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中金所2月調整股指期貨相關交易安排,被業內人士認爲是對股指期貨的“鬆綁”。股指期貨“鬆綁”已一個半月,對機構影響幾何?
中國證券報記者獲悉,機構的阿爾法策略和以股指期貨爲交易品種的低頻CTA策略有起色,套利策略受到的利好較少,日內策略特別是高頻策略基本仍處於停擺狀態。機構建議股指期貨進一步“鬆綁”,特別是放開日內開倉交易量限制。
部分策略受益“鬆綁”
“期指‘鬆綁’後,我們主要增配了阿爾法策略的資金量。例如,在混合策略產品線中,去年阿爾法策略只配了5%的資金,現在增配至15%-20%,因爲‘鬆綁’會提高阿爾法策略的潛在收益。”北京一家知名私募總經理告訴中國證券報記者。
他分析,首先,降低保證金比例能減少資金佔用,提高組合收益;其次,交易手數的提高會使負基差有一定程度的收窄。再次,交易手數增加一倍,則以前受手數限制的策略現在會增加一倍的資金量,阿爾法策略和以股指期貨爲交易品種的低頻CTA策略就是典型。
北京量邦信息科技股份有限公司董事長、微量網創始人馮永昌表示,投機限倉的打開增加了中長期股指CTA策略的應用場景,量化投資倉位的出現勢必進一步提升股指期貨流動性,加上保證金比例降低,將促進股指期貨的價格發現和風險管理功能發揮,縮小股指期貨升貼水,提高了阿爾法等套期保值策略和套利策略大範圍應用的可行性。
雖然部分策略有起色,但股指期貨的套利策略如跨期套利、跨品種套利由於負基差的影響,受到“鬆綁”的利好較少。日內策略特別是高頻策略的應用基本沒有變化,仍處於停擺狀態。
北京盈創世紀投資管理有限公司總裁韓冬表示,就日內波段策略而言,這次鬆綁雖然降低了保證金比例,但日內過度交易行爲的監管標準僅從原來的10手上調至20手,與2015年受限之前相比仍是天差地別,因此對策略運用的影響不大。
一些非主流的操作方式由此出現。業內人士透露,日內策略方面,目前有小規模資金以開多個賬戶的方式在做。“如果按20手的交易限制,賬戶規模也就在2000萬元左右。如果是1億元的賬戶,純粹做股指期貨日內策略,8000萬元都是浪費的,收益率會攤薄得很厲害。最好的辦法是把賬戶規模降下來。例如,把1億元的產品拆成5-10個賬戶來做。”
“烏龍指”折射流動性不足
3月股指期貨發生兩次“烏龍指”事件,一次導致上證50股指期貨瞬間下跌9%,另一次導致中證500股指期貨早盤漲停。中大期貨副總經理景川指出,雖然市場流動性和成交量較“鬆綁”前放大了約一倍,但仍不能與2015年受限前的情況同日而語。這兩次“烏龍指”正是市場掛單厚度不夠的表現,導致容易出現極值價格。
韓冬認爲,兩次“烏龍指”反映了股指期貨日內交易流動性不足。當一個策略發出信號進行交易時,沒有足夠的對手盤,於是價格發生極端波動。
北京一家中型私募投資總監高明(化名)對此深有體會。“現在市場流動性還不是很足,有些單子打下去後對滑點有較大影響。2015年股指期貨交易受限之前,滑3個點就夠了,現在可能滑得更多。”
好買基金研究員龔麗蔚表示,2015年股指期貨交易受限後,大量阿爾法策略的基金管理人停止發行新產品或轉做其他策略。這部分資金規模可能在1500億-2000億元之間。股指期貨“鬆綁”以後,這部分資金可能重返市場。
中信期貨研究部副總經理劉賓認爲,從總持倉來看,期指“鬆綁”後,整體持倉逐漸回升,但剔除保證金折讓因素,還沒有明顯的增量資金進場。由於貼水仍是常態而且幅度偏大,所以對於套利策略的操作仍不利,加上資金容量有限,機構難有理想的施展空間。
機構期待推出股指期權
業內人士認爲,在目前的市場狀態下,機構首先應適度參加套期保值操作,因爲即便有貼水風險,但套期保值能規避較大級別的系統性風險;其次,應適量參加一些跨品種或跨期的套利操作,因爲板塊輪動較快,三大期指之間存在強弱對衝套利的機會。
此外,目前市場主流邏輯是藍籌和業績驅動,所以基於基本面的阿爾法策略有望取得相對穩定的收益。
有觀點認爲,在大宗商品和房地產行業進一步調整的背景下,股市出現階段性行情可期,股指期貨的中長期CTA策略適用於此類預期,量化私募可以考慮加大這方面的策略配置。
機構人士表示,展望未來,股指期貨最需要放開的是日內開倉限制,放寬至50手將能保證市場活躍。高明說:“2月期指‘鬆綁’以後,現貨市場並沒有太大波動。日內開平倉限制如果放寬至50手,同時平今手續費維持現狀,則除了日內策略,其它策略就都可以做了。”
有機構人士表示,其所在機構的混合策略產品線中,目前阿爾法和套利這兩類策略的資金量約爲30億-40億元。如果股指期貨完全放開到2015年受限前的狀態,則這兩類策略的資金規模可達到100億元以上,並且策略配置會大調整。阿爾法策略的股票頭寸會增配至30%-40%的水平,現金管理部分則會替換成套利策略。到那時,策略的風險收益比也會比現在更高。套利策略本身就可以是現金管理類的工具,正常情況下風險非常低,但收益比現金管理高很多。
韓冬表示,期待推出股指期權。如果股指期貨完全放開,同時與股指期權搭配,勢必催生更多樣的投資策略,從而大大活躍市場。(葉斯琦 徐文擎)