|
||||
近期,期指在銀監會出臺《商業銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》和證監會審查兩融業務的影響下波動加劇,多空博弈劇烈昇級。在目前滬深300指數處於2009年強壓位的背景下,投資者最關心的焦點是:究竟A股是出現了見頂信號,還是僅受到短期擾動而長期牛市格局不改?我們認為,A股短期波動或將加劇,但長期走牛的邏輯並未改變。
短期市場反應過激
回顧前幾日期指大挫,主要是受到銀監會《商業銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》和證監會審查兩融業務的影響。銀監會和證監會審查兩融業務本身影響中性,甚至隱含利好。從期指的表現來看,市場反應明顯過激。
首先,證監會審查兩融業務主要限制增量業務,而不是直接針對存量業務。監管層意圖很明確:一是降杠杆控風險,規范兩融發展;二是為股市降溫以待注冊制推出。證監會在隨後的答記者問中明確表示,兩融業務整體風險可控,也未有影響股市的意圖。這印證了市場對此反應過於激烈。
其次,銀監會出臺的《商業銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》主要是針對去年12月表外融資同比異常增多。去年12月社會融資結構發生了較大變化,以委托貸款、信托貸款為代表的非標資產佔比大幅上昇,而信貸和債券融資佔比下降,意味著無風險利率的下行勢頭可能正在受到阻礙。限制委托貸款資金來源是為了抑制地方為應對1月5日前完成地方政府債務甄別的要求過度突擊貸款衝債務規模。限制委托貸款的投資方向則為了防止部分資金繞道進入股市,脫實向虛。
從另一個角度來看,《商業銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》也可以理解為在為寬松政策出臺做鋪墊。所謂立規在先,在貨幣政策趨向於更寬松前,政策往往會作出一系列規范,以達到資金隨政策意願流入實體經濟的目的。
此外,截至1月21日,1月融資買入額約1.27萬億元,僅略高於滬深兩市成交量高峰值的一天交易量。從2014年1月至今,融資買入額/兩市流通市值雖明顯增大,但最高值也在10%以下。因此,融資盤清理雖會引發市場波動,但引發市場崩盤效應也確實反應過激。
市場過激反應必然將得到修正。這也是隨後滬深兩市再度大漲的原因所在。從這個角度來看,前幾日期指大跌只是增加了期指的短期擾動而已。
長期走牛基礎未改
判斷牛市是否結束最有效的方法莫過於分析牛市產生的邏輯是否發生了改變。
一種觀點認為,本輪牛市主要是融資加杠杆所導致的資金推動行情。如果這種觀點成立,一旦融資加杠杆停止,牛市也將終止。
不得不承認,本輪牛市與以往不同的是,杠杆資金起到了重要作用。截至上周末,A股市場累積了1.2萬億元融資盤,這是本輪牛市初期漲速遠快於其他周期的重要原因所在。但我們要強調的是,融資融券加杠杆只會加劇市場波動,但並不決定市場趨勢。從這個角度來看,把本輪行情完全歸結於資金推動有失偏頗。
我們認為,本輪牛市產生的基礎在於兩方面:一是寬松政策環境,二是市場風險偏好整體提昇。從目前來看,這兩個條件都沒有發生明顯的變化,即指數長期走牛的邏輯並未改變。
目前看,寬松政策環境將持續存在。一方面,從近期公布的一系列宏觀數據來看,國內經濟疲弱態勢仍未改變,且通縮壓力有所增大。這為央行實施寬松貨幣政策奠定了基礎。另一方面,管理層以基礎設施建設替代房地產投資的態度明朗。目前基礎設施建設面臨較大的資金缺口,在土地出讓金減少、地產系相關稅費減少、地方政府舉債能力受到約束等背景下,貨幣政策也必須保持寬松。因此,寬松政策環境將持續存在。只是在目前貨幣脫實向虛的背景下,央行對全面降准降息的態度將更加謹慎,流動性調節手段也將更加靈活多樣。
另外,國內各種改革舉措穩步推進,市場風險偏好雖有波動,但整體向上的趨勢沒有改變。從國際市場的牛市分析來看,市場風險偏好的提昇主要依賴於改革和創新。目前政府的改革藍圖對提昇市場風險偏好的作用十分明顯,我們也堅信中國的改革將穩步推進、走向成功。因此,市場風險偏好提昇的整體趨勢依然值得期待。
綜合來看,期指長期走牛的基礎尚未改變。從長期來看,期指仍將處於多頭格局。從短期來看,盡管金融板塊引領指數大幅回昇,但目前指數在2009年高點一線面臨較強的壓力,多空爭奪將進一步加劇。因此,我們建議投資者近期以短線操作為主,且以逢低做多為主要方向。