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近期銅價上漲引起市場廣泛關注。對其原因的分析,市場上也是眾說紛紜。銅作為大宗工業原材料,價格雖受多種因素制約,但影響銅價漲跌的根本原因是供求關系。而決定銅價波動相對區間的主要是銅的生產成本。筆者認為,本輪銅價上漲乃是緣於成本推動。
成本研究
傳統的火法冶煉的銅,成本在1500美元/噸左右,而濕法冶煉的銅成本僅為800美元/噸。由於受技術要求和銅礦品位的限制,目前濕法冶煉的銅產量在全球精銅產量中所佔份額大於22%,小於30%。倘若我們按25%的比例來估算,則銅的平均生產成本大約為1325美元/噸。據BROOKHUNT公司提供的數據顯示,銅平均直接生產成本48.6美分/磅,合1072美元/噸;平均總生產成本69.7美分/磅,合1537美元/噸。
直接生產成本是指在現有生產條件下,通過增加少量產量所帶來的直接價值消耗來計算的。眾所周知,銅礦的勘探、設計、建造,設備的采購、安裝、調試,隨後的維修、技改、管理等都要耗費價值,這些都應在以後生產的每噸銅中攤銷。所以,在一個企業決定是否削減產能時,著重考慮的應是直接生產成本,而在對銅市場價格作分析時,考察的應是總生產成本。
既然平均總生產成本是1537美元/噸,而各個企業的生產成本又差異很大,那些高成本的企業在銅價跌破1537後會立即宣布減產(如世界第二號銅產商PHELPSDODGECORP早在去年10月宣布每年縮減22萬噸銅產量)。而成本最低的世界頭號銅產商CODELCO(其成本僅43.7美元/磅,合964美元/磅)到去年12月纔宣布減產10萬噸。
供求分析
銅由於廣泛的用途,20年以來銅需求一直呈增長之勢,1982年-1993年平均增長率為1.75%,而1994年至2000年平均增長率為4.5%。但據CRU的估計,去年全球銅產量1536.2萬噸,而需求僅為1505.2萬噸,過剩31萬噸。不管精確的數字是多少,有一點我們可以明確,即目前銅相對過剩約40萬噸,這就是銅價自2036暴跌至1336的直接原因。
面對這種局面,銅生產企業紛紛采取了較大規模的減產計劃。除前述大企業外,2001年11月18日,BHPBILLITON宣布每年減產17萬噸。11月14日中國主要銅產商表示已就2002年削減10萬噸銅產達成共識。12月19日世界排名第三的墨西哥集團(GROUPMEXICO)宣布2002年將削減銅產15.1萬噸等。到目前為止累計宣布的銅減產計劃已近百萬噸。(對照99年3月,價格跌至1360,引發減產計劃70萬噸。)
從目前情況綜合來看,LME、COMEX、SHFE銅交易所的庫存近百萬噸,已不足懼,因為減產措施的落實將使過剩的供應逐步得到消化。現在尚不明朗的就是今年的需求究竟如何。
價格預測
由於銅總生產成本在1537美元/噸,而減產計劃又將逐步改變供大於求的局面,雖然需求這一塊還不十分明確,但就目前1500美元/噸的價格來說,我們認為2002年價格在這之上的日子將多於在這之下的日子。其主要理由是:
一、世界范圍的積極的財政政策和貨幣政策必將在今年經濟復蘇中起重要作用。
美聯儲的連續降息(目前已達40年來最低),歐洲央行調降利率至3.25%,歐元區貨幣達到完全的統一,英國央行將利率調至37年來最低水平。歷史的經驗告訴我們:銅價從熊市轉至牛市都是在美聯儲完成一輪降息周期後發生的。目前美國的消費者信心指數上昇,失業人數下降。這是否在暗示我們,美國經濟在全球經濟放緩的情況下會率先復蘇。
二、中國經濟的強勁增長以中國為首的亞洲國家已有成功應對金融危機的經驗,中國去年的GDP增長高達7.3%,並將在未來幾年仍將維持相對較高的增長率。由於中國銅的產量和消費量都很大,其對銅市的影響也是不容忽視的。
三、精銅生產成本對銅價的支橕。如前所述,銅的平均生產成本較高,價格跌破成本時,會引發生產商減產,從而對銅價構成支橕。因此,近期銅價的上漲是緣於成本的推動,也是對需求良好預期的結果。
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