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回顧2014年,城投債堪稱信用債市場『寵兒』,產業債表現則相對較弱,城投債絕對收益率下行幅度一度遠超產業債。究其原因,主要是經濟風險增大的情況下,城投債被認為具有政府隱性擔保而受到機構青睞,產業債則受到投資者的謹慎對待。而在經濟穩增長和利率市場化的背景下,2014年『城投強、產業弱』的市場格局在2015年可能發生逆轉。
中信證券:產業與經濟協行,城投與經濟背道。產業債方面,2015年經濟變好將有助於產業債景氣度提昇,償債風險降低的情況下,低風險產業債由於違約風險的下降,利率或出現下行。城投債方面,經濟變好的時點或是違約事件開始出現的時點,高低等級利差分化或將拉大。這與2014年恰好形成鏡像。民企債將在2015年因景氣度改善和融資成本的改善而獲益最大,即其違約風險溢價的下行將最為明顯,收益率從而有望較大幅度下行。2015年城投債違約事件必然出現,從而完成利率市場化中的風險定價,即無風險利率向風險利率的傳導。
南京銀行:城投債末日,深挖產業債。2015年信用債投資重點應該從存量地方債務甄別價值發掘,轉移到發債主體信用資質本身的評估。地方政府債務甄別完畢之後,將有部分存量城投不被納入政府預算,這部分債券面臨清理和整頓,不確定性增強。鑒於到期的地方債務將被不同發債主體融資替代,經濟周期和企業經營基本面的重要性明顯提昇。在城投債逐漸退出歷史舞臺的背景下,產業債將越來越被投資者所重視,對於行業進行深入研究,深挖公司基本面,是今後信用債投資的主線。我們看好的行業有能源設備與服務、互聯網軟件、電子儀器、信息技術等非周期性行業。