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『造富機』成『絞肉機』
分級基金帶給投資者的,並不只有『驚魂』,也曾有過難忘的『甜蜜』。
自去年下半年啟動,在長達約一年的大牛市行情中,分級B因為帶有杠杆倍數,逐漸成為市場上炙手可熱的香餑餑。如申萬菱信證券B,曾在短短不到兩個月時間,上演了二級市場價格飆漲近3倍的神話;富國國企改B雖是今年纔上市的產品,但借助國企改革概念的東風,在不到4個月的時間裡,二級市場價格也飆漲了2倍有餘。而同樣的神話,或大或小地,在此輪牛市中不斷地在創業板B、軍工B等上百只分級基金中演繹。
強大的『造富』效應發酵,讓資金如流水般地湧入到分級基金中來,投資者對分級B的交易熱情,則如鮮花著錦,烈火烹油,一發而不可收拾。WIND數據顯示,在2014年7月,分級基金的總份額不到600億份,資產規模僅約440億元左右,但至2015年6月底,分級基金的總份額就飆昇至約4500億份,資產規模高達4700億元左右,不到一年時間,資產激增約十倍。
更驚人的是,部分跟蹤主題投資的分級基金,在資金的瘋狂追捧下,急速膨脹為『巨無霸』:數據顯示,至2015年6月底,富國國企改革分級基金資產規模達到560億元,成為第一大分級基金,緊隨其後的是富國軍工分級基金,資產規模達到446億元,而位居第三的申萬證券分級基金,資產規模也高達424億元。
但好景不長,A股風向驟變,讓一度令基金業興奮不已的分級基金規模急速擴張,轉瞬間就成了一場噩夢。在連續3個交易日的下折潮後,分級基金『巨無霸』們轟然倒塌,潛在的贖回潮和二級市場暴跌導致投資者巨虧,令分級基金的存在飽受質疑,甚而引發了監管層暫停分級基金新產品的審批。
以申萬菱信證券分級基金為例,恢復交易公告顯示,經過下折折算後,申萬菱信證券B和證券A的上市交易份額均大幅縮水至11.56億份,母基金份額則合並計算約為122億份,按照1元淨值計算,下折後的資產規模為144億元左右,相較於6月底減少了約280億元。業內人士則指出,由於申萬菱信證券分級基金的母基金份額中,有100億份是證券A折算而來的,根據以往經驗,這部分母基金大部分會被持有人贖回,以兌現收益,因此,經過此番下折後,申萬菱信證券分級基金的資產規模很有可能回落至百億以下。
『很有可能,在這一輪下折潮後,如果A股市場繼續處於低迷狀態,分級基金中超過百億規模的產品會消失。』上海某公募基金公司投資總監向記者表示,『在A股去杠杆化仍在繼續的背景下,分級B的杠杆倍數越高,其風險就越大,投資者在借道分級B博反彈前,一定要上緊風險這根弦。』
巨虧誰之責
一波史上最大的分級B下折潮,不僅令分級基金資產規模大幅縮水,也令二級市場上買入分級B的投資者蒙受巨額虧損。
以尚未恢復上市交易的富國國企改B為例,在停牌前的6個交易日裡,該基金二級市場交易價格狂跌46%,成交額合計達到35.9億元,凡是在此期間買入的投資者,無一例外將承受巨額虧損。但這還不算完:由於此前牛市的狂熱,分級B普遍呈高溢價狀態,按照觸發下折閥值的8月26日計算,當天的溢價率高達95.7%,當日以跌停板價格買入國企改B的投資者,其理論上的浮虧也將高達九成以上。
某分級基金的基金經理向記者表示,正常情況下,由於存在杠杆效應,分級B二級市場價格相較於淨值會有10%-20%左右的溢價率,熊市的時候會更低一些,但牛市溢價率會大幅提昇。由於上周市場下跌過快,在漲跌停板制度下,分級B淨值縮水幅度要遠遠超過二級市場價格下跌的幅度,從而導致分級B的溢價率被動地大幅推高。『從根本上來看,分級B下折時,對投資者最致命的傷害,來自於下折後溢價率的短暫消失。換句話說就是,下折前溢價率越高,投資者受到的傷害就越大。』該基金經理說。
事實上,為了預防投資者『不明真相』地買入分級B,蒙受下折帶來的巨額虧損,許多基金公司都通過各種方式來反復警示投資者。以富國基金為例,不僅通過官網醒目位置、公告等提示投資者注意分級B風險,還通過直銷、客服電話等渠道與投資者耐心溝通。此外,富國基金還通過公眾媒體、微信自媒體、官方微博發布多篇投資者教育文章,普及下折的常識,提示投資者注意風險。但令人遺憾的是,依然有不少投資者抱著『博反彈』的心態,在下折前買入了分級B,造成了不必要的損失。
有鑒於此,有基金公司提議,可以通過相關制度的修改,來進一步防范投資者『誤投資』的風險。例如,在T日分級基金確定下折後,T+1日分級B就立即停牌,不給投資者『誤入』的可能;如果不能立即停牌,則建議交易所在T+1日對分級B增加一個顯著性的標志,提醒投資者該分級B已經觸發下折。該基金公司還建議,可以考慮縮短分級基金的下折流程,即『T日下折、進行折算,T+1日暫停申贖,T+2日開放申贖』。
而業內人士則指出,在漲跌停板制度下,分級B的淨值和二級市場價格波動幅度差異較大,是引發高溢價的重要原因。在極端市場情況下,杠杆倍數急速增加,但跌停板制度阻攔了二級市場價格跟隨淨值波動,就會出現甚至超過100%的高溢價,一旦出現下折,高溢價回歸正常溢價,消失的溢價差就成為投資者的損失,所以,如果修改分級B的漲跌停板制度,將會更有效地防范投資者『誤入』的風險。
反思創新『大躍進』
雖然此次下折潮令分級基金飽受詬病,但在基金業內人士的眼裡,分級基金的面世,依然是基金業最值得稱道的創新之一。
上海某基金公司相關負責人就表示,分級基金是中國獨有的發展最快的創新類基金品種,國外的資管行業都有來拜訪學習的可能。『分級基金做到了一個品種能同時滿足固定收益類、杠杆投資類、普通指數投資類、套利類四種投資者的需求,是金融創新的集大成者。』該負責人說,『其中固收需求面向穩健型和機構、杠杆需求面向激進型和私募、指數需求面向傳統普通投資者、套利需求面向穩健型和機構。不能用一個規則把分級給框定住。』
但基金業對分級基金產品創新的自豪,並不足以對衝他們近年來盲目擴張分級基金規模中的種種失責。在近一年的時間裡,借助牛市的東風,分級基金資產規模擴張近十倍,大量的同質化產品蜂擁而出,但基金公司在瘋狂饕餮著大餐的同時,卻有意識或無意識地忽略了對投資者的風險教育,也在有意識或無意識地忽略對產品的風險控制。
某基金分析人士就毫不客氣地指出,雖然擴張資產規模是基金公司的主要經營目標,但像分級基金這樣,將一個高風險的產品大規模推向市場,並在各種輿論的包裝下演變成一個『賺快錢』的工具,這顯然是一種不負責任的舉動。『我相信基金公司內部應該有人認識到,盲目地擴大杠杆類產品規模,未來會觸發難以控制的系統風險。即便從常識的角度,也應該知道,一些主題類的分級基金,動輒四五百億的規模,已經可以顯著影響到指數的波動,這時候,所謂跟蹤指數就已經「變味兒」了。既然如此,為什麼基金公司不願意控制一下規模呢?』該基金分析人士說,『基金業應該深刻反思,動輒就搞產品「大躍進」,規模「大躍進」,對行業的健康發展,究竟是好還是壞!』
而一位基金經理則對分級基金產品同質化和概念化提出了質疑。他認為,雖然近一年來,分級基金資產規模有了很大的擴張,但集中在少數主題概念類產品上,如國防軍工、國企改革、一帶一路等,產品同質化現象十分嚴重,這已經失去了分級基金產品創新的本意。他建議,基金公司的產品部門應當推出有實質意義的創新產品,而不應該看到什麼是熱點,就推什麼產品,這樣既不利於基金經理操作,也是對投資者的嚴重不負責任。