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央行金融市場司徐忠指出,展望2015年,隨著我國宏觀經濟結構調整成效顯現,『新經濟』和『新常態』將為債券市場發展奠定更加紮實的基礎,低通脹、穩健貨幣政策和更加規范的市場將提供穩定的環境,但同時也應該看到,境內外市場以及各市場之間聯動有可能會加劇市場波動。隨著改革的深入推進,債券市場剛性兌付將逐步打破,債券市場將迎來『新常態』發展,即市場進一步擴容、產品創新不斷加快、信用風險進一步分化、市場波動加大,對完善制度和產品創新提出了新挑戰。
據《中國金融》雜志消息,徐忠表示,隨著經濟發展進入新常態,經濟增速下調,部分企業經營困難,微觀主體的信用風險可能會逐步顯性化。2014年以來以『超日債』等為代表的債市『黑天鵝』事件頻發,2015年年初,佳兆業就陷入違約事件。2015年,隨著債市剛性兌付逐步打破,『黑天鵝』事件有可能對債市產生階段性衝擊,可能導致信用利差進一步拉大。
全文如下
央行金融市場司徐忠:2015年債市違約風險加大違約機制亟待完善
2014年,我國債券市場在改革紅利、市場主體創新動力和穩健貨幣政策等多重因素支橕下,市場規模快速增長、市場主體不斷擴大、市場制度進一步完善、產品創新能力不斷增強、市場利率穩步下行,對降低社會融資成本和支持實體經濟發展起到了重要作用。
展望2015年,隨著我國宏觀經濟結構調整成效顯現,『新經濟』和『新常態』將為債券市場發展奠定更加紮實的基礎,低通脹、穩健貨幣政策和更加規范的市場將提供穩定的環境,但同時也應該看到,境內外市場以及各市場之間聯動有可能會加劇市場波動。隨著改革的深入推進,債券市場剛性兌付將逐步打破,債券市場將迎來『新常態』發展,即市場進一步擴容、產品創新不斷加快、信用風險進一步分化、市場波動加大,對完善制度和產品創新提出了新挑戰。
2014年債券市場發展概況
債券市場高速發展,銀行間債券市場繼續佔據主導地位
發行總量增長迅猛。2014年,債券市場共發行各類債券(合同業存單)12.3萬億元,較2013年增加3.6萬億元,同比增長41.1%,增速提高32.2個百分點。銀行間市場新發債券6057只,發行量共計11.9萬億元,佔債券市場發行總量的96.9%;交易所新發債券624只,發行量共計0.4萬億元,佔債券市場發行總量的3.1%。
托管總量平穩增長。截至2014年12月末,債券市場總托管量達到35.64萬億元,比上年末增加6.16萬億元,同比增幅為20.9%,債券市場規模位居全球第三位。其中,銀行間市場的債券托管總量為34.29萬億元,佔全市場托管量的94.21%;交易所托管總量為1.35萬億元,佔全市場托管量的3.79%。分券種看,公司信用類債券總托管量達到11萬億元,僅次於美國,居全球第二位。
交易規模總體大幅增長,回購交易活躍度明顯上昇。2014年,債券市場現券和回購交易結算量為352.6萬億元,同比增長30.0%,相比2013年增速提高了29.0個百分點。其中全市場現券結算量為40.6萬億元,同比下降6%;全市場的回購交易結算量為311.5萬億元,同比增長36.9%,比上年提高了16.2個百分點。
銀行間市場投資者隊伍進一步擴大,風險偏好趨向分化
2014年末,銀行間市場投資者共計7369家,較上年末增加1007家。從投資者類別看,既有銀行,又有證券公司、基金公司、保險公司等非銀行金融機構,還有證券投資基金、社保基金、企業年金、銀行理財、保險產品、信托計劃、證券公司和基金公司的資產管理產品等各類非法人產品。從投資者數量看,2014年末,銀行和各類信用社佔投資者總數的比重僅為17.8%,證券投資基金、企業年金佔比較高,分別為21.2%和20.6%。境外機構參與我國債券市場數量增加較快,截至2014年末,共有211家境外機構獲准進入銀行間市場,比2013年增加73家,其中已經完成交易聯網的境外機構共計182家。
從投資者持有的券種結構看,在2014年經濟下行背景下,各類型投資者總體風險偏好有所下降,普遍增持風險低、流動性好的利率類債券;證券投資基金、信托計劃、證券公司資產管理計劃、商業銀行理財產品等投資者,相較於其他類型投資者,更加偏好持有公司信用類債券;在大力發展信貸資產支持證券,盤活信貸存量的政策導向下,主要類型投資者對資產支持證券的持有量明顯上昇;境外機構積極投資銀行間市場,銀行類境外機構偏好持有國債、政策性銀行債、央票、政府支持機構債等具有較高安全性的債券資產,RQFII持有信用債的比例有所上昇。
公司信用類債券投資者多元化的特征已十分明顯。銀行持有公司信用類債券的比重已經從2005年的80%下降到目前的40%左右,非法人產品已成為公司信用類債券第一大類持有人。
2014年債券市場運行特點
創新能力持續增強
一是境外非金融企業首次在境內發行人民幣債券。2014年3月,戴姆勒股份公司首期5億元人民幣定向債務融資工具成功發行。二是穩妥擴大超短期融資券發行主體范圍。2014年5月將超短期融資券發行主體范圍擴展至AA級企業,新增潛在發行企業超過200家。三是推出項目收益票據,探索建立規范透明的城鎮化建設融資機制。秉持『使用者付費』理念,以項目收益為償債來源,在有效防范地方政府債務風險的前提下,為城鎮化建設提供資金支持。四是研究推出永續票據和可轉換票據,為實體企業降負債、去杠杆,發揮對債券融資的帶動效應。兩類產品的權益屬性具有較強的帶動效應,在填補資金需求的同時,進一步提昇了企業負債能力,預計未來能新增數千億元債券發行空間。五是探索多種渠道和方式支持中小微企業優化債務結構、降低融資成本,通過集合票據、區域集優票據累計支持中小微企業發債超過300億元。支持創投企業、融資租賃企業、小貸公司、供應鏈核心公司發行債務融資工具。六是進行並購票據和碳債券產品創新,服務國家產業結構調整和轉型昇級。七是同業存單發展迅速,成為我國債券市場不可或缺的一員。2014年,同業存單發行量達8985億元,以3個月、6個月品種居多,參與主體103家,二級市場交投活躍,豐富了我國市場品種,推動了利率市場化的進程。八是地方政府債開啟自發自還模式。財政部頒布《2014年地方政府債券自發自還試點辦法》後,十個試點省市共完成1066.8億元地方政府債券的發行工作。九是場外衍生品市場創新活躍。上海清算所推出人民幣利率互換集中清算業務,並於2014年7月1日實施部分人民幣利率互換產品強制集中清算,我國成為場外金融衍生品集中清算走在前列的國家之一。2014年,人民幣利率互換交易量突破4萬億元,同比增加48%;人民幣利率集中清算名義本金達2.3萬億元。2014年11月,標准利率互換合約開始在銀行間市場進行交易,當年其成交名義本金總額為403億元。
多層次債券市場建設取得進展
一是商業銀行櫃臺債券業務品種在記賬式國債基礎上拓寬至國家開發銀行債券、政策性銀行債券和中國鐵路總公司等政府機構債券。二是上市商業銀行發行的理財產品首次獲准進入銀行間市場。農村商業銀行、農村合作銀行等農村金融機構,信托產品、證券公司資產管理計劃、基金管理公司及其子公司特定客戶資產管理計劃、保險資產管理公司資產管理產品等四類非法人投資者,可向央行上海總部提交准入備案申請材料後,進入銀行間市場投資交易。三是符合條件的非金融機構合格投資人可通過非金融機構合格投資人交易平臺進行債券交易。四是全國銀行間同業拆借中心發布實施《銀行間債券市場嘗試做市業務規程》,推出請求報價機制,部分市場參與者試行與做市商或嘗試做市機構以雙邊報價和請求報價的方式達成現券交易,有利於促進市場合理分層、提高市場交易效率。
債券利率整體下行,實體經濟融資成本降低
一級市場利率出現明顯下行。10年期國債、國開債發行利率下降幅度分別達20%和33%。非金融企業債務融資發行利率逐月下行,2014年11月末發行加權利率比2013年底下降了190個基點。不同信用等級債券的發行成本下降幅度不盡相同,高等級信用債券利率下降較大,比如,AAA級1年期短期融資券發行利率較年初下降約235個基點,AA-級同期限短期融資券發行利率較年初下降約151個基點。低等級信用債券維持了較高的發行利率水平,利差擴大。比如,2014年末,AA-和AA等級之間非金融企業債務融資工具的信用利差比年初上昇了72個基點,反映出市場風險溢價擴大。
二級市場收益率震蕩下行,價格的波動性增加。銀行間貨幣市場利率呈現先下行後整體企穩的走勢。6M和1YShibor利率年末均報收在5%以下,較年初下降200點左右,其他期限利率全年也有明顯下降。短期限利率波動較大,1W和1MShibor年內最大波動在4個百分點左右。銀行間市場現券到期收益率震蕩下行,信用利差小幅收窄。2014年末,1年、3年、5年、7年和10年期國債到期收益率分別較上年末下降96個、105個、95個、98個和93個基點;同期限國開債到期收益率分別較上年末下降153個、184個、175個、173個和173個基點;同期限AAA級企業債到期收益率分別較上年末下降159個、154個、148個、135個和131個基點。利率互換利率亦小幅下行。參考FR007的1、2、5年期合約全年的加權平均固定利率分別為3.70%、3.74%和3.90%,分別較2013年下降16個、17個和8個基點。
債券市場管理制度進一步完善
2014年以來,隨著各類規范政策頻頻出臺,我國債券市場發展環境得到改善。一是債券發行、交易、登記、結算等多個環節的制度建設和規范管理持續推進,債券市場的規范性得到有效提高。二是同業市場的規范促進了債券市場發展。2013年以來,債券市場一直流傳一句話:『非標不死債市不活』。2014年年初,央行等五部委聯合發布《關於規范金融機構同業業務的通知》(127號文),加強對金融機構同業業務的管理,對商業銀行同業非標渠道進行規范。非標理財渠道、同業非標渠道被規范以後,標准化的債券市場得到快速發展。三是對地方政府債務的管理進一步加強。國務院和財政部分別發布《關於加強地方政府性債務管理的意見》和《地方政府債務納入預算管理的甄別方法》,規定地方政府不得通過企事業單位舉借債務,政府性債務作為硬指標納入業績考核;各地區可申請發行地方政府債券置換,以降低利息負擔,優化期限結構,騰出更多資金用於重點項目建設,有利於地方政府債務的合理運用。四是銀行間市場推出債券預發行業務管理辦法,銀行間市場投資者可以即將發行的債券為標的進行債券買賣。預發行范圍也囊括了國債在內的銀行間市場發行的全部債券品種,預發行交易投資者范圍、報價成交基本規范按照現券買賣相關管理規定執行。債券預發行交易的開展對於提高債券發行定價的透明度和競爭性,完善債券收益率曲線,活躍二級市場交易均有重要意義。
2015年債券市場展望
債券市場發展面臨難得機遇
為落實新常態下穩增長、調結構、促改革的要求,市場活力進一步釋放,各項創新動力將不斷增強,債券市場發展面臨難得機遇。一是利率債供給將進一步增加。2015年將繼續實施積極的財政政策,在經濟增速放緩、財政收入增幅下降的情況下,財政赤字佔GDP的比重將有所上昇,這意味著2015年新增國債發行規模將會擴大。同時,為防范化解地方政府債務風險,也將允許地方政府發行適當規模的專項債券用於公益性項目或置換納入預算管理的存量債務。二是資產證券化產品將大幅增長。隨著監管政策逐步放松,預計2015年ABS新增發行規模可能進一步擴大,同時基礎資產將從企業貸款逐步向個人抵押貸款、汽車貸款、信用卡應收款和基礎設施收費等多元化方向轉變。三是同業存單和大額存單等貨幣市場產品將快速發展。同業存單自2013年底推出以來,2014年呈現爆發式增長,2015年預計其將逐步替代網下同業業務,成為商業銀行流動性管理的重要工具。利率市場化改革加快推進下,大額存單也有可能推出。四是理財等各類資產管理業務的興起和債券市場進一步擴大開外開放,將從需求層面為2015年的債券市場帶來更多的新增資金。
債券市場違約風險加大,相關違約處理制度亟須完善
隨著經濟發展進入新常態,經濟增速下調,部分企業經營困難,微觀主體的信用風險可能會逐步顯性化。2014年以來以『超日債』等為代表的債市『黑天鵝』事件頻發,2015年年初,佳兆業就陷入違約事件。2015年,隨著債市剛性兌付逐步打破,『黑天鵝』事件有可能對債市產生階段性衝擊,可能導致信用利差進一步拉大。事實上,信用風險是金融市場的基本特點,有其客觀必然性,關鍵是風險要與投資人的承擔能力相適應,完善相關違約處理制度。一是強化市場化約束機制建設,進一步加強市場管理和規范,嚴格履行信息披露、信用評級等制度要求,充分發揮市場約束與風險分擔機制的作用,讓投資者能夠獲得風險分析與定價的充分信息,做出科學合理的決策。二是創新信用風險交易工具,促進風險的分散和轉移,並讓債券期限與企業需求相匹配,防止企業在正常運營中『資金斷鏈』。減少行政管制,堅持『簡單透明、控制杠杆』的原則發展信用風險違約互換(CDS)等衍生品。在政策上支持金融機構核銷債券投資損失,吸收損失化解風險。根據企業項目投資回收周期和營運資金使用特點,合理確定債券期限,在防范企業惡意掩蓋風險的前提下,支持企業發債『借新還舊』,保障企業在實體經濟下行周期的流動資金需求。三是建立健全信用風險處置機制,按照市場化、法治化原則處置風險,強化各方責任。完善《破產法》有關資產保全和處理程序的規定,做好持有人會議、受托管理人制度與司法程序的制度銜接。在堅持投資人按照市場原則承擔損失的同時,督促信用增進機構依合約履行代償責任,支持投資人維護自身合法權益,防止債務人及其股東惡性逃廢債務。完善責任追究機制,對於負有責任的市場中介機構,支持投資人依法追究責任。總之,2015年將會是債券市場創新、發展更為活躍的一年,同時是各市場互動更為劇烈、債券市場波動更大的一年,是經濟結構調整進一步推進,經濟金融潛在問題可能暴露的一年,也是我們抓住機遇進一步完善相關制度的一年。2015年我們應繼續保持債券市場發展的良好勢頭,堅持服務實體經濟的本質要求;堅持以場外市場為主、面向合格機構投資者的發展方向;堅持市場化,改革創新,緊緊把握發展債券市場的主旋律;堅持以問題導向,不斷完善相關制度,維護良好的市場發展秩序。