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一、基本情況
天藥股份600488 是皮質激素類藥物的專業生產企業,是目前國內具備較強皮質激素類藥物科研開發能力的企業。國內能生產的20種皮質激素類原料藥中,該公司常年生產17個品種,其中有16個品種系國內率先研制投產,有7個品種系國內獨家生產。去氫可的松、氫化可的松、醋酸地塞米松、醋酸氟輕松等11個品種均獲產品國際標准證書,年生產能力100噸。1999年皮質激素類原料藥的產量佔全國的44%以上,高效的含鹵類藥物產量約佔全國的84%。
二、核心競爭力
天藥股份作為皮質激素類原料藥的專業生產企業,堅持『高科技加規模經濟』的發展戰略,是國家科技部和中國科學院認定的高新技術企業。經綜合分析,我們認為該公司目前已具備『核心競爭力』,具體表現在兩個方面。
1.擁有核心技術及技術創新能力
公司的核心技術為『含氟皮質激素類藥物的生物脫氫及其化學合成新工藝』為主的一系列生產皮質激素類藥物的專有技術。該技術是以生物脫氫法利用薯芋皂素為起始原料合成皮質激素藥物的生產技術。它代替了傳統的化學脫氫工藝,創出了一條國際全新的激素合成工藝路線,於1996年榮獲國家科技進步二等獎。該技術連同公司另一項專有技術『地塞米松系列產品新工藝』(2001年2月獲國家科技進步二等獎),共同促進了主導產品地塞米松系列產品的質量提高和成本降低,使該系列產品具備了在國內外市場上與國外產品競爭的實力,並在與以法國羅素為代表的國際大型制藥企業的競爭中取得優勢,迫使其退出了中國市場。
2.擁有壟斷市場的主導產品
天藥股份專注於皮質激素類藥物,是國內該類藥物生產的龍頭企業。公司主導產品地塞米松系列產品佔國內市場份額的90%以上和中國以外亞洲市場的50%以上,並已進入歐洲市場。皮質激素類藥物合成工藝復雜,天藥股份擁有優勢地位很強的核心技術,獨家產品多,產品競爭力強,使新進入者面臨很高的市場壁壘。
三、投資項目及其進展
公司募集資金投入的13個項目都緊緊圍繞著原有主業,這些項目可以分為三類:皮質激素類藥物投資項目;甾體藥物和避孕藥物新資源皂素投產項目;新建化工原料回收車間技改項目。這些項目的開展可使公司壯大主營業務,強化公司的核心競爭能力,並向其他類別藥品和其他有發展潛力的產業進行適度的擴張,形成『以皮質激素原料藥為核心,形成向上游原料和下游制劑生產擴展的一條龍為主線,兼顧性激素等其他類別藥品和其他有發展潛力的產業』的十字形產品結構和多個利潤增長點的發展模式。
中報顯示,公司募股項目的進展正常,其中倍他米松一期工程已完成並投產,上半年實現銷售收入2155萬元,實現利潤321萬元。隨著公司海外市場的成功拓展以及倍他米松系列的其他衍生物產品的陸續投產,倍他米松系列將成為公司近一兩年新的利潤增長點。此外醋酸氫化可的松原料藥技改項目一期工程也已完成,上半年實現銷售收入772萬元。但由於主要原材料漲價,導致中期虧損3.78萬元。隨著原材料成本的回落以及該產品的規模化生產,其成本將會降低,預計下半年該產品將給公司帶來收益。
四、或有風險
首先,天藥股份產品外銷佔總銷售額的50%以上,對國際市場依賴較重。而今年美國經濟大幅調整對世界經濟和我國經濟的負面影響已開始顯現,一些大型進出口公司訂單減少,出口額增長明顯放慢,這對天藥股份今年的業績也會產生一定影響。
其次,根據中報披露的消息,公司將委托渤海證券管理資產5000萬元,同時將委托中國農業銀行河東支行分別向天津開發區泰基投資有限公司和天津市巴博房地產開發有限公司各提供5000萬元貸款。這些資金雖然會有一定的基本收益,但相對於公司新產品平均30%的毛利率來說還是較低的。另外,如果對方資金周轉發生困難,也會給公司的資產帶來風險。
五、相對價值評估
今年5月份在滬市新股發行後,公司總股本增至1.49億,流通股本為4500萬,中期每股收益0.23元,是市場比較看好的盤小績優股。有研究表明,股價和股本的關聯度相當大,已超出與行業屬性的關聯度。因此,筆者在滬市挑選了一組與天藥股份在股本等方面最為接近的股票,對其進行相對價值分析。挑選參照公司的條件是:一、總股本為8000萬-2億,流股股本為4000萬-5000萬;二、2001年中期每股收益為0.12-0.32元。符合條件的公司在滬市共有28家。經過計算,得出參照公司的平均最新市盈率為59.87倍,而天藥股份的市盈率為65.4倍,高出平均值9.2%,在28家公司裡排名第19位。可見由於大家都看好這只股,以至於該股目前的價格略有高估。但考慮到該股在行業中的龍頭地位,筆者認為其價格基本合理。 (長江證券研究所 葉頌濤)
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