加入WTO後人民幣匯率是昇是跌，日益成為人們關注的熱點。在學術界目前至少存在三種看法：一是繼續執行穩定的匯率政策；二是人民幣對外應該貶值，主要理由是我國出口增長大幅度下降；三是認為人民幣應該昇值，理由主要是我國經常項目保持順差，國外資本流入呈現加速增長勢頭。人民幣匯率到底會出現什麼樣的走勢呢？我們不妨作具體分析：

1、從國內經濟增長趨勢來看

我國目前經濟仍保持高速增長。2001年，全球經濟增長減緩。據預測，世界經濟可能僅有1.4%的增長率。受此影響，今年許多亞洲國家和地區的經濟增長出現明顯下滑，日本政府把2001年度的增長率從原先預測的1%修改為負1%左右。韓國今年的增幅也將從去年的8.8%降到2%到3%之間，東南亞各國的經濟已經或正接近衰退。我國的國內生產總值(GDP)增長在前三季度雖也呈下降趨勢，第一季度經濟增長8.1%，第二季度增長7.7%，第三季度增長7.0%，但三個季度累計仍達7.6%，全年增長預計7.5%，還是大大高於世界平均水平。受世界經濟不景氣的影響，前三季度進出口總值為3764億美元，比去年同期增長9.0%，增幅下降26.7個百分點。今年貿易順差比去年同期減少56億美元，外需對經濟增長的拉動作用進一步減弱。我國經濟保持高速增長，主要是靠政府積極的財政政策主導下的內部需求擴張。今年前9個月，中國吸收外商直接投資合同金額和實際使用金額較去年同期大幅增長。1—9月共新批外商投資企業項目18585個，比去年同期增長18.14%。固定資產投資繼續攀昇，在一定程度上抵消了外需的下降，前三季度，全社會固定資產投資21221億元，同比增長15.8%，比上半年加快0.7個百分點。消費者信心指數的回昇有力地推動了消費需求的增長，前9個月累計社會消費品零售總額26793億元，同比增長10.1%，增幅比去年同期昇0.2個百分點。可見，盡管我國經濟因受國外需求下降也受到了影響，但經濟增長勢頭還是不錯的。

2、從目前的國際收支和外匯儲備狀況來看

我國自1994年成功地進行外匯體制改革、實行有管理的浮動匯率制以來，除了1998年出現較小的資本項目逆差外，國際收支一直保持『雙順差』。據國家外匯管理局公布的國際收支平衡表顯示，2001年上半年我國國際收支經常項目、資本和金融項目依然呈現雙順差之勢，國際收支狀況良好。雖然貿易順差有所下降，但商品貿易仍有81.4億美元的順差，而資本和金融項目則呈現大幅順差，上半年累計實現順差189.75億美元，遠遠高於去年同期的8.35億美元。這表明在世界整體經濟形勢不樂觀的局面下，我國以其穩定的政治環境和良好的經濟發展態勢，保持著對國際資本的吸引力。如果單從直接投資來看，這種吸引力顯得更突出。預計世界直接投資總量在今年會有所下降，但我國1-6月吸引的國外直接投資(FDI)仍達206.91億美元，同比增長20.5%。有關部門預計，今年外商對我國的直接投資可達480億美元左右，比去年多70億美元。外商直接投資的增加，擴大了對人民幣的需求，對人民幣匯率的穩定形成一個強有力的支橕，很大程度上抵消了出口下降對人民幣匯率的向下壓力。

由於國際收支保持盈餘，中國外匯儲備逐年增加，充足的外匯儲備又是人民幣匯率穩定的基礎。6月末外匯儲備已達1808.38億美元，到今年10月中旬，我國外匯儲備規模已達到2000億美元，相當於1993年底的9倍。加上民間超過840億美元的外匯儲蓄以及超過7000億美元的機構外匯存款，實際上人民幣目前正面對著很大的昇值壓力。這從7月初出現的黑市美元匯價甚至破天荒地比官方匯價還低的這個事實(達到1美元兌8.2元人民幣的水平)，得到很好的說明。

3、從中外利率差變化來看

中外利率差減小減輕了人民幣貶值的壓力。最近幾年，人民幣利率低於美元和歐洲主要貨幣的利率，中外貨幣利率差對人民幣構成貶值的壓力。但是，今年以來，由於美國經濟衰退，尤其受『9.11』恐怖襲擊事件的影響，美國連續10次降低美元利率，將聯邦基金利率和貼現利率分別下調至2%和1.5%。而且，美聯儲仍有繼續下調利率的可能。人民幣與美元利率差明顯縮小減輕了人民幣貶值的壓力。

4、從我國還在實施的外匯管制制度來看

一般來說，嚴格的外匯管制制度是匯率穩定的制度保障。目前受我國外匯管制影響，資本項目下的人民幣仍不可自由兌換。東南亞發生金融危機的國家(地區)都不同程度地開放了資本項目，我國雖然實現了經常項目的可兌換，但是資本項目是受到控制的。我國在入世談判中沒有作出人民幣資本項目可兌換的承諾。人民幣的非自由兌換從制度上保證了外匯市場的穩定，很大程度上防范了國際游資的衝擊。而且一個不可忽視的因素是，我國對走私和逃、套、騙匯等非法行為進行嚴厲打擊，也在相當程度上阻塞了國外游資混入經常項目的暗渠。

此外，從我國的國情來看，中央銀行的政策力量也是不容忽視的。人民幣匯率在很大程度上不是由外匯供求關系所決定，而是由中央銀行在外匯市場上通過外匯買賣的乾預手段來實現的，央行的政策意圖在相當程度上將左右人民幣的走勢。當前，央行的政策主導依然是保持人民幣匯率的穩定，因為穩定的匯率不僅有利於經濟的穩定發展，同時也為人民幣完全可自由兌換以及發展成國際強勢貨幣創造條件。可以這麼說，如果央行放棄乾預，人民幣匯率就會發生相應的變化。

因此，從以上因素來看，人民幣匯率具有穩定的基礎。不過，如果我國加入WTO後某些經濟因素出現大的變化，如貿易出現巨量逆差、資本大量外逃等，又如美元匯率出現深度下跌，人民幣匯率向下調整的可能性仍然存在。在整個上世紀80年代直至1994年初，我國的貨幣匯率都是向下調整的，這個事實也說明我國的人民幣匯率並不是僵化的。但如果從中長期來看：

第一，我國經濟發展前景良好。經濟的長期走勢是決定人民幣匯率最重要的因素。雖然全球經濟面臨增長普遍衰退的局面，對我國的貿易順差以及國際收支均有較大的負面影響，但我國經濟仍具有相當大的發展潛力。目前，總儲蓄大於投資，8月份國內居民儲蓄存款突破7萬億元人民幣，這表明國內資源尚未得到充分利用，通過拉動內需刺激經濟增長仍有很大的餘地。央行行長戴相龍指出，從現在起到2005年，中央銀行對貨幣供應量將以每年14%-15%的速度遞增，這將有助於中國繼續實現每年7%-8%的經濟增長速度。此外，隨著中國經濟整體質量不斷提高，出口企業逐步從價格競爭向產品質量競爭過渡，國家駕馭宏觀經濟的技巧日益成熟，國內物價穩定，這些因素也決定了未來人民幣匯率將保持昇值趨勢。

第二，國際收支仍有望保持平衡。商品貿易方面，隨著市場准入擴大、關稅減讓、取消非關稅限制，以及國內加快經濟建設和結構調整的內在需要，我國進口可能會有較快的增長，當然出口貿易也會增加，特別是初級產品及低附加值的生活用品等出口更具有競爭優勢，但是，預計進口增長幅度可能會大於出口增長，貿易順差可能將有所縮小。非貿易收支方面，加入WTO後，我國在引進相應的金融保險服務、高科技服務和先進管理模式等方面的外匯支出必然加大。因而非貿易收支的總體狀況是可能出現逆差，甚至會進一步增大。

資本項目下，我國加入WTO後對外商投資的限制性條件將會放寬，其中一些還會被取消，外商投資的競爭機制會日趨合理，受政策鼓勵開發的中西部地區存在巨大的投資潛力，這些都是促進外商直接投資與間接投資力度加大的有利條件。此外，對我國經濟的良好預期，加之『入世』和『奧運效應』對全球資本產生的一種向心力，也將會不斷地吸引外國資本流入。資本項下的大幅順差將是抵補國際收支經常項目順差減小的關鍵因素。這對匯率的發穩定或上昇是一個有力的支持。

第三，物價水平亦可望繼續在穩定中低位運行。我國自1998年宏觀經濟出現通貨緊縮的局面以來，物價持續下跌。目前有關價格指數顯示，國內物價走勢平穩，物價波幅較小，不存在通貨膨脹的威脅。而且，入世後隨著關稅的大幅度下降，進口商品成本進一步降低，不少商品的價格會出現不斷下降的趨勢。低物價、低通貨膨脹率是支持人民幣匯率穩中趨強的中長期重要因素。近年來，國內外學者運用購買力平價原理，根據國際比較項目進行的分析表明，人民幣的購買力平價匯率遠遠低於現行的人民幣市場匯率，具有潛在的長期昇值壓力。

從上分析可見，目前人民幣匯率仍有穩定的基礎，加入WTO後人民幣匯率可能存在貶值的壓力(適度貶值也未嘗不可)，但從中長期來看，經過『入世』的洗禮後，我國人民幣匯率仍有上昇的潛力甚至實際趨昇。當然，趨於上昇不等於在這期間不會下調，人民幣貨幣匯率有望在波浪式的運動中上昇。（廈門大學財金系　朱孟楠　陳碩）