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今年下半年,在人民銀行加大對違規入市資金查處力度的威懾下,眾多違規資金悄然退市。如今年關將至,部分資金又面臨年底財務結帳問題,證券市場銀根日趨緊縮。本來每逢歲末,投資者采取『人棄我取』策略在市場中購入因資金『回籠』而導致超跌的個股,歷來是次年盈利屢試不爽的要訣。但問題是今年不同於以往,在『銀廣廈』華麗的報表被捅破之後,上市公司財務數據的真實性遭到市場普遍的懷疑,近期中國證監會和審計署出臺一系列關於進一步規范上市公司財務報表的規定和要求,在此背景下人們有理由預期明年三、四月份或許還會揭穿若乾個上市公司的『美麗謊言』。那麼,今年歲末大家到底該在股市中做些什麼呢?
當前總體上基金的倉位和市價較為合理、且淨值已開始正增長。根據對第三季度除基金安瑞、安久和通乾以外其餘42只基金持倉量的統計結果,它們的平均持倉量為44.51%,雖然在近期股市反彈中有部分基金開始增倉,但也有一些原本持倉較重基金仍在減倉,我們預計目前基金的整體持倉量仍維持在40%?50%這個相對合理的水平。如果政策面和市場繼續向好,這些基金共有近300億的貨幣資金可以在一個相對低成本區進貨,這無疑將為它們今後淨值增長夯實基礎。這點在11月23日披露基金淨值中已得到體現,上周全部45家基金淨值均出現正增長的可喜勢頭,而且根據統計,有6只基金的淨值已超過9月28日,即在大盤仍下跌3%左右時,其淨值已出現正增長,這與它們在低位增倉行為是密不可分的。另外,根據對基金二級市場表現的統計結果來看,截至11月23日在45只基金中共有21只(其中全部是10億以上大盤基金)處於折價水平,平均折價率為5.50%;其餘24只基金(22只是10以下的小盤基金)均處於溢價水平,平均溢價率為14.39%,其總體價格水平較今年三季度末更趨合理。因此,無論從基金倉位、淨值或是市價水平來看,目前投資於基金均是一個較好的時機。
那麼哪些基金值得投資者關注呢:雖然投資於基金是今年歲末投資者的一種理性選擇,但這並不意味著所有的基金都是值得投資者關注與投資的。本文通過對基金持倉量與淨值之間相關性的研究,得出基金期初持倉量與淨值變化之間具有高度負相關關系,並且在此基礎上根據近期基金淨值的增減預測它們的倉位變化,從中研判出哪些基金在低位增倉,然後再通過淨值與基金市價之間的回歸分析得出哪些基金值得投資者重點關注。
1.基金持倉量與淨值變化的相關性分析
我以今年三季度公布季報的全部42只封閉式基金為樣本,以9月28日(期初)至11月23日(期末)作為統計期間,對它們在此期間淨值變化和期初持倉量之間關系進行實證分析。統計結果表明,這42只基金在統計期間內的淨值變化與它們期初持倉量之間具有高度的負相關關系,其相關系數為-0.6261。此外,將這42只基金按其期初持倉量大小分為三類,對它們在統計期間淨值變化幅度、市價變化幅度進行分類比較
基金持倉量與淨值
期初基金持倉比例基金家數 平均淨值變化(%)
小於40%120.28%
大於(等於)40%且小於50%15-2.55%
大於(等於)50% 15-3.61%
分類分析的結果表明,在全部樣本空間內有12只基金的期初持倉量小於40%,其淨值整體上出現逆於大盤走勢的正增長,平均淨值增長為0.28%;期初持倉量在40%?50%之間的基金共有15只,平均淨值增長為-2.55%;其餘15只基金的期初持倉量均在50%以上,它們的平均淨值增長為-3.61%。此外,在統計期間內共有6只基金出現了淨值正增長,其中有5只分布在期初持倉量小於40%的樣本分組中,1只(基金安信)分布在持倉量為40%?50%的分組中,而期初持倉量大於50%的15只基金全部仍延續著淨值負增長。因此,總體看來,在大盤近期的反轉過程中期初持倉量較輕的基金表現明顯好於持倉量重的基金。
對於上述基金淨值變化與期初持倉量之間的這種高度負相關關系,我認為有以下三個方面的原因:第一,在統計期間內大盤整體上處於下跌過程,雖然近期出現一定幅度的反彈,但仍未逾越期初的點位,上證指數和深綜指的跌幅分別為2.96%和3.67%。由於國內證券市場目前仍沒有做空機制,因此對於哪些期初持倉量重的基金而言,在大盤下跌過程中淨值損失相對較大是在所難免的;第二,面對國慶節後大盤出現的急跌反彈走勢,不同持倉比例的基金管理人在心理上會有不同的反應。對於持倉較輕的基金管理人而言,他們的心理負擔較輕,由於有足夠的現金和債券作為應付大盤下跌的『緩衝器』,即使他們在大盤急跌過程中采用『不為而治』的投資策略,其管理的基金業績也會優於大盤的表現,而如果能夠在急跌過程適時、適量地搶一個反彈,則完全可以脫穎而出,引起市場廣泛的注意;而對哪些持倉較重的基金管理人而言,他們總擔心大盤如果進一步下跌可能給基金帶來更大的損失,因此他們在反彈過程中可能以逢高出局的投資策略為主;第三,期初持倉量較少的基金管理人,在節後大盤急跌過程中有足夠的資金購買哪些因市場恐慌而超跌的股票,而這些股票在隨後的大盤反彈中為基金淨值增長做出了一定的貢獻。同時,他們還可以通過在反彈期間增持已持有的股票頭寸,刺激股價進一步上揚,使得基金淨值隨之上昇。而這些做法對期初持倉量較重的基金管理人來說,就有些免為其難了。因此,期初持倉量不同的基金管理人的心態及其可能導致投資行為『放大』了基金淨值變化和期初持倉量之間原本就存在的負相關關系。
2.從淨值變化判研基金倉位調整
由於基金淨值變化與持倉量之間存在著高度負相關關系,這為我透過淨值增減判研基金近期持倉量變化提供了依據。如前所述,大盤在統計期間大約下跌3%左右(但自10月22日兩市大盤出現了漲幅約12%的反彈行情),如果樣本基金的倉位未發生任何變動,其淨值變化的絕對量應大約是3%乘以期初持倉市值(假定基金投資組合與大盤的相關系數為1)。但是,我們統計的結果與這個推論並非一致(見表2),這一方面說明在統計期間基金的投資組合整體上可能強於大盤,另一方面也說明可能有部分基金的倉位已發生較大變動。具體而言,對於類似基金隆元、基金金鼎等期初持倉較重、且實際淨值跌幅遠大於推論的淨值變化的基金而言,它們很有可能在反彈中仍延續著第三季度的減倉操作策略;對於基金科翔、基金通寶等期初持倉量較輕、而且實際淨值已出現正增長但理論淨值仍為負增長的基金,可以斷定它們在大盤急跌之後采取了增倉的投資策略;而對於哪些實際淨值變化和推論淨值變化差別不大的基金而言,我們則很難判斷它們的倉位變化。
通過上述對基金倉位變化的判研,我還可以發現發現,近期基金經理們對大盤後市走向的看法已經出現較大的分歧,並且在當前的基金倉位控制上也采取不同的投資策略,這也預示著大盤在經歷3個多月的急跌之後將進入一個相對平穩的振蕩整理時期。
3.基金淨值與市價。對31家基金自1999年1月至2001年9月之間的淨值與市價按其時間序列進行的回歸分析表明,基金淨值變化和其市價變化之間存在較高的正相關性,而且淨值變化領先於市價變化。這說明目前國內基金市場仍是一個弱市有效的市場,即投資者根據基金淨值變化的結果決定其投資策略,進而通過市場供求關系決定基金的市場價格。這種弱市有效的市場格局為投資者戰勝市場提供可能,只要投資者能夠准確預測基金未來的淨值變化,提前建倉,那麼就可以獲得隨後基金市場價格波動帶來的收益。
綜上所述,我認為,在市場宏觀政策不發生變化的前提下,市場有可能在明年年初發動一輪比較象樣的中級反彈行情,而在市場反彈中哪些底部增倉的基金淨值增長將高於其他基金,並有可能成為反彈行情中基金的領頭羊,因此也是值得投資者重點關注的對象。如果再進一步結合上述基金近期的市場走勢和其中部分新近改制的基金在擴募過程中受市場歡迎的程度,我重點向投資者推薦以下幾只基金:裕元、安順、科訊、科匯、科翔、同德、通寶和漢博。(分析師 馮樂寧)
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