一、重大事件影響比較分析

1.入世對B股資金面有利，但增量資金有限入世引來多少外資入市，是投資者普遍關心的問題。我們認為，長遠來看預期甚大，短期難有快速增加。而且，外資入市，首先是介入B股市場，其次纔是介入A股市場，加入WTO對A、B股資金面的影響具有相當大的差別。日前證監會公布了我國證券業對WTO承諾的主要具體內容，對外國證券機構和中外證券機構合營公司所從事的A、B業務范圍做了嚴格的區分，主要表現為：外國證券機構直接從事B股承銷和交易；合營公司從事A股的承銷但不能從事A股的交易。由此說明，入世引來外資入市，主要是介入B股市場，增量資金介入A股市場仍有一個較長時期的緩衝期，合營公司資金介入A股交易市場目前仍是一個禁區。

　　可能存在兩類海外證券投資者對中國股市存在濃厚興趣。一類是海外華人，多以自然人身份進入中國B股市場，類似於國內個人投資者；二類是歐美國際機構投資者，他們可能借助現代投資組合及風險防范手段，對是否在中國B股市場大規模投資做出評估，其中最有代表性的是美國的養老基金、投資基金、保險基金和信托基金。

　　但進入B股市場增量資金可能十分有限。在過去二十年間，國際資本市場發生了本質變化，由於不斷爆發經濟危機和債務危機，迫使全球組合投資基金不得不取用保守的和審慎的態度來對待新興的股票市場，特別是亞洲地區股票市場，他們並不看好那些產權保護不健全、市場透明度差和信息披露不完善的市場，包括中國B股市場。因此入世後短期進入中國B股市場的資金規模很難有快速增長，這種狀況可能將持續相當長時間。

　　2.國有股減持對A、B股的影響程度相對而言，國有股減持對A股資金面的影響要大於B股。進入2002年，如果恢復國有股減持方案，那麼減持定價的高低將成為重要內容。當減持定價較低時，對A股利好作用更加明顯，當減持定價較高時，對B股衝擊和影響相對偏小。

　　從2001年A股市場國有股減持運行效果分析，由於減持價格定位較高，集中引發了A股市場大規模失血，而社保基金通過基金方式進入二級市場尚未正式啟動，所以這一舉措顯然被市場理解為重大利空，上海股指最大跌幅近700餘點，跌幅達30%以上，導致年末股指仍在低點運行。從長遠利益考慮，實現國有股上市流通是必然選擇，盡早解決有利於股市長遠發展，但是，如何在技術操作上把握速度和量度，減持定價是一個關鍵問題，但還要從資金供給方面多做文章，以減少對整個市場的衝擊。

　　3.降息對A、B股資金面同時構成重大利好美聯儲連續11次降息後，美元利率仍有下調空間。由於美國經濟目前仍在加速衰退，全球投資者普遍相信美聯儲在來年可能再次降息以刺激經濟增長。2001年以來，中國境內的美元、港幣等存款利率也隨之連續調整，由此判斷我國境內部分外幣存款利率還有繼續下調的可能。這些都有利於引導一部分現有的外幣存款後市陸續流向B股市場。畢竟B股對於現有外幣存款的投資者而言，是較少的可供選擇的一種投資渠道，這將有利於B股的再度走強。

　　目前市場普遍存在人民幣降息預期，可以相信，隨著總體物價水平增速的連續回落，降息可能將提上議事日程，以此剌激消費需求，擴大內需，進而帶動經濟增長，實現來年7%的經濟增長目標。

　　二、主要市場特點比較分析

1.B股市場將加大對A股市場的影響B股市場開放之初，引發了投資者的巨大投資熱情，對A股市場影響力明顯加強，其影響力甚至輻射到了香港的H股市場。經過多年低迷市道後，2001年在對國內居民全面開放B股的政策刺激下，B股全線上漲。按最大漲幅計算，上漲3倍以上的有8只，2-3倍的有26只，1-2倍的有72只。更有甚者，2001年有兩只B股同比股價一度超過了A股。展望2002年，B股領漲A股局面可能是市場中的一大特色，因為B股市場從資金面和基本面同A股市場相比仍具備一定優勢。

　　2.B股政策市特征將更加明顯開放B股市場，搞活B股交易，發揮其融資功能是政策面最基本的出發點。相對A股市場而言，B股市場由於歷史淵源及本身所具有規模小等特點受政策影響更為明顯。2001年2月19日B股對內開放，短時間內演繹了跳躍式上昇走勢。而在2001年6月1日以後出現連續調整，其中主要原因之一是B股政策面有重新擴容的跡象，使投資者想到政策面一級市場可能有所變化，從而動搖了持股信心引發獲利盤湧出，導致了B股市場持續回落調整。綜觀B股市場的漲漲落落，國家政策在其中仍扮演著一個極其重要的角色。

　　3.A、B股市場將趨於同化A、B股相同的參與主體促使A、B股市場將趨於同化。在新的政策條件下，B股市場發生了很多變化，其中最為顯著的是投資者結構變化。自中國B股市場公布向境內散戶投資者開放的利好政策以來，境外機構投資者的參與熱情遠遠不如境內散戶投資者高。上市公司部分外資大股東大幅減持股份，資金大規模退出。B股市場投資者的本土化、散戶化使其走勢也日益A股化，其特征明顯表現為：一方面，B股大盤分時走勢上往往隨A股大盤亦步亦趨，但B股散戶投資者心態極為浮躁，追漲殺跌之風盛行，這也使得B股市場存在更多的短線機會；另一方面，B股與其同股同權的A股明顯互動以及市場投資者明顯偏好小盤股、低價股、純B股，導致這些個股投機氣氛濃厚，明顯走強於大勢。

　　三、資金面和基本面比較分析

1.投資理念是最大變化B股市場徹底開放，實際上意味著從外資的B股成為國人的B股，投資理念纔是最大的變化。B股市場參與者結構發生巨變，即由過去外資基金機構做投資組合，演變為國人參與投機，從而向A股操作理念和操作方式看齊。這一點可以從交易量排行榜和大量B股品種坐莊情況中得到驗證，如去年裡昂證券和怡富證券佔上交所B股交易量前兩名，目前已退至第20名以後，又如B股個股籌碼被高度控盤現象比比皆是，這一點可以等待B股年報公布後再做驗證。

　　2.資金面B股佔優經過長時間充分炒作後，大部分B股價格和市盈率將與A股接軌，通過比較A、B股基本面和資金面，應對B股中長線走勢持較謹慎樂觀態度。其一，將A、B股平均市盈率與儲蓄存款利率做一簡單比較。目前人民幣一年定期存款利率為2.25%，扣除20%利息稅後，實際利息收益率為1.80%，對應平均市盈率水平為55.5倍，可以認為A股市場目前30-40倍左右市盈率基本合理。美元存款一年定期存款利率從3.81%一路降至2.00%，如扣除利息稅後，實際利息收益率已基本與人民幣接軌，而目前B股平均市盈率水平為20倍左右，與A股仍存在10-20倍差距。其二，將A、B股流通市值與儲蓄存款餘額做一簡單比較。目前A股流通市值約1.3萬億元，人民幣儲蓄存款餘額約7萬億元，比例約是1比5，而B股流通市值約130億美元，外幣儲蓄存款餘額約1300億美元，比例是1比10，兩者比例相差一倍。因為人民幣和外幣儲蓄存款餘額分別構成今後增量進場資金的重要組成部分，可以認為，從比例上講，B股市場比A股市場存在明顯的資金面優勢。

　　3.上市公司基本面A股佔優B股開放後，B股指數曾被炒高3倍，但是B股上市公司質地普遍比A股相差甚遠。過去B股品種的共同特點是數量少，質地差，規模小，流通差，多處於夕陽行業，主業不突出，盈利能力差。據統計，高科技B股上市公司僅有7家，這是一種鮮明的反差。同時A股價格對B股價格存在一定壓制作用，這與上市公司基本面A股佔優形成一種對應關系。

　　4.政策因素對B股市場稍有傾向性由於長期趨勢是與A股市場走向並軌，而且需要啟動B股市場速效功能，所以B股政策面利好在2002年仍將逐步釋放。從市場發育程度看，B股市場仍處於初期階段，過小的市場規模和制度結構上的『先天性』不足仍將制約B股市場的發展。為了推動B股市場的發展和繁榮，管理層可謂用心良苦。管理層致力於恢復B股的融資功能、逐步允許外國證券機構在交易所設立特別交易席位直接進行B股交易、允許設立中外合資的證券公司和基金管理公司、在適當時機引入境外投資者等，目前B股投資基金辦法也正在加緊制訂。從2002年市場前景分析，B股的二級市場行情呈現出極為明顯的政策推動型特征，機會大於A股市場，只要政策不出現逆轉，B股的行情不會出現大的逆轉。

　　四、行情比較分析

2002年，宏觀經濟形勢將對A、B股行情起決定性作用，GDP增長速度放緩可能制約A、B股指數上漲空間。總體而言，B股行情可能要好於A股行情，A股漲幅可能低於GDP增長速度。

　　A股方面，2002國有股減持、新股首發和增發加速一並構成A股市場的擴容壓力，這一方面是制約A股大盤上行的主要因素，其中國有股減持價格具有不確定性。同時考慮到開放式基金在2002年的發行規模不會超過300億，因此開放式基金全年對A股市場的實際作用可能不會很大。從以上的分析看，基本面不足以支持2002年有大行情。從市場的基本面和技術面分析，2002年市場箱體震蕩運行的可能性較大，大盤大部分時間會在1600-1900點的大箱體中運行，箱體上限1900點左右將構成大盤上行的重要阻力位。2002年A股大盤不具備大漲大跌條件，市場總體市盈率還有望降低。但考慮到國有股減持中的不確定因素較多(如出售價格過高)，1600點可能在短時期被擊穿，但大部分時間在1600點區域將構成強力支橕。

　　B股方面，震蕩上行可能是B股市場2002年行情的主基調，走勢好於A股市場的可能性較大。同時由於美元的國際貨幣地位且我國居民的外幣存款多以美元為主，我們認為滬市將是未來B股的主戰場。在操作策略上，我們認為場內投資者應以調整持倉結構並持股待反彈為主，場外的資金暫宜觀望，待結束調整期後再行介入，中長線持有。

　　A、B股操作策略方面，由於在2001年各參與方利潤不佳，甚至遭受重大損失，不排除一些機構在2002年A、B股市場發動2-3波中級行情，以博取差價，其餘時間則陷入時間較長和級別較大的調整行情。結合市場技術面來看，2002年大盤將以板塊輪番炒作為顯著特征，部分市場主體有可能通過營造局部熱點來實現階段性利潤。所以操作策略上宜做波段操作，以中線波段為主，抓住短線熱點做差價。(北京證券 呂立新)