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B股市場的現狀令人擔懮。應該承認二月十九日B股市場對國內投資者開放以後,B股市場的大起大落並沒有產生人們預期的效果。B股市場的出路在何方?
擺在B股市場面前有兩條不同的路。第一條路,等待人民幣完全可兌換,然後A、B股合並。但是因為人民幣可兌換沒有時間表,所以A、B股合並也沒有時間表。讓B股市場自行消亡,是否是上策,是頗被質疑的問題。
第二條路,對B股市場進行改造,充分發揮B股市場在中國資本市場發展中的作用。建立B股市場的初衷是為企業吸引外資,使B股市場成為中國資本市場與國際接軌的橋梁。然而,B股市場的這一歷史使命並沒有完成。給定中國資本市場的現狀,B股市場應該是一特殊資源。我們要充分利用其它發展中國家沒有的這一資源優勢,為中國資本市場的平穩過度和向前發展,闖出一條嶄新的路。
一.充分利用我國B股市場這一獨有的特殊的資源
B股市場如何發展?如何為中國資本市場的發展做貢獻?
我們認為,可以把B股市場改造成為外國在我國的公司上市的試驗田,為中國資本市場吸引國外的證券投資(Portfolio Investment)取得全面的經驗。我們設想B股市場的IPO業務,繼續由外資投行與中國券商一起操作,而且共同作為承銷主體。國內券商在IPO等業務以及其它業務上與外資投行全面合作,對我國投資銀行的發展,迅速與國際接軌,進而進軍全球市場,是一條成本最低、速度最快的捷徑。再者在B股市場上,投資主體主要是國外投資者,上市公司也是外資企業,即使是部份企業借上市來退出市場,也不會發生國家外匯資金大量流失的現象。盡管持有外幣的境內投資者可以入市,但金額畢竟有限。
最近,證監會正在考慮讓外資企業在A股市場上市。我們認為A股市場不宜作為外資上市的試驗田。相對B股市場來說,A股市場外資上市的風險更大。
外商獨資、合資企業在A股市場上市,將會成為國內上市公司的強大競爭對手。一個不爭的事實是目前國內上市公司的公司治理結構,技術進步,管理文化,業績表現,投資價值,整體素質等等方面都不是外資公司的對手。外資公司在A股市場上市會對現有的上市公司造成極大的衝擊。大量的國內資金會迅速向外資上市公司轉移,加大了A股市場的整體風險。就A股市場當前的狀況,外資公司上市的實際效果可能是起到用國內資金為外國公司融資的作用。在一定的條件下,特別是在宏觀經濟不穩定的時期,可能會產生資金流出效應,對外匯儲備,繼而對人民幣匯率都會產生壓力。我們可能為這樣的試驗付出太大的成本和代價。而利用B股市場的現有資源,即可以完成這樣的試驗也可以達到成本最小化。
所以,B股市場應盡快的讓外國在中國的獨資、合資企業,還有香港、臺灣的企業上市,全面改變B股上市公司主體。中國券商可以全面與外國投資銀行合作,規范操作投行業務,迅速建立公平、公正、公開的與國際接軌的B股市場規則與秩序,把B股市場發展起來,為中國資本市場全方位的開放提供可操作的經驗。
B股市場脫胎換骨,對從根本上促進和推動中國資本市場的發展,將有著深遠的意義。
二.改制後的B股市場資源的作用評估
B股市場重整旗鼓,整頓改制的現實作用在於:
首先是吸引證券投資資金的作用
近十年來,中國在吸引國外直接投資上取得了巨大的成績。在每年流入發展中國家的外國直接投資中,有將近40%以上是流入中國的。然而在外國證券投資中,僅有5%流入中國。這說明在這一領域內還大有潛力可挖。
我國吸引外資政策是一項長期的政策,我國高速的經濟發展需要更多的外資參與。如果B股市場的上市公司成為以外資企業,合資企業或港臺企業為主體,其相對完善的公司治理結構,規范的管理體系,良好的公司業績,一定會加重以投資為理念的外國投資者的信心,巨額的國際上的證券投資資金,就能成為B股市場上的資金來源。
國際資本構成中證券投資是很大一部分,以養老金,保險公司為主的投資者不但需要較高的流動性的投資機會,更注重一個穩定的收益,這部分資金隨時都在世界各個市場上尋找機會。如果B股市場以運作良好的外資企業為主,再加上嚴格的,有信用的規范運作和監管,對於外國證券投資的資金一定會有較大的吸引力。特別是9.11以後,海外許多市場的不穩定因素增加,這類資金可能流向亞洲,特別是總體經濟一枝獨秀的中國市場。B股市場應該抓住這一機會。
我們應該認識到外國在中國的獨資、合資企業,還有港臺企業,都已成為中國經濟的一部分,他們的產值按國際通行的國家會計體系(National Accounting)規定,都是計入我國的國民總收入(GDP,Gross Domestic Product)。幫助他們融資和發展,也是為我們自己的經濟作貢獻。
對於外資合資企業的發展,資金本身對他們的發展意義重大。B股市場的證券投資,給他們提供了融資和再融資的機會,也對留住這類企業在中國發展提供了環境和條件。
第二是吸引直接投資。
B股市場也給部分在華外資合資企業公司實際上創造了一個其它任何發展中國家的資本奐場所沒有提供的對外國直接投資的退出機制。產業發展過程總會伴隨結構改革,產業昇級和其他一些轉型過程,公司往往有自己的戰略計劃。改制後的B股市場不但給外國直接投資擴大融資提供了渠道,而且也給他們一個有效的進場和退出機制。這會大大增加中國對外國直接投資的吸引力,讓更多的有意來中國建廠、生產和投資的企業和公司下定決心。
對外國直接投資的競爭是極強的,如果沒有比別國更優惠的環境和機會,外國直接投資就會流向越南、印度以及其它成本更低的國家和地區。特別是中國進入WTO以後,要執行國民待遇,許多外資的優惠政策將被取消,對外國的直接投資的吸引力有所削減,而改制後的B股市場能在一定程度上彌補這一不利影響。
第三是示范效應。
我國的資本市場發展已經十年有餘,股市從無到有,從小到大,取得了舉世矚目的成績,然而我國的股市還很不規范,從監管當局到上市公司,從券商到股民,都有一個學習的過程,一個規范化的B股市場的建立與運作,對A股市場以及未來的二板市場的示范效應是不可估量的,就如當年深圳特區的建立對中國改革開放的示范效應一樣,我們的證券工作者包括證監會、券商,也可參與B股市場進一步學習規范市場的運作與操作。一些較先進的管理方法,也可先在B股市場中試驗運作,再推廣到別的市場上去。
我們可以在B股市場上,進行制度創新的試驗,比如引進賣空機制,坐市商制度;我們可以在B股市場上推廣產品創新的試驗,比如指數期貨、指數基金等等,所有著些都將為其它市場提供最佳示范效應。
第四是形象效應。
一個國際規范化的B股市場,將是中國資本市場對外開放的典范?將向國際社會充分展示我國進入WTO以後,融入國際社會的決心,同時也向國際社會展示中國有在國際市場上按國際游戲運作的能力。
中國已正式加入WTO。發展B股市場,進行全面試驗,是B股市場的生機,更是中國資本市場的出路。中國資本市場所能利用的時間已經不多,要只爭朝夕,取得經驗,盡快與國際接軌,讓國際資本市場為我所用,讓全球化一體化真正成為中國經濟發展的巨大機遇。(銀河證券)
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