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深紡織A(000045):國企改革提速,偏光片國產化或見曙光
首次覆蓋,給予增持評級。我們預計2014~2016年淨利-1.01、1.24、2.47億,EPS為-0.20、0.25、0.49元,有望在1H15即扭虧為盈。創新材料行業可比公司2015年平均PE為56倍,考慮市值較小和業務稀缺性,給予溢價,首次覆蓋目標價15.0元,對應2015年60倍PE。
控股股東啟動國企改革,公司有望先行先試。由於內部機制未理順,僅靠公司自身努力難以突破偏光片關鍵工藝;雖此前引入TCL和日東電工的嘗試受阻,但我們認為公司引進外援的步伐並未停止。據深圳國資委官網,公司控股股東深投控已於2014年10月成立國企改革領導小組,公司有望先行先試,加快引進外部技術和資金,從而有望在2015年實現整體扭虧為盈。我們測算公司即使擴產300%,國內市佔率仍僅1/3;並且偏光片一旦突破,未來借助大平臺及和面板廠的深度合作,有望滲透進其他高毛利先進光學膜市場。
LCD面板國產化帶來上游偏光片材料的大機遇。大陸LCD面板2014-16年產能以年復合30%以上的速度高速增長,為本土上游原材料供應商創造了巨大的本土市場;我們預計大陸LCD偏光片市場需求未來三年有望翻倍,達到150億元,偏光片佔液晶面板成本20%以上,僅次於玻璃基板,但國產化率不到5%。本土面板公司的材料進口替代意願強烈,因此上游產品空間廣闊。在海外偏光片企業中,不乏技術成熟,但經營困難的企業,急需大陸市場扭轉困境,在產業政策的鼓勵和合作模式的深化下,國際合作的機會已漸行漸近。國泰君安
神州泰岳(300002):震撼性新游戲預示增長新階段 《刀塔帝國》的游戲創新性很可能大超投資者預期。『精美3D+漂浮空中』處理新穎,『動作+卡牌+策略+戰旗』類型為首次出現。除了涵蓋2014年手游冠軍《刀塔傳奇》的『有游戲打斷的動作類卡牌』元素,還包含數千萬陣型、多兵種助戰、千種英雄特質、多種戰斗勝利模式和建築養成。CEO李毅追求研發精品游戲,《刀塔帝國》數度推遲發布進度實質暗示對細節品質的追求。
多渠道及明星代言使營銷錦上添花。游戲11月27日在IOS和安卓同時上線內測,渠道拓展有力。IOS聯運渠道、安卓聯運渠道均超過10類。明星代言增加推廣人氣。經過票選,主持人、歌手、演員柳岩成為《刀塔帝國》代言人。
月流水每達到5000萬元,全年利潤增厚可達2.4億元。假設游戲月流水達到5000萬元時,年化收入達到6億元。神州泰岳可分享游戲內容和發行的利潤,利潤率40%即已對應2.4億元利潤增厚,彈性足。
上調評級至『買入』維持盈利預測。10月30日公告增持鎖定反映經營者信心,預計信心來自2014年飛信利潤佔比下降至僅12%、新游戲和智慧線等孵化項目跟上。2014年神州泰岳股價上漲7%,落後計算機指數58%,反映投資者較低的預期及負面情緒。2015年較低的市盈率、經營者的信心、投資者較低的預期烘托出色的投資機會。上調評級至『買入』。維持盈利預測,預計2014-2016年收入為23.6、29.8和36.6億元,淨利潤為7.6、9.1、10.2億元。申銀萬國
浦發銀行(600000):受益上海國企整合,金控集團可望成型 受益上海國資整合,浦發綜合金控集團可望成型。新一輪國企改革大幕掀開,為中央和地方國企帶來嶄新的戰略發展機遇。上海國資國企改革走在全國前列,核心是建立透明規范的國資流動平臺。上海金融國資企業整合的核心將以上海國際集團改革為主,將其打造成為上海金融國資的資本運作和流動平臺。作為上海國資旗下最大的股份制商業銀行,浦發銀行無疑將成為SIG銀行系資產整合重組的主體。我們預計未來浦發銀行將成為全國布局、海外發展、整體實力領先的金融控股集團。
收購上海信托是整合重組關鍵一步,後續優質金融資產注入可期。浦發與上海信托的結合可謂『強強聯合』。上海信托廣泛和靈活的信托業務優勢,將與浦發銀行形成強大的聯動協同優勢,在資產證券化、資產管理等業務成為銀行的有效補充,從而提高浦發全方位服務客戶能力,完善公司金融平臺,同時增強抵御系統性金融風險的能力。
預計後續混改深化,員工持股計劃和股權激勵或可推出,進一步釋放經營活力。2014年7月,上海市委市政府發布《關於推進本市國有企業積極發展混合所有制經濟的若乾意見(試行)》,提出『鼓勵整體上市企業集團的經營者、技術管理骨乾實施股權激勵。混合所有制企業按照國家規定探索實施員工持股。』我們預計公司將以定增方式實施員工持股計劃,既補充資本基礎,又可捆綁各方利益。
作為發源於上海浦東的公司,浦發銀行將成為『自貿區』和『迪士尼』板塊的最大受益行。我們預計自貿區和迪士尼將為上海及周邊經濟發展提供新的推動力,從而帶動上海金融業尤其是銀行業的快速發展,公司55%的資產分布在長三角地區,將更加受益於自貿區和迪士尼兩大主題。
三大優勢將促公司估值回昇至龍頭地位。⑴員工持股計劃的可能推出將催生無風險套利機會。員工持股計劃實施將催化公司估值回歸1.1XPB以上水平,從而產生接近50%的套利空間。⑵定增方案和優先股夯實擴張基礎。預計向上海信托原股東定增規模約150億,加上我們按照去年浦發全年員工薪酬的50%,推測約60億規模,可提昇核心一級資本充足率66bps,貢獻利潤增速1.2%。發行300億規模的優先股可提昇其他一級資本充足率、資本充足率95bps、94bps,貢獻利潤增速1.7%。⑶高股息率提供確定性收益。近年來,公司始終維持30%的高分紅比率,以當前價格測算15年股息率高達7.4%。與大行股息率一起處於國內上市銀行和海外大行股息率的前列。
將公司評級由『增持』上調至『買入』,暫維持盈利預測。預計14/15浦發銀行淨利潤增速15.0%/10.8%,對應14/15年PB估值0.9/0.77倍,PE估值4.56/4.1倍。員工持股計劃可能推出將催生無風險套利機會。員工持股計劃實施將催化公司15年估值回歸1.1X倍以上水平,從而產生接近50%的套利空間。申銀萬國
航天信息(600271):牽手蘇寧電器,電子發票推廣加速
11月26日,航天信息與蘇寧雲商在北京簽署戰略合作協議,宣布雙方在電子發票、線下金融收單、供應鏈金融等業務領域建立全方位合作關系。
電子發票業務加速發展。
航天信息是目前承擔電子發票應用試點城市建設系統最多的企業,目前上海、廣州、成都等一線城市電子發票開票系統均由航天信息提供。此外航天信息在金稅工程建設中具有不可撼動的優勢。我們認為本次攜手蘇寧雲商,共同推進電子發票在全國的推廣,將大大拓寬電子發票的應用范圍,將電子發票的使用從線上拓展到線下,對電子發票行業將產生重要的推動。國家稅務信息化的最終目標是"信息管稅",電子發票作為實現"信息管稅"的重要載體,我們預計未來發展空間非常大。
航天信息的企業客戶價值值得深入挖掘。
航天信息目前擁有一般納稅人用戶500萬家,營改增後應還會帶來一批小額納稅人客戶,此外航天信息還是中國市場份額第三的財務ERP軟件提供商。
我們認為航天信息的海量客戶基礎和大數據積累具有很高的商業應用價值,預計公司未來將通過征信業務、線下支付收單業務和供應鏈金融業務將其海量客戶和大數據資產變現。
估值:維持買入評級,上調目標價至32.8元。
我們小幅上調公司2016年的EPS至2.02元,同時上調公司2017年之後的盈利預測。我們預計公司2014-2016年EPS分別為1.28元/1.69元/2.02元。
根據瑞銀VCAM工具采用貼現現金流方法(WACC8.4%)得出公司目標價為32.8元。維持買入評級。瑞銀證券
津膜科技(300334):內生增長平衡,期待工業廢水處理業務新突破
近日,我們對公司進行了調研,並與公司副總兼董秘郝鍇先生就公司的經營情況、未來規劃以及行業發展等情況進行了交流。
投資要點:
內生驅動為主,業績平穩增長
公司是專業從事以膜材料和膜過程研發、膜產品規模化生產、膜設備制造以及膜工程設計施工和運營服務為產業鏈的高科技企業,目前業務以膜工程和膜銷售為主,2013年兩者營收佔總營收比例分別約73%和26%。依靠內生發展模式,公司近幾年增長較為平穩,2011-2013年公司實現營收分別為2.18億元、2.90億元和3.82億元,同比分別增長50.04%、32.99%和31.50%。根據公司持有的訂單和主要工程進展情況,我們預計14年公司全年營收約5億元,同比增長約32.3%,持續較平穩發展。
堅持技術領先戰略,持續鞏固核心優勢
作為國內膜行業龍頭企業,目前已形成了以PVDF中空纖維超、微濾膜及膜組件為特色的膜產品體系,擁有膜材料產能超過400萬平米;獲得包括23項發明專利、1項獲授權美國發明專利在內的43項國家專利,這些專利均具備技術領先性並直接應用於公司的工程實踐中。公司始終將技術研發作為企業發展首要戰略,持續加大投入,2011-2013年科研投入分別約1,079萬元、1,119萬元和2,576萬元,佔同期銷售收入的4.93%、3.85%和6.75%,下階段計劃投入8,656萬元,用於包括中空纖維納濾膜、特種分離膜、反滲透膜等在內的產品中試及研發。我們認為,公司堅持技術領先戰略,推動技術創新,將不斷增強其核心競爭優勢,為已有市場的鞏固和新業務領域的拓展、實現可持續盈利構建起了強有力的支橕體系。
布局工業廢水處理,業務發展值得期待
在鞏固和深化市政領域水處理優勢地位的同時,公司積極謀求在水處理產業鏈條上的業務延伸,布局工業廢水處理領域。2012年通過成立合資公司正式進軍印染廢水處理市場,目前印染廢水處理項目拓展相對順利,並已開始為公司實現部分盈利。印染廢水處理項目的成功實施,將為公司後續在該行業推進及實現向更多工業行業領域的拓展奠定堅實基礎。我們預計未來5年工業廢水處理市場需求規模年均在千億以上,市場空間巨大,而隨著排污標准的不斷提高以及監管執法力度加大,治理需求將加速釋放,公司在工業廢水處理領域的發展值得期待。
增發緩解資金壓力,助力業務拓展能力提昇
隨著公司全國化戰略的進一步實施,項目儲備數量在逐步增加,需要較大規模資金支持,另一方面,BOT/BT等模式已逐步成為市政環保工程領域的主流商業模式,要承接更多的項目,同樣需要充裕的資金。為進一步拓展市場、承接更多大型工程項目,公司擬通過發行非公開發行股票進行融資,擬向不超過5家特定對象發行募資總額不超過3.988億元,用於東營項目、補充工程配套資金和新型膜材料研發與中試,進而補充資金實力。我們認為本次增發除能更好確保東營項目順利推進、加快新產品研發進程外,部分募集資金將用於補充工程配套資金,不僅可以降低財務費用,在一定程度上提高公司利潤水平,更為重要的是將提昇公司的業務承接能力和區域拓展能力,進一步保障公司發展的可持續性。
盈利預測
我們預測公司2014-2016年實現淨利潤分別為1.09億、1.48億和1.98億,每股收益EPS分別為0.42元、0.57元和0.76元,對應PE分別為55X、41X和32X,公司目前估值不低,考慮到『水十條』所將開啟的市場空間,以及新環保法正式實施後監管趨嚴所將帶來的水處理需求的加速釋放,行業高景氣周期下,公司有望實現較快增長,首次覆蓋給予『增持』評級。渤海證券
北大醫藥(000788):國際醫院開業,公司先收大單
公司今日公告子公司北醫醫藥與北大國際醫院簽署《物資供應與配送長期服務合同》,約定由北醫醫藥向北京大學國際醫院提供運營所需的藥品、試劑、醫用耗材、辦公用品的供應、物流與配送服務,以及醫療設備的供應服務。
事件點評:
供應鏈配送業務條件成熟,醫院對接全面展開。繼與人民醫院簽訂耗材配送合同之後,公司此次又接手大股東旗下北大國際醫院供應鏈配送業務,比人民醫院的耗材配送范圍更廣,金額也擴大到三年五億(估計比較保守)。至此,公司已經初具供應鏈全面管理的能力和經驗,除以後大概率取得北大醫院部其他附屬醫院的訂單外,也為取得其他三甲大型醫院的醫療物流配送夯實基礎。
醫院對接助推公司業績爬昇。公司目前傳統業務增長有限,與醫院對接是醫療服務轉型後的第一站,配送業務雖利潤不多,但體量巨大,盈利較確定。此次對接的北大國際醫院是北大醫學部第九附屬醫院,擁有1800張床位,集中北大系8家醫院的人纔資源,創新醫院管理模式,打造國際一流醫院,領跑醫療體制改革。參考北醫三院每年收入30億,醫療配送佔比一半(約15億)的體量,公司合同中3年5億的訂單比較保守。北大國際醫院為公司大股東北大醫療集團全資設立,後續醫療服務與上市公司協同發展也是水到渠成。
股東糾紛不影響上市公司經營管理和業務推進。公司此前公告中止(非終止)一體醫療收購事項,目前並購事項正在等待批文階段,一旦股東糾紛調查結果未對上市公司產生實質影響,將有望較快獲得批文完成股份交割。目前調查事項對公司的日常經營並無影響。
盈利預測與估值。假定一體醫療15年中期並表,預測公司14-16年淨利潤為8721萬、1.77億和3.04億,EPS為0.15、0.24和0.41元,維持『買入』評級。宏源證券
積成電子(002339):依托電網自動化,拓展廣闊應用空間
我們看好公司電網自動化技術平臺在其他信息化領域市場的應用,首次覆蓋,綜合P/E、P/B相對估值方法,給予公司目標價16.5元及增持評級,預計公司2014-2015年EPS分別為0.42元、0.60元,同比分別增長40%、42%,目標價對應2014-2015年PE分別為38.0倍、26.5倍。
依托國內領先的電網自動化技術平臺,我們認為公司將成功的在水務、燃氣、節能、新能源發電等領域的自動化市場取得成功,並進一步開拓其它信息化領域市場的應用。依托公司近三十年在電網自動化領域的積累,公司對網絡通訊、自動化控制、微機繼電保護、地理信息系統(GIS)、設備監視控制管理和遠程在線監測等技術理解深厚,為公司將電網自動化技術平臺拓展到其他更多的下游市場奠定了最堅實的基礎,目前公司已經成功開發出城市燃氣SCADA、水務城市控制中心系統、企業能源管理中心系統、水利普查及水利信息化系統、位置信息解決方案等一系列的下游應用,並取得了典型項目應用,我們預計公司將依托典型應用取得的市場品牌知名度和影響力,進一步打開市場空間。國泰君安
中航機電(002013):定增和資產收購將提昇公司投資價值
公司公告擬向航空產業公司、中航證券『機電振興1號』集合資產管理計劃等8名對象非公開發行股票數量不超過1.37億股,發行價格為18.88元/股,募集資金總額不超過26億元,扣除發行費用後將全部用於償還銀行貸款。
2.我們的分析與判斷。
(一)此舉將優化公司資本結構,降低財務費用。
公司為做強航空機電系統相關產品業務,近年主要通過銀行借款、發行公司債券等方式融入資金。據測算,本次募資償還銀行貸款後,公司的資產負債率將由近70%下降到約50%,資本結構得到改善。近幾年,公司財務負擔較大,每年的利息支出都超過2億元。
本次募資不超過26億元,按照5.6%的最新一年期貸款利率測算,償還貸款後,將降低財務費用約1.45億元,將顯著提昇公司的盈利能力。
(二)公司資本實力增強,未來將繼續產業整合。
公司11月7日公告籌劃收購機電系統內4家上市公司及一家德國公司。公司作為中航工業集團旗下航空機電系統業務平臺,股權收購完成後,公司的航空機電系統業務產業鏈將得到完善。幾家標的公司經營情況良好,根據未經審計的數據,標的公司13年收入約50億元,淨利潤約1.3億元,收購完成將對公司業績產生積極影響。機電系統整體上市還未完成,未來公司仍有資產整合預期。
(三)中航資本及公司高管參與,看好公司未來發展前景。
本次定增,中航資本子公司航空產業認購約19%股份。此外,機電振興1號集合資管認購809萬股,約5.9%。機電振興1號的委托人為為公司及其全資、控股子公司、托管企業員工的董事、監事、高級管理人員和核心技術人員。公司高管及集團資本參與,公司的未來發展前景值得期待。
3.投資建議。
不考慮此次增發和收購,我們預計公司14-15年EPS分別為0.57和0.70元,預計定增和收購完成後將增厚公司業績。公司作為中航工業旗下航空機電系統的平臺,將顯著受益於我國航空事業的發展。看好公司的發展前景,維持推薦評級。銀河證券
國瓷材料(300285):氧化鋯背板風潮的最佳標的
點評:我們認為國瓷材料漲停主要受益於由苹果引領的納米氧化鋯材料作為新一代背板材料的趨勢,並且認為公司將是國內氧化鋯背板風潮的最佳投資標的。
苹果有望大規模使用氧化鋯作為新一代手機背板材料:苹果精心設計的apple watch使用了氧化鋯作為背板材料,有望開啟消費電子外觀材料的新風潮。華為高端版P7上也使用了氧化鋯陶瓷背板。
為何使用氧化鋯作為背板材料?1)最大的原因是為了無線充電。出於使用方便、且最大程度上保持簡約的考慮,apple watch采用了無線充電的方式。而為了實現無線充電,apple watch上必須有一面不能使用可導電的材質,即不能使用金屬材質。氧化鋯在常溫下不導電,是理想的材質。
2)其次,又美又酷,既符合apple watch的高端定位,又能體現新時代科技的時尚感。作為卓越材質使用於眾多高端名表。氧化鋯觸感細膩且表面光澤,陶瓷的特性比不鏽鋼材質輕30%,100%防劃痕,100%防敏感,作為卓越材質近年來成為高級鍾表界的首選材質之一,包括寶璣、沛納海、豪雅、Chanel、寶格麗在內的各大奢侈品牌均推出了氧化鋯材質的手表。與之對比,摩托羅拉則選用了塑料作為Moto 360smart watch的背板材質。
3)機械性能強,耐磨耐刮,被譽為『陶瓷鋼鐵』。氧化鋯另一大應用是制成陶瓷刀,鋒利且耐磨。因此綜合各項性能,氧化鋯是所有陶瓷材料中最耐磨又美觀的可選材質,符合苹果的審美定位。
事實上,苹果於2006年8月就申請了關於氧化鋯陶瓷作為外殼用於手持設備的相關專利並於2013年再次提交了相關專利,該專利還詳細描述了藍寶石和陶瓷材料共同應用於手機的工藝問題。同時在該專利中,苹果還提到考慮用氧化鋯作為手機蓋板。
有技術有產能有能力低成本,最有望受益於此風潮。憑借其核心的水熱合成技術,國瓷材料14年初投產了200噸/年的納米氧化鋯中試產線,與日本等國外企業相比成本優勢明顯,目前已經滿產,目前主要用於齒科(人工種植牙)、光纖插芯等領域,同時1500噸/年的產能在建,預計明年上半年有望一期投產。更重要的是,公司作為三星電子產業的供應商(憑借另一款產品MLCC配方粉),具有嚴格的質量過程控制體系、產品質量穩定可靠、具有豐富的與國際一流客戶合作的經驗和資質,是最有潛力成為氧化鋯消費電子產業的供應商之一。
退一步說,即使不考慮氧化鋯在消費電子的應用,公司也處於業績拐點,未來兩年景氣度向上確定性高。
我們此前一直強調公司即將迎來再一波加速成長,業務呈現多點開花的態勢:1)陶瓷墨水正處於市場需求爆發期,行業年復合增速預計30%,我們認為未來銷量上昇趨勢仍將維持,當前產品價格穩定在7萬元/噸以上,產能將從3000噸/年擴至5000噸/年;2)納米復合氧化鋯,明年擴產的一期投產(約700噸)可繼續為公司貢獻業績增量;3)新布局在建的高純超細氧化鋁項目,瞄准鋰電池隔膜涂覆和藍寶石LED襯底,更為15-16年的增長埋下基石。
長期來看,成長還遠未見到天花板。表面上,國瓷材料的產品下游各不相同,不具有協同效應且市場細分,市場擔心公司的成長是否有限制。但我們認為事實上公司的核心競爭力是具有規模效應的,主要體現在其獨特的水熱合成技術,這項技術可廣泛適用於各自納米無機材料的生產,橫向擴張性強,且大多這些納米無機材料都屬於利基市場,產品面向細分市場但盈利能力高。這個技術的規模效應、配合公司優異的國際客戶供應商資質,不斷延續公司的成長空間。
投資建議:業績上,未來兩年多個產品接力放量保障盈利高成長,估值上,氧化鋯陶瓷材料在苹果等消費電子產業鏈的應用進一步打開公司的估值空間,上調至『買入』評級。由於氧化鋯在消費電子的放量具有不確定性,我們暫時不考慮這部分貢獻,暫不調整盈利預測(但我們認為15-16年存在超預期的可能),預計2014-2016年淨利潤分別為:0.91億、1.22、1.63億,對應同比增長6.7%、30%、34%,全面攤薄EPS分別為0.67、0.87、1.16元,給予16年50倍,目標價58元。齊魯證券
天健集團(000090):牽手達能,轉型昇級邁出第一步
利於加快公司各業務線轉型昇級。根據《建築業發展『十二五』規劃》,未來建築業發展須堅持節能減排與科技創新相結合,發展綠色建築和綠色施工,推動城市綠色發展,加快建築節能及智能化改造。公司在此前公布的定增預案中,也已明確表示建築業務將向綠色施工、綠色建築和綠色運營昇級,向智能化、節能化建築企業轉型,定增募投項目天健科技大廈亦定位為智能化綠色總部基地。達實智能作為國內智能化和節能化領域領先企業,與其合作,利於加快公司向綠色建築、節能建築企業轉型。同時根據方案,雙方以將天健集團在建築、地產和商業服務等領域的項目為基礎,共建科技、高效、生態、宜居的智慧城市環境,亦為公司地產業務向城市運營轉型奠定基礎。
戰投正面效應漸顯,利於打消投資者短期擔懮。公司此前公布定增預案,引入達實投資、硅谷天堂、高新投等八大戰略投資者。本次合作方達實智能即為達實投資下屬企業,雙方合作體現戰略投資者帶來的積極效應正逐步體現。此前市場一直擔懮由於定增方案鎖定期為三年,短期管理層持股及戰略投資者效應或難以體現。本次合作落地一方面表明公司管理層積極加快業務轉型昇級的決心,另一方面亦體現戰投積極配合及支持公司業務發展的態度。考慮到戰略投資者持股佔定增後總股本的14.4%,比例較高,預計後續戰投仍將為公司產業並購等業務開展提供有利支持。
受益深圳國資國企改革。自十八屆三中全會提出國資改革,積極發展混合所有制經濟,建立長效激勵約束機制以來,全國各省市相繼出臺國企改革具體方案。作為深圳國企改革的排頭兵,公司已先行試點員工持股、引入戰略投資者等。根據定增方案,由公司部分董監高及核心骨乾員工籌集的天健如意資管計劃將認購4005.3萬股,佔發行後總股本的4.7%。管理層等核心員工參與持股,利於實現管理層、核心骨乾和公司長遠利益的統一,長效激勵機制的建立亦有利於激發國資的活力和動力。引入達實投資等戰略投資者,將進一步優化公司股權結構,亦符合發展混合所有制經濟的改革方向。同時作為深圳國資整合的重要一步,公司近期公告收購深圳市投控旗下粵通公司,粵通為深圳最早的路橋專業施工及養護單位。本次整合股權轉讓有助於進一步延伸天健集團建築施工業務產業鏈,鞏固其在深圳市屬建築領域的行業龍頭地位。同時亦凸顯出天健在市屬建築施工業務整合中的戰略地位,未來不排除進一步資源整合的可能性。
維持公司『推薦』評級。預計公司2014-2016年EPS分別為0.88元、1.13元和1.41元,當前股價對應PE分別為15.7倍、12.2倍和9.8倍。公司率先享受深圳國資改革的制度紅利,員工持股利於綁定公司與員工的長遠利益,激發國企的內在活力,同時天健工業區舊改項目加速將增強公司持續盈利能力,維持『推薦』評級。平安證券
大北農(002385):盈利拐點到來,綜合服務平臺戰略逐步落地
對於公司的盈利拐點、競爭優勢、成長空間等(特別是市場關心的農業信息化),我們繼續強調如下:n (1)就公司戰略構想而言,未來大北農將成為專門針對農村鄉鎮的『信息流、物流、資金流』體系,成為高科技、互聯網化、類金融的現代農業綜合服務企業。當前大公司建設綜合服務平臺是戰略昇級的重要步驟(由養豬綜合服務平臺昇級為依托移動互聯網的農村綜合服務平臺),未來3-5年是逐步落地之年。
具體來說,未來大北農希望自己成為『高科技生產企業+農業互聯網服務企業+農業類金融企業+農業創業發展平臺』——依托全國工廠網絡和2萬經銷商完成農村物流的最後一公裡,發展商品代購和快件投送;通過2萬飼料銷售人員和2萬經銷商對農村客戶進行財務情況和信用評估分析,提供資信調查、小額貸款、代繳水電煤和其他金融產品;開創網絡生豬交易,為經銷商提供網上店鋪等等。
就戰略昇級節奏來說,我們判斷未來3-5年是戰略逐步落地之年,綜合服務平臺的戰略設想成功一部分的可能性還是非常高的。(1)從歷史上看,大北農優秀的管理團隊在不斷尋求創新,且執行力強。當其他企業還在簡單賣飼料時,大北農已率先開始做養殖服務;而現在其他企業開始學大北農做養殖服務時,大北農已經開始全面轉型做綜合服務平臺;大北農目前又率先開始布局農村綜合服務(包括類金融、物流服務等);(2)公司具有明顯先天優勢:充分授權高效激勵扁平化的管理體系、與基礎產業(飼料種子等)的深度結合,在農業企業網絡布局最早最完善;(3)公司已經積累了一定經驗,公司2014年190億元(95%左右)銷售收入通過大北農客服網網上訂單完成,通過銀行發放小額貸款3-4億元(剛成立資本金2億元的北京農信小額貸款公司),服務客戶4-5萬人次,積累數據5億條。
例如,我們前期調研江西大北農發現:目前針對客戶的進銷財(經銷商ERP)和豬管網(規模養殖場ERP)已得到客戶高度認可,在高安片區接近100%的經銷商使用進銷財,接近80%的超過300頭母豬的規模豬場都在使用豬管網,客戶反映能降低管理難度,提昇工作效率。針對客戶的類餘額寶產品『農富寶』還在普及推廣階段,目前新開發客戶27個,調研發現目前很多客戶還不太會使用,操作上也還是在電腦上,手機APP還未普及。
(2)從盈利看,按照飼料景氣度判斷,Q3是行業絕對低點,當前大北農盈利環比改善,特別是Q4費用率下降導致業績增速(15%)快於收入(5%左右),而且趨勢將至少持續到15年年底,為期1-2年盈利上昇周期拐點已經到來。考慮到2015年低基數,我們認為公司明年業績增速超過40-50%是大概率事件,其中收入增長40-50%、毛利率提昇0.5-1%、費用增速控制在15%以內。
收入角度:14年生豬養殖嚴重虧損時公司收入同比增速降至10%以內,隨著2015年豬價轉暖,明年收入增速大概率會提昇至40%甚至更高;毛利率角度:隨著豬價上漲,補欄積極性提高,養殖戶投入積極性提高,高檔的乳豬教槽料、保育料銷量增速會明顯快於普通豬料,拉動整體毛利率提昇;期間費用角度:整體看,14年上半年公司人數增長接近100%,但15年公司成本控制明顯增強,業務人員數量預計環比下滑10-20%(如Q3調研江西就發現上述問題),整體費用增速將會自2014年Q4開始下降,其中Q4會控制在15%以內,2015年全年可能控制在10%左右。
(3)對於大北農競爭優勢持續性,齊魯農業一直是資本市場樂觀派,主要在於公司不斷創新的綜合服務模式(包括財富共同體)符合畜禽鏈趨勢、業內領先的激勵制度核組織結構為其長期競爭優勢所在。
生豬養殖規模化(2008-2020)大背景下,大北農作為豬飼料行業佼佼者,不僅受益於市場份額快速提昇,並能通過行業內獨具優勢的『信息服務+交易服務+管理(ERP)服務+技術服務+供應鏈共享』的養殖綜合服務平臺,以產品線的完善和增值服務為主線,實現銷量和利潤份額的快速提昇。長期看,我們投資的是人、是管理團隊,公司充滿激情的創業文化、充分的激勵制度、高效精細的管理體系保障了公司的長期成長,公司過去6年(2006-2012)年均40%以上的淨利潤增長是對管理團隊過往績效的最佳闡釋。
最後,我們預計當前因豬價低於預期影響,2014Q4利潤環比改善明顯,但同比數據依然未有起色,不過我們對於2015年飼料景氣和大北農盈利大幅改善非常確定,特別是2015年Q2後盈利同比激增。同時當前受到農業信息化主題炒作,大北農作為農業內公司信息化程度最高、互聯網思維最前沿的公司理應是本輪機會的最大受益者。我們維持公司是農業股首推標的判斷,繼續推薦農業盈利拐點和信息化主題共振機會。
維持大北農2014-16年盈利預測EPS為 0.51、0.79、1.04元,維持『買入』評級,目標價20元,對應2015年25xPE。齊魯證券