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經過美聯儲接連10次降息以後,美國聯邦儲備基金利率目前已從早先的6.5%降到了2.0%,這幾乎是近40年來美國聯邦基金利率的最低點。不僅美國如此,在全球一片降息聲中,日本、歐元區等地的實際利率水平也都降到了自上個世紀70年代以來的最低水平。
在美聯儲不惜一切對聯邦基金利率降、降、降的同時,美國總統布什也不甘人後,新近又推出了一系列旨在刺激美國經濟的財政政策。於是有些美國經濟學家開始擔心,眼下美國這種擴張的貨幣政策加上擴張的財政政策並存的局面,究竟會將美國經濟推向何處?如果照這個勢頭發展下去,惡性通貨膨脹難免不會在美國卷土重來。有人說目前美國市場上債券收益率上昇就是一個信號,它表明投資者開始對預期中的通貨膨脹感到懮慮。
目前,全球主要工業化國家的實際利率幾乎都處在了歷史最低水平,這是不是意味著他們的貨幣政策太過寬松?有人因此擔心美聯儲和歐洲中央銀行連續降息、日本銀行保持零利率是不是在飲鴆止渴。
當然,倘若我們再對這些國家的現狀作進一步考察便會發現,要給這些懷疑論調下個結論還為時過早。例如,以美國消費物價指數看,美國現在的實際利率是接近了零的水平,但美聯儲通常並不單純以消費物價指數來衡量通貨膨脹情況,而是更傾向於用個人消費支出變動指數來考核通貨膨脹水平;以這一指數來衡量,美國的實際利率就沒有接近零,而是接近1%,它要高於美國上一次歷經經濟衰退時期的實際利率水平。如果再用消費者支出變動指數預測美國明年的通貨膨脹,人們會發現美國明年的通貨膨脹還沒有處在上昇通道,而是有可能處在下降通道,這就是說,美國明年的實際利率還會比今年有所昇高。
由於全球經濟增長幾乎在同一時間出現嚴重下滑,從而致使主要工業化國家和地區的平均實際利率處在較低水平。人們還清楚地記得,美國在上一次經歷經濟衰退、實際利率也是這麼低的時候,歐洲一些工業化國家卻恰好處在繁榮期,實際利率甚至高達6.5%。但這次情況已完全不同於上次,如今歐元區和日本也都和美國一樣,經濟陷入了嚴重困境。最近的一項調查顯示,歐元區國家、日本以及美國企業和個人消費者的信心都嚴重受挫,英國《經濟學家》據此預測,認為這些地區和國家明年的GDP增長還將進一步放緩,全球經濟增長在2002年可能成為半個世紀以來的最低點。
從理論上講,精確計量一個國家貨幣政策松緊程度的較好方法,是將名義利率增長與名義GDP增長來一番對比,如果名義利率增長的幅度大於GDP的增長,則表明該國政府實行的是較緊的貨幣政策,反之,則說明該國政府實行的是較松的貨幣政策。在美國,名義GDP的增長通常也被用來作為衡量企業投資平均收入的指標,如果GDP的增長,也就是美國企業投資平均收益的提高大於借貸成本,美國經濟中的投資就會出現明顯擴張。
最近美國一家知名諮詢機構根據這些因素進行分析發現,這些年來美國、日本以及歐元區國家的貨幣政策確實到了不能再寬松的地步。例如,今年第二季度,美國、日本和歐元區的平均名義GDP增長率為2.7%,與平均利率的水平大致相當。而到了第四季度,隨著全球經濟萎縮和通貨緊縮,估計名義GDP的增長可能會低於1%,這又意味著這些國家和地區的名義利率將隨之下降。
到目前為止,日本經濟應該算是導致全球名義GDP增長嚴重下滑的主要『責任人』。在過去的一年裡,日本的名義GDP增長急劇下降2%,本該隨之下跌的名義利率卻已沒有了下跌的空間,因為名義利率總不能跌到零數值以下。在美國也有類似情況,其國內名義GDP增長極有可能下滑到1%左右的水平,而且在短期內美國經濟不太可能走出低迷狀態。顯然,由於美國、日本等國的名義GDP增長和名義利率都已處在很低的水平,幾乎趨近於零,所以這些國家貨幣當局想進一步放松銀根,采取更寬松的貨幣政策已經沒有了太多的空間。
對美國經濟和日本經濟來說,現在最大的問題還不是貨幣政策已經到了不可再松的地步,而是一連串的降息措施並沒有激發起國內需求的增長,這是讓這些國家政府或貨幣當局最感頭疼的問題。日本、美國等國家的企業和家庭由於在前幾年經濟泡沫高漲時期背上了沈重的債務,如今連氣都喘不過來,再加上近期恐怖分子襲擊事件搞得人心惶惶,所以即使再富有刺激性的貨幣政策和財政政策,又怎能馬上見效呢?(玉君)
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