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上周五滬深證交所聯合發布新的『交易規則』,其中涉及B股的內容是改目前的『T+0』為『T+1』交易,即當日買入的B股在當日不得再行賣出,在次一交易日方能賣出,而『T+3』繳收的規則不變。本質而言,這一規則的變化早在市場議論之中,本不該造成市場的劇烈振蕩。然而周五的B股走勢卻出現了進一步走軟的跡象,當日非但跳空低開,而且幾乎以次低點報收,並由此拖累整個一周的B股走勢。上海B股終盤收報於158.75點,較前周下跌4.7%,成交3.62億美元,減幅達45%;深B成份指數報收於1500.92點,較前下跌4.9%,成交約20億港元,同比減少40%。
?筆者認為,市場的『敏感』反應了投資者的『脆弱』。在B股市場狂跌近50%以後,短期的反彈只可能流於無力掙紮的形式,因為在驛動的投資者心裡已難以形成一致的觀點和預期。而一旦消息面從真空裡走出,市場則會最先出現一個慣性的利空思維,那就是消息會產生什麼影響?(投資者往往考慮的是短期的影響)。的確,實行『T+1』交易規則以後,隨著投機空間的收窄,盤中的投機資金會另尋他途,從而造成流動性的降低。在這種情況下,中小投資者因為沒有化解交易費用的成本優勢,所以短線進出的機會也會越來越少,那麼必然進一步降低市場的流動性。但是事物往往有正反兩方面,在流動性降低的同時,市場的實際成本會逐漸『浮出水面』,因為目前的換手率難以反映實際市場的成本,由此帶來的市場的平穩期會越來越長。
?更主要的是,B股交易規則逐步向A股的靠攏其實是一個政策信號。一來,中國證券市場的最終國際化必然要求有一個完整而不是分割的若乾市場加入國際行列,那麼因不同市場而定的交易規劃將有一個逐漸統一的過程。眼下,因為人民幣的不可兌換,難以真正實現A、B股並軌;而流動性問題並不是『T+1』 引起的,因為A股的高換手一直是在『T+1』制度下發生的。
同時,筆者隱約感到,管理層對B股規則的改進,也是寄望於B股交易規則。否則任其自生自滅不是更好嗎?可是,在A股市場造假、欺詐等有違『三公』原則的現象越來越多地被披露的今天,B股市場則較早地引入國際會計師行、更符合國際慣例而更應該得到保護和發展,那麼市場翹首等待的B股進一步的改革方案,如新的擴容措施、投資者界定等會不會離我們更近了呢?(海通證券 金冠峰)
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