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莫言鈞:首先,中國經濟的高增長及其在全球經濟中的一枝獨秀,可以為B股市場的全面發展奠定堅實基礎,並提供良好的宏觀環境。中國GDP年均增長率自從1992年達到14.2%的高峰之後,一直處於下滑狀態。盡管如此,1991至2000年中國經濟增長率仍然高達10.13%,即使在全世界范圍內也屬於經濟發展最快的國家。不論和全球平均水平還是和發達國家平均水平相比,中國的經濟增長率都高出1倍以上。隨著中國的經濟發展和對外開放,各類企業對外來資本的需求也逐漸增長,B股市場的上市公司數量就呈現穩步增長的態勢。政府在『十五』計劃發展目標中指出,未來5年中國的經濟增長率仍將保持年均7.3%的水准。因此,到2010年國內生產總值將比2000年增長一倍。同時,英國《經濟學家》發表的研究報告也預測,未來5年中國年均吸收的外國直接投資將達到576億美元,佔全球份額的6.5%。由此可見,作為全球最有潛力的經濟體,中國GDP的高增長有望為B股市場的發展奠定堅實的經濟基礎。
另一方面,正是因為中國GDP年均增長率自從1992年以來已經連續下降8年之多,從而成為經濟增長率11次波動和改革開放以來4次波動中下跌時間最長的一次,纔可以認為它存在最終出現『重大轉機』的可能性。從經濟周期理論上看,美國至少在3年之內增長率都可能處於下滑之中。此外,『9·11』事件對全球經濟又造成重創,美國、歐洲和日本經濟也已經出現1982年以來第一次同時陷入放緩的泥沼。至於韓國、新加坡、臺灣、香港,它們在2001年第2季度的增長率已降低為0.5%、-0.9%、-2.35%和0.5%。再考慮到成功申奧以及加入WTO,中國有望成為亞洲經濟的龍頭,並且在一定意義上成為全球產業資本的安全島。因此,未來B股市場全面發展的潛力巨大。在這種情況下,中國證監會和對外貿易經濟合作部2001年11月聯合發布《關於上市公司涉及外商投資有關問題的若乾意見》,料將成為另一個裡程碑。它對B股市場充分發揮吸引外資的功能,必將產生積極的作用。開放B股市場的政策表明,政府除了有吸引更多的外國投資者目的之外,還希望為境內擁有外匯的居民開闢一條新的投資渠道,以促進B股市場的發展。眾所周知,在國際比較分析中,如果一個國家的經濟增長率最高或者處於方向逐漸好轉的周期之中,則股票市場的基本趨勢就會增長得最為快速,並為市場參與者提供顯著的收益。因此,隨著中國景氣循環出現轉機及其一枝獨秀的優勢逐漸顯露,發展中的B股市場必將吸引越來越多的全球資產分布型投資者介入。
其次,隨著2001年以來美國聯邦基金利率和貼現率以及港幣利率的逐級下調,它們對B股市場的比價效應、刺激和滯後作用,終將在中線上漲和長期趨勢中體現出來。在歷史上最長的增長期過後,美國已經處於衰退的邊緣,加上『9·11』恐怖襲擊事件的衝擊,迫使美國聯邦儲備局2001年以來連續10次下調聯邦基金利率和貼現率,其中美國聯邦基金利率已經處於61年以來的最低水平。香港由於實行聯系匯率制度,因此利率政策一向追隨美國,港元利率也連續下調10次。此外,針對全球24家主要金融機構的調查顯示,美聯儲年內可能還將在12月11日第11次降低聯邦基金利率0.25厘。在美元、港元以及中國主要外幣幣種存款利率大幅度、高頻率調低的大背景之下,它們對於中國大陸廣大外匯儲蓄存款居民而言,相對收益率勢必會下降,而B股市場的『相對價值』應將更加凸顯出來。因為上證B股市場的結算幣種為美元,而深證B股結算幣種則為港元,所以在理論上,美國聯邦基金利率和貼現率及港幣利率的下調,對B股市場而言屬於重大利好因素。但是,由於B股自從2001年5月28日以來,就一直處於中線下跌趨勢之中,因此市場對重大利好存在『反應不足』的非理性現象。
渤海證券研究所張曉君:從基本面看,B股上市公司大多處於傳統產業,企業缺少活力,持續盈利能力值得懷疑。今年中報顯示,滬市52家B股上市公司平均每股收益0.074元,較去年同期增加了2.08%;深市56家上市公司平均每股收益0.01元,較去年下降約10%。上市公司基本面無明顯改觀,但股價卻上昇了幾十倍。從產業結構看,B股上市公司多為92—94年上市的夕陽產業,在全球經濟迅猛發展,產業結構快速更迭的大環境裡,我國企業的產業結構昇級進展得十分緩慢。B股上市公司急需進行產業昇級來增強市場的活力,目前看還很難吸引包括國外資金在內的機構投資者的注目。(國泰君安證券研究所)
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