保大股東的利益,那麼這種減持就可能與改革的基本點背道而馳,並且也難以取得成功。
問題的核心可以歸結為:國有股減持應該由大股東說了算還是由流通股股東說了算。韓志國說:"由於減持過程本身就是大股東的套現行為,是大股東與上市公司的關聯交易,因而必須實行大股東回避制度並引入流通股股東認同率制度。其實質就是改變國有股股東與投資者的博弈方式,使投資者對減持方案從消極的'用腳投票'改為積極的'用手投票'"。
春節之後
盡管減持方案再度擱淺,但經過大討論,市場各方在"決策程序"、"減持時間"、"減持前提"等幾個基本問題上已經接近達成共識。而恰逢其時的春節閉市則給各方提供了一個進一步探討的舞臺,更給管理層留出一個難得的決策空間。
有關春節之後的政策走向現已有各種傳言,即將召開的中央金融工作會議、三月份的人大都被認為是決定國有股減持方案的契機,有人甚至把時間推到了10月份,認為在16大召開之前國有股減持方案一定能出臺,因為市場傳言本屆政府有過"減持在任內解決"的承諾。
無論減持方案何時出臺,中國經濟長期向好的大勢無可更改。在2001年全球經濟緊縮的情況下,中國仍能保持7%的增長,而海外機構預測在今後20年內,中國仍有望保持年均6%左右的增長速度。在這個大前提下,中國股市沒有長期熊市的基礎。專家們相信,只要管理層充分接納民意,把握好政策出臺的時機和尺度,市場能夠承受減持所帶來的衝擊。同時,借減持之機推動徘徊多年的產權改革,使中國經濟在根本上與世界接軌,更是一件造福子孫的大事。
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