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7月3日,國泰君安發佈最新研究報告,盤點了國內外歷次股災的原因、救市、效果和啓示,報告摘要如下:
通過比較美國曆史上四次主要的股災、香港1997-1998年亞洲金融風暴、臺灣1990年股災以及日本1989年股災等幾次重要股災、救市政策和效果,得出以下幾點啓示:
1)股票市場有自身漲跌規律。所有的股災均發生在股票價格偏高時期,而且泡沫化程度越高,跌幅越深。
2)槓桿工具會放大股市的波動。比如美國1929年股災、1987年股災、臺灣1990年股災。
3)新興經濟體在推動金融自由化過程中容易出現股災,在資本賬戶開放、金融創新工具增加的過程中,政府監管體系不完善,投資者對新環境不熟悉。比如1989年日本股災、1990年臺灣股災、 1997年亞洲金融危機。
4)如果股災發在經濟週期上升期或降息週期,股市具有較強的恢復能力且調整較淺較快,有基本面或政策面資金面的支撐,比如美國1987年股災、2011年受主權債務危機衝擊;但是如果股災發生在經濟週期下降期或加息週期,股市恢復力較弱且調整較深,比如美國1929年大蕭條、 2008年次貸危機、日本1989年股災。
5)政府救市是正常的逆週期調節,該出手時就出手。股票市場也是市場經濟體系之一,因此需要政府逆週期調節,比如股市過熱時加息、增加IPO供給等,股市暴跌時注入流動性、降息、減少股票供給等;
6)股災發生時政府救市要及時有效,防止股災對金融體系和實體經濟的過大傷害。同樣處於經濟週期的拐點,1929年大蕭條的最大教訓是政府救助不及時,放任股災蔓延成金融危機和經濟危機;而2008年次貸危機由於及時啓動注入流動性、QE等,一度被稱爲“百年一遇”的股災對實體經濟衝擊相對較小,股災後美國經濟恢復較快。
總結歷次股災的救市措施,包括:
1)政府發佈聲明,建立常態透明的溝通機制,穩定預期。比如美國1987年股災,總統和財長髮布穩定市場預期的聲明,理性引導。
2)投放流動性,降息降準,減緩或暫停IPO。屬於逆週期調節工具。
3)降低交易稅費。比如當前單邊0.1%的印花稅降至0.05%。
4)政府及受政府影響的資金直接入市,包括但不限於匯金增持金融股,匯金申購ETF,保險資金入市等。
5)打擊做空投機,禁止裸賣空。
6)鼓勵上市公司回購股票,穩定投資者對公司發展的信心。比如美國1987年股災;
7)出手要快,出手要重。
8)改革繼續推進,增強社會各界對政府發展資本市場的信心,不要因噎廢食,不能因遇到困難出現改革倒退,只有在水裏才能學會游泳,在發展中解決問題。
相對於美國,中國股市具有典型的暴漲暴跌、牛短熊長特徵,要改變基因,必須加強以下五個方面的制度環境建設:1)踐行法治、從嚴監管;2)發展機構投資者,傳播價值投資理念穩定器作用;3)推動註冊制改革,發揮市場自身供求調節;4)主流媒體和監管層不得爲股市做背書,讓市場教育投資者;5)尊重市場。