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熔斷機制能否讓股市更安全?《關於就指數熔斷相關規定公開徵求意見的通知》(以下簡稱《通知》)正在徵求意見中。自從9月7日晚我國三大證券交易所統一發布《通知》後,對熔斷機制的討論就一直沒有停止過。
所謂熔斷機制,是指在某一合約達到漲跌停板之前,設置一個熔斷價格,使合約買賣報價在一段時間內只能在這一價格範圍內交易。
按照這個《通知》,指數熔斷機制的總體安排會是:當滬深300指數日內漲跌幅達到一定閾值時,滬、深交易所上市的全部股票、可轉債、可分離債、股票期權等股票相關品種暫停交易,中金所的所有股指期貨合約暫停交易,暫停交易時間結束後,視情況恢復交易或直接收盤。
有市場分析人士認爲,熔斷機制可以保護投資者利益,減少市場大幅波動,是交易機制的重要完善,是一種能夠阻止暴漲暴跌的措施,該制度實施後,千股漲停跌停的局面就不會再出現。
讓投資者冷靜
按照《通知》所述,指數熔斷機制以滬深300指數作爲指數熔斷的基準指數。
目前,A股市場投資者比較熟悉的跨市場指數包括滬深300指數(成份股以大中型市值股票爲主)和中證500指數(成份股以中小型市值股票爲主)。滬深300指數的市值覆蓋率、跟蹤指數產品的數量和規模都大於中證500指數。
“滬深300指數是滬深證券交易所聯合發佈的反映A股市場整體走勢的指數。”北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐告訴記者,滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值,具有良好的市場代表性。
中證指數有限公司對2013年滬深300指數年度運行報告顯示,2013年末,滬深300指數權重最大的3個行業是金融地產、工業和可選消費,權重分別爲38.20%、14.52%和11.22%。權重最小的3個行業是電信業務、公用事業和信息技術,權重分別爲1.16%、3.09%和4.76%。
在證券行業,滬深300指數是被用於觀察市場走勢的重要指標,有利於投資者全面把握市場運行狀況。“滬深300指數選擇A股市場中規模大、流動性好的最具代表性的300只股票構成指數樣本,覆蓋了A股市場60%的總市值和52%的自由流通市值。”曹鳳岐說。
根據《通知》表述,設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值,漲跌都熔斷,日內各檔熔斷最多僅觸發1次。
這種在股票交易中,當價格波幅觸及所規定的水平時,交易隨之停止一段時間的機制。會對市場影響如何?不少分析都表示現在還難下定論。
一些分析機構撰文指出,熔斷機制雖然能對股指夠起到穩定市場作用,但其對個股股票價格並非是“保險繩”,投資者需要綜合理性來看待此制度的推出。
“熔斷機制對股市的影響還要看今後實行的情況。但從短期來看,對交易過程中的穩定有一定好處。”曹鳳岐告訴記者。
當前,國內股市投資者以中小散戶爲主,價格波動較大,既出現過恐慌性下跌,也出現過過快上漲,因此,當市場“暴漲暴跌”時,需要熔斷機制穩定市場情緒,使投資者擁有更多的時間來進一步確認當前的價格是否合理。
“熔斷機制對一天內的漲跌是一個警示。”曹鳳岐說,設置熔斷機制,震盪幅度可能會減小一些,對投資者也是一個警示,但到底能起多大作用還不一定。
熔斷機制是否多餘
如果熔斷機制最終能夠落地,我國股市將擁有漲、跌停板和熔斷雙重穩定機制。
曹鳳岐告訴記者,熔斷與漲跌停板幅度由交易所設定,交易所可以根據市場風險狀況調整期貨合約的熔斷與漲跌停板幅度。從實際運行來看,觸發並不多。
大幅度巨烈震盪的主要在現貨股票市場。據初步統計,自2015年6月15日以來,如果按熔斷機制徵求意見稿中的5%、7%正負漲跌來看,一共有19個交易日可因滬深300指數大幅波動觸發熔斷,其中5個交易日因爲上漲,14個交易日因爲下跌。
有一種觀點認爲,我國股市已經有了漲跌停板制度,熔斷機制沒有價值。但在銀河證券高級經濟學家苑德軍看來,這種觀點並不正確。
“在股票市場巨烈震盪期間,推出此項措施有一定積極意義,是穩定市場的一個機制。”苑德軍說,漲跌停板不會取消,它與熔斷機制不矛盾。熔斷機制啓動後,恢復交易還可以繼續買賣,而漲跌停板則限制了交易。
苑德軍說,如果只有漲跌停板,沒有熔斷機制,一旦出現開盤就跌停的狀況,對市場的穩定威脅太大。
此外,在新股發行的時候,對炒新行爲就有限制性規定,曹鳳岐告訴記者,新股上市首日漲幅到達一定程度便會暫時停牌,從而抑制投資者的非理性炒作。
爲了避免新股首日爆炒,深交所、上交所均設計了嚴厲的臨時停牌制度,比如深交所規定,盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌10%以上(含),則需要臨時停牌一小時(滬市停牌30分鐘且僅停一次);復牌後,盤中成交價較當日開盤價上漲或下跌20%及以上時,則會被直接臨時停牌至14時57分(滬市14時55分)。44%則爲首日最大漲幅限制。
“實際上這也是熔斷,這個熔斷是一個臨時熔斷。”曹鳳岐說。
漲跌停板制度是證券市場上爲了防止交易價格的暴漲暴跌,抑制過度投機現象,對每隻證券當天價格的漲跌幅度予以適當限制的一種交易制度。我國證券市場現行的漲跌停板制度規定,除上市首日之外,股票(含A股、B股)、基金類證券在一個交易日內的交易價格相對上一交易日收市價格的漲跌幅度不得超過10%。
“漲5%停半小時,下半小時再漲5%怎麼辦?停不停?”曹鳳岐告訴記者,熔斷機制是臨時措施,是臨時漲跌停板制度,今後熔斷機制對股市所起的作用,要看市場的反應,看投資者的反應而定。
有機構指出,熔斷機制對股票指數有穩定作用,但對個股股價卻並沒有保護傘作用。也就說,引入熔斷機制後,個股風險並不會因此而消失。
對此曹鳳岐分析,“5月28日滬指暴跌6.5%,8月24日滬綜指又跌8.5%,爲什麼沒有跌到10%呢,因爲個股都是10%的跌停板,所以大盤不可能跌到10%。”
一些分析還指出,國外設置熔斷機制是因爲沒有漲跌停板制度,而中國已經有了漲跌停板,再引入熔斷機制可能會影響市場自由度。
對於這樣的擔憂,曹鳳岐迴應,熔斷機制是對投資者的保護,跟流動性沒有任何關係。
熔斷機制解決不了股市根本問題
這次熔斷機制徵求意見出臺後,有些股民提出實現股市T+0的交易制度(即當天買入的股票可以當天賣出)。他們認爲,T+0制度可以給散戶帶來更多自由,有利於市場公平。
有分析認爲,當前機構可以利用股指期貨的T+0制度大肆操縱指數,而散戶只有T+1(即當天買進的股票要到下一個交易日才能賣出)。所以,實行T+0交易制度,不僅可以活躍成交量,也使小散戶有了逃生的機會。但曹鳳岐認爲,現貨市場若再實現T+0制度,投機炒作的氛圍就將更厲害,並不能真正保護中小投資者利益。
“熔斷機制、T+0、漲跌停板,這些辦法對抑制投機、穩定市場、提醒投資者有一定成效。”曹鳳岐強調,但它們只是技術手段,並不能解決中國股市的根本問題。
曹鳳岐此前撰文稱,槓桿、股指期貨、場外配資與第三方平臺等等,這些技術性的因素,可以助漲也可以助跌,不是股市下跌的根本原因。
“根本問題是制度建設,要把中國的投機市場變成一個投資市場。”曹鳳岐說,如果能夠增加內部分紅、內部回報,股民不是完全從外部資本利得到收益,市場就能被穩定住。
在曹鳳岐看來,中國股市存在很多問題,比如市盈率過高、換手率過高、過度投機等等,很多問題是制度缺陷導致的。需要改革發行制度,儘快實行發行註冊制,要市場發行,不要行政發行。此外,還需要改革交易制度、融資融券制度、分紅制度、信息披露制度、退市制度,完善公司制度、完善資本市場法律體系等等。
“熔斷機制是解決股市短期和應急問題的,不能指望它解決股市基本的、長期的問題。”清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵對媒體表示。在他看來,熔斷機制對於突發事件能夠起到暫停的作用,但是解決不了中國股市的根本問題。當絕大多數股民對上市公司的經營前景不看好,對經濟發展信心下降的時候,即使採取熔斷機制,股市也會接着下降。
苑德軍分析,熔斷機制對於投資者來說是好事,中國的市場主要靠資金推動,市場不規範不理性,如果有熔斷機制就不會出現千股跌停的狀況。股市和其他市場有差別,維持股市關鍵是投資人的信心。
苑德軍告訴記者,股市是資源配置的一種方式,通過市場定價功能的實現,來使資金流向一些效益好的企業,流向符合國家產業政策、產業發展方向這樣的公司,自發地起到優化產業結構、促進經濟增長、發展實體經濟的作用。
“要使中國股市穩定,關鍵是要提升投資人的信心。”苑德軍說,救市說到底,是救流動性,通過救流動性來提升投資人信心。現在A股場內融資這塊規模大幅下降,場外配資基本停了,市場主要靠資金推動。只有讓投資人看到市場穩定,有財富效應,投資情緒才能穩定,心態才能穩定。