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或許是感受到了內生式增長的壓力,愛施德擬新設並購基金提前鎖定優質項目。令市場感到疑惑的是,在上市公司參與設立並購基金並不鮮見大背景下,公司此次合作對象竟然是一家專業的配資機構。
表面上看,這樣的組合,在前期募資階段或許具備優勢,但在未來項目選擇、投後管理等對專業水准要求較高的階段會遭遇巨大挑戰。但進一步分析,以並購基金作為杠杆,試圖分散產業投資風險,博取更高收益,或許纔是愛施德與配資機構合作背後的陽謀。
公司1月14日晚間發布公告,擬與深圳日昇創沅資產管理有限公司(以下簡稱『日昇』)共同募集10億元設立產業並購基金,暫定名『日昇愛施德移動互聯產業並購合伙企業(有限合伙)』(以下簡稱『並購基金』),重點圍繞愛施德產業整合思路,投資國內外優質的互聯網及移動互聯網內容/平臺、線下手機營銷渠道、其他移動終端設備營銷渠道等項目。
公告披露,『日昇』是一家專業從事配資諮詢、配資管理、風險評估的金融服務機構。2011年開始運作,核心成員大多擁有接近10年的證券從業經驗。
公司表示,本次擬成立的並購基金,將有助於發揮公司與日昇各自雙方的優勢,未來將借助日昇的投資資源及專業能力、經驗,為公司進一步鞏固行業地位、有效地產業整合提供支持,促進公司整體戰略目標的實現。
但在專業人士看來,此次成立的並購基金無論是規模、周期與募集對象都略顯『著急』。公告披露,並購基金基金總募集金額10億元人民幣,第一期募集3億元人民幣進行第一次封閉;基金周期5年(投資期3年,退出期2年);有限合伙人的認繳金額不低於100萬元人民幣,同時約定基金不做二次投資。其中,『日昇』將作為基金的GP(普通合伙人)和管理人,認繳出資基金總規模的5%,愛施德作為基金的LP(有限合伙人)出資人,認繳出資基金總規模的10%。
一位不願透露姓名的資深創投人士對上證報記者表示,上述並購基金規模並不大,投資封閉期較短,募集資金對象門檻也較低,募集資金或許容易,但對後續的項目選擇與投後管理會提出較業界平均水平更高的要求。
之所以選擇非專業的『日昇』,他分析不排除有兩種可能:一是公司比較著急做此事,而業內具備豐富並購基金管理經驗的機構相對較少,退而求其次與『日昇』合作;二是選擇非專業的「日昇」,不排除是為了更好地掌控並購基金,可以充分運用上市公司的資金杠杆,在風險較高的初期階段以並購基金的形式介入,在前景明朗後上市公司再大規模介入。
上述投資人進一步詮釋說,『一般而言,出資10%的LP通常在並購基金中基本上沒有話語權,而並購基金對有限合伙人認繳金額不低於100萬元這一條款,直接造成出資僅10%的愛施德,有可能可控制並購基金投向。因為,在實際決策時,由獨立的GP做出投向決策與愛施德作為LP的投資決策本質上是有差別的,前者要考慮全體LP的利益,而後者主要考慮自身收益。這樣的決策機制下,若愛施德還委派人進入並購基金直接參與管理,就有可能導致在資金投向上會更加趨於大膽與冒險,如果只有3億的首期規模,投向更多的可能是早期或成長早期項目,風險也會相對增大。』
提前預定退出通道看上去或許是亮點。公告披露,並購基金將重點圍繞愛施德的產業整合思路,投資國內外優質的互聯網及移動互聯網內容/平臺、線下手機營銷渠道、其他移動終端設備營銷渠道等項目,同時約定對於雙方同意投資的標的,愛施德有優先收購權;基金還可以通過轉讓給第三方、IPO退出、由標的方原股東或管理團隊回購等方式退出。
但上述創投人士從風險博弈的角度分析指出,並購基金的中小LP風險與收益不對等。他解釋稱,在上述結構下,在風險較高的階段,由愛施德利用並購基金運用10倍杠杆分散了自身的投資風險,而在項目前景相對明晰之後,上市公司通過並購來獲取相對確定的未來收益。這對於第一大股東持股比例高達63%的愛施德而言,或許是一個風險可控、收益頗豐的生意,而對並購基金的其他LP而言,卻可能是場暫時還看不清未來的賭博!
或許是基於以上原因,公司也在公告中強調,並購基金具有投資周期長,流動性較低等特點,同時基金管理團隊的基金管理能力尚需經受實踐的檢驗;另外本次雙方簽訂的戰略合作框架協議,僅為意向性協議,在正式協議簽訂完成前,尚存在不確定性。