2001年第四季度期鋁走勢特征，國際鋁市在911的深重災難下走入了2001年的第四季度，恐怖襲擊之後，世界經濟的衰退步伐加快，LME期鋁在空頭打壓下加速下跌。11月7日鋁價下探年度低點1255美元。適逢世界各大銅業公司聯合減產及安然事件先後爆發，空頭回補盤迅猛推高銅價，期鋁積極跟隨大幅飆昇。但國際鋁市場基本面並沒有實質性改觀，現貨商在高位大肆拋空，鋁價衝高回落。　

　　滬鋁方面，由於6月份LME第二次擠倉失敗，國際鋁價下挫，SHFE與LME比價迅速擴大，隨後滬鋁以補跌的方式修復與LME背離的形態。11月8日鋁價下探年度低點12930元後，受LME期鋁影響走出一波反彈行情，但反彈力度不足，弱市形態明顯。隨著12月中國正式加入WTO，國際競爭與機遇同現。國內鋁市也將悄然生變。　

　　生產因素：國際原鋁的生產狀況在2001年的第四季度延續了整個年度的電力制約特征，由於氧化鋁價格的大幅下跌，使得原鋁制造主要原料的供應較2000年有了一定的寬裕，但與此同時，由於2001年上半年石油價格依然居高不下，導致原鋁生產廠家的用電成本依舊較高，特別是進入盛夏之後，由於電力緊張導致巴西及美國等國家的部分生產廠家不得不采取減產的措施，這一情況一直延續到第四季度。原料的寬松與生產成本的高企形成了不可抗力的矛盾，從而對鋁產品的生產造成了瓶頸的效應。　

　　國際原鋁平均成本在1200-1300美元，國內鋁錠成本在13000-14000元。世界性消費疲弱，鋁價低位尋求支橕，在生產成本附近振蕩築底，隨著時間延長，高成本廠商被迫減產。因此，在2001年的第四季度，生產成本構築了價格底部　

　　消費因素：由於全球幾大消費國均出現了較大的消費委縮，2001年國際原鋁消費量相比2000年出現了一定的滑坡，下滑幅度在1.2%至1.5%左右，其中美國、歐洲及日本的下降幅度最大，而中國在減少進口需求量的同時大幅增加出口，成為整個國際市場消費比例不高的主要原因。據統計，歐洲今年對原鋁的需求較去年減少了20%以上，至年底在消費市場上出現訂單數量的首次年度減少；美國對原鋁的需求稍好於歐洲，但『9.11』事件發生之後，美國鋁市場需求量將下降15%左右。　

　　2001年以來，由於受進口氧化鋁價格大幅下跌的影響，中國出現了進口氧化鋁的高峰，同樣由於進口原料之後的復加工出口原鋁產量較去年同期出現了大幅的增長，增長率達99%以上。而從國內對原鋁消費的速度來看，並沒有出現同步的增長，盡管現貨需求由於受到進口減少而出口增加的刺激在8、9月份出現了一定的回昇，但自2001年四季度以後重新出現了一定幅度的回落，導致全年國內原鋁的消費基本與去年持平。　

　　庫存因素：原鋁的庫存在經歷了年初的減少之後呈現出逐漸增加的趨勢，LME倉庫庫存量在2001年第四季度上昇了約76000噸，至年底，已較年初時的庫存量幾乎增加了近80%，而這種趨勢也因近來並無多少注銷倉單而顯得更加突出。上海期貨交易所的鋁庫存量至年末一直維持在2萬噸之上，全球庫存的增加從一個側面反映出需求的減弱，也暴露出了前兩年由於價格高企所隱匿起來的隱性庫存逐漸回流出來，其所體現出來的數量是較為龐大的。　

　　金屬市場的普遍低迷緣於國際金融市場的弱勢參照，2001年第四季度是國際金融市場年度攤牌的季節。和平與發展本是聯合國的兩個永恆的主題，而911事件後，反恐與生存空間的爭奪變得更加的迫切。本就已風雨蕭瑟的美國道瓊斯指數從年初的12000點高位回落至『9.11』事件發生後的8062點，回落幅度達30%以上；那斯達克指數更是一瀉千裡，從2000年3月的5078點峰位跌至最低的1510點，下跌幅度深達70%，新經濟的泡沫徹底的消失。日本經濟是西方國家中僅次於美國經濟的國家，日經指數在一年間由最高20830點下跌至今年9月21日最低點9382點，創下日本股市17年以來新低，外國投資者紛紛撤離該國，導致經濟至今欲振乏力。歐洲經濟受到美國經濟下滑的影響，也從年初的平穩過渡發展到年底的逐漸下滑，其中歐元區的德國，法國等國家的經濟增長率明顯低於去年的水准，主要指標如經濟領先指標及失業率等均表現得較為差勁，給整個歐元區成員國造成了較大的負面影響，盡管歐元區的通貨膨脹率始終保持在較低的水准之上，但是由於需求的減少及開工率的不足，歐洲經濟的頹勢仍然挽救不了其幣值下跌的命運，受此影響歐洲主要股市在一年之間也呈現出不同程度的下跌。　

　　美圓繼續逞強國際貨幣體系是金屬市場購買力不振的主要因素，強勢美圓的政策在2001年第四季度中繼續得到了延伸，但由於周邊局勢的動蕩，其不穩定性使得投資者采取更為謹慎的操作心理。相對比2000年美元匯率的強勁，2001年美元走勢由於受到美國經濟的拖累，導致投資者紛紛拋棄以美元計價的資產，因而使得美元的強勢地位在一段時間內受到了一定的衝擊，歐元兌美元匯率從年初的最低值0.84：1上昇至目前的0.89：1，西方主要貨幣中只有日元兌美元的匯率呈現大幅下滑的走勢，美元匯率的強勢使得以美元計價的商品顯得較為昂貴，從而在一定程度上抑制了美國以外地區消費者對金屬的消費興趣。市場原本寄希望於歐元的走強能夠為歐元區消費者帶來購買的欲望，無奈歐元區整體經濟的脆弱並沒有因為貨幣的走強而給消費商帶來任何刺激，源於庫存的大量增加及現貨的長時間貼水帶給消費商的負面影響顯然更大，在供給明顯大於需求的情況下現貨市場顯得一片蕭條，進而影響到了期貨市場，幾乎所有基金屬的需求較去年出現了明顯的下滑，這也是市場人士所未曾想到的。所以說2001年國際金融市場的大動蕩對金屬市場的影響是負面的，即使是美元出現下滑也並不能改變金屬市場的弱勢。　

　　基本面的變化支持國內鋁價抗跌，2001年第四季度國內鋁價再度體現出它的抗跌性，在國內期、現貨銅價創出新低的情況下，憑借著自身的基本面變化成功的抵御住了價格的大幅下滑。　

國內鋁企業參與國際市場競爭意識提高，在四季度中的11月份，國內鋁業借助LME鋁價年內第三次異動，且SHFE與LME比價偏低的機會及時抓住短暫的機會促進出口，既減輕了國內市場供給壓力，又增加企業盈利。總體上，國內期貨市場現貨思維濃重，投機不足，漲跌較為被動。在2001年三次LME基金拉抬鋁價過程中，SHFE並沒有跟隨，短期國內外走勢背離。相對來說，國內期貨市場更忠實於供需基本面，相對LME滯跌滯漲。

　　與2000年相似的是，國內鋁價的堅挺是其自身基本面變化所帶來的。事實上，從國內鋁業發展的情況來看，由於影響制造業成本的電力價格依舊較高，因此即使進口氧化鋁的價格已較2000年同期下降了將近40%，但是整個電解鋁的成本仍然維持在每噸13000元左右，下跌空間較為有限。從2001年上下半年的進出口品種變化來看，各類鋁材的進口量大幅下降，而進口氧化鋁數量呈大幅增加；與此同時，氧化鋁數量的增加使得復加工出口數量較去年同期相比出現了近100%的快速增長，導致在鋁制品的傳統淡季之後國產鋁錠出現了少有的旺銷一季。應該說在2001年的大部分時間內國內鋁的基本面是支持鋁價保持相對的堅挺。　

　　2001年國內鋁生產廠家加大了擴產的速度，鑒於國內對於鋁材的需求已由南方地區轉向西部地區，在西部的擴產項目不斷，原先的格局已經發生了一定的改變，而且西部地區的項目上馬速度遠較沿海地區需求量減幅要大，因而中國新一輪的鋁業擴張實際上已經開始。除了雲南鋁業公司的三年擴產項目可由目前的年產10萬噸增加至20萬噸以外，其它的西部大型項目數量也有較大幅度的增加。　

　　國內鋁制品的消費中，進口原料的品種發生了較大的變化，突出表現在進口原鋁數量的大幅減少，而相應的鋁制品數量呈現出大幅的上昇，反映出目前國內的產業結構也在相應的調整之中，從一個方面來說是較為積極的，為中國加入WTO作了必要的准備。因為國內鋁的生產成本相對還是偏高的，而2001年來還是沒有大的改善，這方面的主要原因是目前的鋁價還是要高出成本價幾百元左右，相比較生產銅的廠家，他們的保值願望並不是十分的強烈，況且鋁廠的保值計劃也並沒有真正的落實到計劃中，因而保值的數量並不足，它們更多的將實盤拋向了現貨市場。　

　　鋁市新年展望及兩市套利機會分析，2001年的國內外金屬市場表現不佳顯然影響了投資者的投資情緒，尤其是美國進入經濟蕭條期之後的消費水准已經處於急速的下滑狀態之中，影響到了整個世界金屬消費的整體水平，產生實質性轉變的概率較小。今年歐元的問世更將是對美歐消費商的重大考驗，希望能以歐元的走強為契機帶動歐洲及其它地區消費的啟動。　

　　鑒於2002年國家仍將實施積極的財政政策，因而若今年國內經濟增長率仍保持在7%以上，那麼國內金屬的消費仍將保持在一個較高的水准上，2002年國內金屬市場來說，風險與機遇同等，2001年的國內金屬市場相對來說充滿了生機與活力，盡管金屬價格受國際市場的拖累出現了較大幅度的下跌，但是消費買盤的介入仍呈較為活躍的狀態，並沒有產生消費枯竭的現象，這顯然與2001年國家仍然采取的積極財政政策相關。鋁錠的消費在2001年增長並不明顯的前提下，2002年將維持在小幅增長的局面。2001年由於氧化鋁價格大幅下跌導致進口的猛增所引發的復出口量大幅增加從一定程度上對於國內鋁產品的平衡起到了積極的作用，那麼在2002年由於國際產品價格的大幅下挫，與國內價格的相對高企形成的倒掛將在一定程度上減少國內成品的出口，這也將會對2002年國內鋁錠的平衡起到更加重要的作用。　

　　至於國際鋁的成本，我們知道，在國際上並沒有出現新的冶煉法的情況下，目前國際上冶煉鋁的成本約在1200美元左右，從LME三月期鋁走勢圖上分析，目前鋁價正處於一個大型的上昇三角形范疇內，底邊處於1220美元附近，下跌空間已較為有限，預計國際銅價的底部區域將在1200-1300美元處。若該區域支橕有效，則LME鋁價將結束調整展開一輪較有力度的的反彈行情，上方阻力在1450美元附近。近期國際上尚無類似冶煉鋁廠家的減產報道，其運作相對來說還是比較正常，說明目前的鋁價尚不足以威脅大多數鋁廠的生存。　

　　從2000年至2001年的兩市三月鋁價差連續圖顯示，2000年的兩市價差保持在2500-4250元/噸的上檔區間中，期間4月中旬LME3月鋁價跌至1428美元，較全年高點1752美元跌幅為324美元。國內3月期鋁從17410元/噸跌至15780元/噸，跌幅僅為1630元/噸，2001年的典型套利時段為6月底至9月底，倫鋁期價從1473美元下跌至1335美元，跌幅為138美元，此時為倫鋁26個月的低點，同時國內3月期鋁從14300元/噸下跌至13770元/噸，跌幅僅為530元，(138*8.3-530=615.4元/噸)全程套利可產生615.4元/噸的可觀利潤。倫鋁的價差在兩年間逐漸縮小，價格中樞也逐級下滑，由於基本面的情況，特別是中國鋁市的基本面發生了質的變化，2002年的兩市價差仍會延續前兩年下行的趨勢，目前兩市價差為2000元/噸，2001年整年的價差中樞會下移至1800甚至更低，目前的套利機會存在於買倫鋁拋滬鋁。　

　　因為從國際國內鋁市的供求對比來看，2001年美國西北部的電力危機問題仍未得到妥善解決，電價高企，鋁廠無奈減產，並導致美國2000年原鋁減產超過60萬噸，同時中國原鋁的產量創紀錄的達到了330萬噸一年的水平，2002年的產量會達到400萬噸的水平，兩者相抵，2001年全球原鋁產量與2000年基本持平。消費的情況顯示，美國經濟的持續衰退止住了2000年消費增長的腳步，消費縮減0.5%，無明顯過剩，而我國在一系列的經濟拉動政策指引下，促進了消費的增長，但還是跟不上產量增長的腳步，加之年前結轉庫存，2002年我國鋁將過剩100萬噸左右，屆時兩地3月鋁價差的縮小將成為必然。　

　　另外，我國已從單純的鋁進口國逐步轉為淨出口國，2001年整年都在消化2000年從俄羅斯進口的鋁錠，進入2001年下半年後，倫滬兩地價差在2200左右，導致進口商進口受阻，進口量繼爾大幅減少。同時，中鋁集團氧化鋁的大幅跌價減少了鋁廠200元/噸的生產成本，且帶動了鋁廠的產能增加，國內鋁價從現貨昇水轉為現貨貼水，已經表明弱勢特征。中國已經加入WTO，氧化鋁關稅從2001年的12%下調至8%，原鋁稅率也將有相應的下調空間，即原鋁的進口成本下降200元左右。出口企業的低關稅與高貼補已經對中國鋁市造成了質的變化，2002年中國將是鋁的淨出口國，出口量會隨著低迷鋁價呈現上昇勢頭，兩地價差縮小再所難免。

　　當然我們也應該看到鋁市場投資理性化的趨勢。以往的LME期貨市場，投資基金呼風喚雨，憑借在資金、信息上的優勢操縱市場，鋁價受其影響大幅起落，國內鋁市也被動跟隨上下。在高速發展的信息社會，基金與普通投資者的信息不對等程度大大降低，背離基本面的投機操作空間越來越小，市場投資理念趨於理性，極度投機現象出現的可能性大大降低，鋁價波動幅度逐步縮小。　

　　金屬鋁市變數重重……，2001年的國內外金融市場充滿了動蕩及不安定的跡象，整個金融體系出現了近年來少有的混亂及低迷的走勢，金融的泡沫在上一年度的大跌行情中被逐漸擠出，世界各大股市及期市均出現了衰退的跡象，中國期市可謂風景獨好，行業風向在2001年中得到了徹底地改觀。　

　　新舊交替之際，美國南部地區出現罕見的低溫降雪天氣，能源價格普遍走高。還有就是近期OPEC與全球其他主要石油出口商之間的利益之爭以從今年元月一日起日減產量200萬桶而宣告暫時平息。當然，目前的總量供應還停留在每日7000多萬桶的水平上，市場參與各方既希望油價相對穩定，又期待著以美國經濟為首的全球經濟不至於在通脹的陰影下去擺脫接近衰退邊緣的尷尬。　

　　從歐洲及日本金融市場來看，2000年兩大區域市場的表現基本上跟隨美國市場波動，其中日本由於國內經濟形勢的疲軟受到的影響更為嚴重，日元已創三年來新低。市場人士普遍認為，日本疲弱的經濟基本面和日本官員對日元走貶的暗示，是日元下跌的主要原因。正是基於這樣的原因，市場放棄了原定的130日元的目標，而把該目標定為135日元。人們預期，日本央行還會采取極端措施使日元走軟。　

　　日元貶值在日本國內得到了政界、經濟界的眾多贊成。但其他亞洲國家卻對日本這種以鄰為壑的作法普遍表示了擔懮。日本的消費水平與財富水平相距甚遠。日本通過發展初期高速增長的出口積累了大量的財富，可日本人有錢不多消費，難道能指望它們成為消費大國，支橕日本保持巨大的貿易順差，繼續維持其淨出口大國的地位嗎？我們擔心世界鋁消費的一極多進一步削弱。　

　　歐洲市場的基本面略好於美國及日本，因而會變得富有彈性和活力，2002年最有可能走強的貨幣無疑是歐元，世界金融市場的格局將會產生一定的變化。　

最後依然回到核心的電價問題。由於鋁工業在有色金屬工業中佔有重要地位，鋁工業是主要的電力消費部門，因此有色金屬工業的能源消費以二次能源為主，電價的變化對有色金屬工業的經濟效益有很大影響。與工業發達國家相比，中國工業用電的價格較高，為0.35元/千瓦小時，對有色金屬的生產成本有很大影響。中國鋁工業用電價2000年為0.31元/千瓦小時，盡管電價不斷下降，但電價佔鋁生產成本比重仍居高不下。在發達國家，特別是美國、加拿大的鋁工業用電價格則要優惠得多。美國、加拿大大工業用電的平均價格為5---6美分/千瓦時，而鋁工業用電價格平均只有0.68---1.6美分/千瓦時，優惠程度達到幾倍。這樣，美國、加拿大的鋁工業在電價方面就比中國鋁工業有更大的競爭優勢。當然，由於經濟發展程度、基本國情、經濟運行體制不同，不能將發達國家鋁工業用電價格的優惠政策簡單地搬到中國，但是隨著中國電力供應由賣方市場轉向買方市場，電力工業必須按市場規律，加大對用電量大、負荷穩定，用電質量好的鋁工業的電價優惠程度，使中國鋁工業享受更多的電價優惠，增強中國鋁工業的競爭能力。　

　　世界鋁業正經受電力不足的磨難，電力成本高企和乾旱等因素極大地提高了煉鋁的成本，大量產能因此而閑置，2002年能否重新啟動是個決定鋁廠生存的大問題。如果目前全球8%的閑置產能均啟動起來的話，對鋁市構成的衝擊力將是巨大的。（上海金鵬研發部　趙崧岳）