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10月23日,加拿大央行出人意料地將基准利率再次下調0.75%至2.25%,為加國40年來的最低水平。同日,印度央行將主要利率調低0.5%,調至28年來的最低水平。此前10月2日,美聯儲將聯邦基金利率降至40年來的最低水平。9·11事件以來,歐洲央行也將利率調低50個基點。全球掀起如此規模巨大的降息究竟意欲何為?
從加拿大央行當天的減息報告就可以回答第一個問題。該報告指出,此舉主要鑒於經濟增長比原預期的還要緩慢。其實,歐洲的情況何嘗不是。市場分析人士指出,上周五德國公布的9月份伊福研究所的經濟景氣判斷指數跌至近8年來最低水准,加大了歐洲央行的降息壓力。近期,隨著歐洲企業信心不斷下降,歐洲央行在本周四的利率決策會議倍受矚目。TD證券的分析師韋伯和美國銀行首席經濟顧問霍金認為,歐洲央行沒有其他選擇,只有降息一條路可走。也持同樣的觀點。可見,全球主要經濟體的經濟不景氣是造成這些國家不斷降息的『罪魁禍首』。今年10月2日,美聯儲在今年以來九度降息,將聯邦基金利率和貼現率同時降低0.5%,新的聯邦基金利率僅為2.5%,是1962年以來的最低水平,今年以來累積降息達4%。如此大幅度、高頻率的一連串降息行動在美國史無前例。正如美聯儲在降息後的聲明中指出的那樣,降息旨在於促進經濟盡快復蘇。
那麼,當前在全球性大幅降息能否藥到病除呢?筆者認為,單單靠降息本身不能救經濟於水火。目前,美國和全球其他只要經濟體最主要的經濟問題就是需求疲弱,消費者和投資者信心的嚴重不足。按照常理而言,假若利率降低了,消費額和投資量理應隨之增加。
但是,消費和投資除了受利率這個經濟因素的影響外,還受信心指數這個非經濟因素的影響,後者在特殊時期更顯得尤為重要。9·11事件對美國經濟的打擊主要是在信心方面。目前美國的情形正是如此,拋開戰爭的因素,對廣大消費者來說,信心嚴重不足主要表現在對就業前景不樂觀,唯恐在一片裁員聲中失掉飯碗。對投資者來說,信心不足主要表現在營商環境不濟,投資回報不高,暫時沒有較理想的投資機會。
顯然,單靠減息不能解決信心問題,其效應會遠小於加息的效應。因為加息不涉及信心問題。而實際情況遠非如此簡單。假定信心得到穩定,諸如消費和投資這些經濟變量並不會受利率的變化立即變化,而是需要相當長的一段時間,大約在半年到兩年之間,這便是所謂的滯後效應。這意味著如果現在減息的話,其『療效』最快也要到半年之後纔能顯現。
此外,減息的效果好壞還與配套政策得力與否密切相關。當前,美國整個銀行體系比較健全,雖在90年代初曾過度貸款於電信和高科技公司,也曾過量發行了信用卡,但由此導致的呆、壞賬率比例並不高,根本無法威脅到銀行體系的正常運作。另外,美國產業政策的基調是若發現營運不良的企業絕不姑息遷就,所以企業為求自救便大量裁員;而對管理良好只是受短期經濟不景影響的企業,則盡量用其它配套政策來協助。這些都有助於美國經濟盡快走出低谷。
在9·11事件之前,美國公布的制造業數據已初露復蘇的端倪,但襲擊突發事件無疑拖長了其經濟復蘇時間。在這個關鍵時刻,美國銀行業可能不會大舉增加信貸,另外,個人消費也難有較大上昇空間,這些使得減息效應不能充分發揮出來。但是,與減息政策同時出臺的配套財政政策如減稅政策已經出籠,這將有助於穩定信心,而且美聯儲的減息還有餘地。因此,減息的最終效果會將顯現。大多數經濟學家均認為,雖然美國經濟在今年底前不會有大起色,但明年上半年會有轉機。到時,全球經濟到時也會有起色。(?永忠)
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