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溢價時通過申購母基金,分拆成A、B份額拋售套利;或者折價時買入A、B份額,合並成母基金贖回,這是分級基金傳統的套利模式。但13日H股分級和添富恆生兩只掛鉤港股指數的分級基金上市交易後,套利方式悄然發生變化。
業內人士認為,由於H股分級和添富恆生在上市交易前都暫停申購,買入母基金的途徑只有二級市場,於是,原來體現在母基金淨值和A、B份額合並價格之間的折溢價套利,就轉變成母基金二級市場價格和A、B份額合並價格之間折溢價套利,而這種套利模式,在母基金沒有打開申購之前,會一直存在。
新的博弈
根據13日收盤數據,H股分級以漲停板收盤,A、B份額合並價格較母基金二級市場價格溢價8.9%,而添富恆生的A、B份額合並價格較母基金二級市場價格溢價僅為1.74%。而這個溢價率將會在一段時間內成為兩只分級基金套利交易的參考。
某基金公司市場部人士向中國證券報記者表示,由於兩只分級基金均暫停申購,因此,投資者要想參與套利的唯一方式,就是在二級市場上買賣母基金和A、B份額,套利的計算模型也隨之發生改變。盡管按照上周五的淨值計算,13日收盤時H股分級的溢價率還有15%左右,添富恆生的溢價率還有7%左右,但由於投資者無法從場內或場外申購母基金,這種按淨值計算的溢價率已經暫時失去意義,取而代之的,是二級市場之間的價差。
需要指出的是,暫停申購和母基金上市交易的同時進行,在改變套利模型的同時,還會提供封閉循環下的另類投資機會。一位私募投資經理向記者表示,由於這兩只分級基金掛鉤的是港股指數,而香港市場正在昇溫,如果恆生指數和國企指數能夠持續上行,引發投資者預期過熱,不排除有資金借機炒作這兩只分級基金。
『在暫停申購的情況下,H股分級和添富恆生的規模是恆定的,考慮到港股市場的熱度,大規模贖回的概率較低,這兩只分級基金就類同於一只封閉式股票基金。而從近期市場換手率來看,兩只分級基金的母基金和B份額都經過充分換手。如果港股繼續上行的預期存在,而內地的QDII額度短期未能增加,這兩只分級基金都有較高的溢價可能。』該私募投資經理說,『對於這兩只分級基金來說,目前最大的投資風險在於新的QDII額度是否會出現。』
『T+0』VS『T+1』
值得關注的是,這兩只上市的分級基金,其二級市場交易制度采用的是T+0,而A、B份額的合並與分拆采用的仍是T+1,這意味著,即便在打開申贖之後,這兩只分級基金的玩法也會變得多樣化。
首先,偏好短線交易的投資者,在母基金二級市場價格與淨值發生折價時,可以不必采用場內申購母基金,在二級市場拋售的套利模式,而是在二級市場買入母基金,通過T+0的交易模式來直接套利。業內人士認為,這種交易制度會在相當程度上平滑母基金淨值和二級市場價格折溢價的局面,這意味著未來分級基金的套利空間會收窄。
其次,當A、B份額與母基金淨值或二級市場價格出現較大偏差時,投資者的套利時間將會從傳統的T+3縮短至T+1。業內人士表示,套利時間的縮短,在帶來套利便利性的同時,將會顯著抑制分級基金的套利波動,除非有強烈的市場預期或者事件驅動,在申購打開之後,以往那種動輒百分之二三十的套利空間將很難再現。
套利資金進入場內港股基金逆市下跌
李菁菁
13日,市場再度普漲,上證指數站上4100點,滬深基金指數均再創歷史新高。其中,上證基金指數上漲1.26%,收於6645.79點;深證基金指數上漲0.24%,收於8767.27點。場內交易型基金近七成收紅,7只分級基金漲停。在恆生指數再度上漲逾2%的情況下,港股ETF、港股分級基金B份額卻全線下跌。
ETF基金方面,漲幅最高的三只均為醫藥類ETF,分別是中證醫藥ETF、500醫藥ETF、廣發醫藥ETF,漲幅分別為6.37%、6.32%、5.04%。此外,綜指ETF、消費ETF等7只ETF漲幅均超過4%,漲幅居前。H股ETF、恆指ETF、恆生ETF分別下跌6.64%、3.01%、0.96%。
分級基金方面,工銀瑞信中證500A、B份額雙雙漲停,其中A份額已經連續第二個交易日漲停。杠杆股基泰達進取、泰信400B、醫藥800B漲停,滬深300B、醫藥B分別上漲8.32%、7.95%,漲幅居前。恆生B、H股B昨日分別下跌5.68%、5.62%,跌幅居前。據金牛理財網數據顯示,截至上周五,恆生B、H股B的母基金匯添富恆生指數分級基金、銀華恆生國企指數分級基金的套利空間分別已達13.27%、24.56%。
分析人士稱,港股ETF和港股分級基金B場內價格逆市大幅下跌主要是受套利資金的影響。目前杠杆股基整體溢價率仍處於較低水平,風險承受能力較強的投資者仍可參與杠杆股基。風險偏好較弱的投資者可重點關注ETF基金。