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上周市場繼續上行,周初受滬港通利好兌現影響大盤高開低走,隨後受銀行間流動性緊張影響轉向低迷,周五券商股大漲大盤實現周內反轉。最終上證綜指收盤報收2486點,周漲幅0.32%;深證成指報收8332點,周漲幅0.06%;創業板指數單邊大漲63.62點收報1504點,周漲幅4.41%。兩市成交金額16643億元,較前一周萎縮5368億元。行業方面,傳媒、計算機、非銀行金融、紡織服裝、通信股大漲引領市場,銀行、煤炭股下跌。
國泰君安:
本次降息和市場預期相比明顯顯得激進並且時間點提前,增量資金將會伴隨著降息進一步入市,A股市場冬季攻勢將隨之展開。市場風格有望『大替小』,建議增持非銀金融、房地產及其產業鏈、交運等。
銀河證券:
降息有利於降低重負債企業的財務負擔,短期內有利於市場情緒的進一步改善。中期看,由於利率市場化進程基本完成,尤其貸款利率市場化已經實質上完成,央行基准利率的降低,對於引導社會融資成本下行到底有多少作用仍需觀察,而經濟持續低迷也制約了市場向上空間。
東方證券:
降息周期開始,改革重新激活市場活力,轉型提高經濟質量,而未來三年宏觀流動性有望繼續維持寬松;微觀上,居民資產配置調整將朝向股票資產;制度上,中國資本市場將向世界開放,不斷吸引境外資金。上漲行情已經開始,建議關注地產、券商、電力、基建和交運等藍籌板塊。主題上把握國資改革、迪斯尼,特別是關注上海本地股。
中信證券:
此次降息將是央行新一輪貨幣政策放松的起點,短期不排除央行會配合使用其他數量型放松工具,對於股市的影響整體偏正面。從結構上看,利好券商、地產、電力和投資品等行業,負面影響銀行。
中金公司:
降息周期開啟,奠定股債雙牛基石。首推四大行業:地產、機械、券商、保險,降息使得此前隱含較多悲觀預期的周期性行業都需要重新評估。個股可關注中南建設、招商地產、光大證券、中國太保、三一重工、華新水泥等。
申銀萬國
縱有震蕩亦不改多頭思維
一、滬港通『首周』遇冷不必過度悲觀,戰略上依然看好外資流入
上周是滬港通開通第一周,截至周五滬股通額度結餘尚有2763.76億元,佔總額度的92.1%。從資金使用額度與相關個股表現來看,上周滬港通表現似乎低於市場前期的樂觀預期。我們認為,短期大家熱衷於爭論滬港通是否低於預期其實意義不大,因為前期已經充分預期,一兩天的影響和結構也未必就體現長期變化。並且由於資金的性質和習慣不同,短期內充分預期利好的部分股票調整是正常現象。但長期看,邊際資金帶來的影響是大勢所趨,戰術上可以把握節奏,戰略上不能因小失大。
回味滬港通成行歷程,相信投資者對『世界終將屬於樂觀者』會有更深刻的體會。滬港通從4月份的初露鋒芒到7月的人聲鼎沸,再到9月預期推遲時的落寞,直至香港特首在與習主席見面時的破題,隨後一天即正式推出,而困擾QFII多年的稅收問題亦迎刃而解。不要輕易否定任何看似困難重重的改革,『世界終將屬於樂觀者』,何必還在糾結於短期漲跌。的確,短期longonly基金的觀望態度可能使滬港通漲停板個數少於樂觀預期;的確,我們還面臨著新股發行數量有一定的不確定性;的確,經濟仍然不好(11月匯豐PMI預覽值降至50,創半年新低);的確,天量之後的市場需要休整,但是大方向卻已經很清晰,大類資產配置的變化、改革中積極因素的努力都不可阻擋,維持多頭思路!據EPFR監測,11月13-19日流入A股和中概股的外資為1.8億美元,其中專投中國股票基金流入2.2億美元。而實際上,滬港通前四天流入A股的外資為214.28億元(折合35億美元),明顯高於歷史上任何一周流入A股的資金。
二、不對稱降息改善流動性降低融資成本,繼續看多
流動性方面,受到新股密集發行以及月末因素等影響,周四中國銀行間市場前臺交易系統意外延時20分鍾,銀行間7天回購利率上漲近35%;本周有11只新股發行,申購凍結資金或達到1.61萬億元,創6月發行重啟以來的歷史峰值。但上周五發布的降息政策將大大緩解市場對於流動性的擔懮。中長期來看,降低企業融資成本勢在必行,市場流動性相對寬松依然是大格局。
國務院常務會議提出『新融十條』進一步采取有力措施緩解企業融資成本過高的問題,其中提到『增加存貸比指標彈性,改進合意貸款管理』,市場預期央行或將非存款類金融機構存放款項從同業存款調整至各項存款,對非存款類金融機構拆放款項調整至各項貸款,存款口徑的擴張或有利於刺激信貸供給,有助於降低企業融資成本。考慮到銀行為此需要補繳存款准備金將導致流動性收緊(假設20%的法定存准率,預計補繳規模約1.5萬億),市場預期降准的可能性也在增大(我國目前准備金率明顯高於其他國家)。另一方面,信貸資產證券化備案制落地,銀監會不再進行逐筆審批;證監會正式頒布證券公司以及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定,資產證券化加速發展將成為趨勢。金融改革將是影響2015年股市最大的因素,其中券商股將成為最為受益的板塊。
三、注冊制推進利空殼資源股票,成長股投資關注『中國亞馬遜』與新三板
上周國務院常務會議上提出要『抓緊出臺股票發行注冊制改革方案,取消股票發行的持續盈利條件,降低小微和創新型企業上市門檻』。同時證監會副主席莊心一表示『目前股票發行注冊制改革正在推進中』,注冊制推進預期再次加強。我們認為,注冊制的推出不會打垮小票,只會讓純市值管理的殼資源打回原形。盡管注冊制真正實施還有一段距離,但市場對注冊制的擔懮會逐步加大,建議繼續兌現純市值管理的殼資源個股。
上周首屆世界互聯網大會在烏鎮開幕,習近平總書記致詞,李克強總理親自參加,重視程度可見一斑。2015年成長股投資的一條重要邏輯在於尋找『中國的亞馬遜』,在短期虧損但商業模式清晰的互聯網公司中尋找未來巨頭(注冊制和海外中資股回歸可能會加速此類公司上市進程)可能是明年成長股投資的新演繹方式。此外,新三板也是明年成長股投資的重點。上周證監會私募基金監管部副主任劉健鈞表示,證監會將加快完善新三板市場交易機制和轉板機制,增加新三板的流動性和吸引力。
四、短期震蕩考驗需維持多頭思維,估值合理白馬成長股有望深蹲起跳
短期內由於滬港通外資流入有限和新股申購資金分流,考驗多頭決心的震蕩就在眼前,但四季度行情往往能夠找到次年行情的影子,比如2011年四季度券商一度崛起,到了2011年底券商股也曾經大幅調整,但2012年卻是全年漲幅第一。維持2015年市場判斷不變:看多!上證指數將上破3000點,但2015年年內A股市場波動率將大幅上昇,階段性回撤幅度可能會超過200點。
投資風格將從過去單純的『成長為王』向價值和成長並重的『平行世界』轉變。調整充分的白馬成長股可能卷土重來,短期有部分成長型基金經理會選擇從殼資源小股票中進入白馬成長避險;創業板大市值股票12月中旬將被納入到滬深300樣本股,被動型資金對於它們的增量配置將有利於估值合理的白馬成長股階段性深蹲起跳。
東北證券
貨幣政策發力市場震蕩偏多
經濟疲弱、政策積極的邏輯仍在延續。雖然房地產銷售數據環比改善,並且房地產投資也有底部企穩跡象,但是經濟下行壓力依然存在。比如,11月匯豐PMI初值為50,低於預期的50.2,之前公布的信貸和貨幣增速等數據也紛紛不達預期。基本面風險加劇迫使政策面作出相應調整,包括14天正回購利率已經降至3.40%,並且公開市場操作在連續5周維持中性後,上周再次回到淨投放,投放規模為100億元人民幣。另外,上周國務院總理李克強主持召開國務院常務會議,決定采取『增加存貸比指標彈性,改進合意貸款管理;改進商業銀行績效考核機制,防止信貸投放「喜大厭小」和不合理的高利率、高費用;取消股票發行的持續盈利條件,降低小微和創新型企業上市門檻』等有力措施,進一步緩解企業融資成本高的問題。總之,近期刺激政策有不斷加碼的趨勢。
降息更是一石激起千層浪,貨幣政策有望進一步寬松。11月21日中國人民銀行決定自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基准利率,貨幣政策放松在時點上出乎意料,在『新融十條』後迅捷出臺,預計對市場將會產生較大影響,基准利率下降將在一定程度上帶動融資成本的下降,尤其是房貸、國企貸等。
考慮到歷次利率調整初期均不改變A股市場原先運行的趨勢,由於本次降息之前A股市場已經處於回昇通道,預計本次降息後,市場運行情形將遠好於2008年、2012年初次降息時A股衝高回落再探底的疲弱走勢,相反將強化市場震蕩偏多格局。因此,操作上即使出現日線級別的衝高回落,也是短期回補的機會。
一般而言,降息對股市的影響主要通過影響基本面和風險偏好來實現,短期內主要通過提高風險偏好來提高股票估值。由於目前風險偏好已經處於高位,進一步提高的空間已經非常有限,所以預計短期內股指可能演繹先衝高震蕩走勢,中長期內隨著降息逐步改善基本面,滯後效應有利於股市。
展望本周市場,目前市場處於中期震蕩偏多格局,降息足以對衝新股發行、滬港通熱度不及預期和經濟基本面不佳的影響,對市場產生類似強心劑的作用,股指有望延續震蕩偏多特征。策略方面,仍然看好國企改革等主題性投資機會,尤其是這些主題投資機會中的低估值藍籌股仍有較大的配置價值,建議繼續關注;而貨幣政策的放松有利於經濟基本面的企穩反彈,周期性股票有望迎來機會,鋼鐵、有色等板塊可能有較好表現,大金融也是重點,可以配置。
民生證券
明年春節前行情不悲觀
降息對市場整體影響:有條件的估值提昇。降息對股市的影響具有一定的不確定性,它取決於降息所帶來的無風險收益率下行與風險溢價變動之間的關系。從當前時點看,此次降息存在兩大有利於滿足估值提昇的條件:第一,2014年年報的業績地雷風險時點尚遠;第二,資產配置效應仍有望支橕股票風險溢價低位運行。因此,我們判斷此次降息有助於支橕A股估值提昇。
對市場結構影響:銀行短期不利,九大行業受益。從結構上看,此次降息對銀行股短期利空,靜態測算盈利負面影響5%,但經濟企穩預期利好銀行股估值修復。對於非銀行板塊,我們更看好財務費用佔營業利潤比重相對較高、風險溢價(貝塔值相對)相對較低的行業,這些行業主要包括輕工制造、交通運輸、電力及公用事業、通信、交運、農林牧漁、電力設備。此外,地產和非銀金融股也相對看好。
明年春節前行情不悲觀。我們對明年春節前的A股行情並不悲觀,第一,降息表明春節前流動性環比寬松可期,而年底中央經濟工作會議之前改革政策紅利將持續釋放;第二,地產調整下的資產配置效應餘溫仍在;第三,經濟和基本面大幅下行風險不大,年報業績風險時點尚早。但春節仍有可能是A股市場的重要關口,從中長期看股市的估值最終仍要回歸基本面,對此仍應保有一絲謹慎。
招商證券
7月行情有望重演
中國人民銀行上周五晚間宣布非對稱降息,降息存在邏輯上的必要性。一方面,10月份經濟金融數據全面低於預期,加重了穩增長和保就業的政策壓力;另一方面,上周銀行間以及交易所資金市場受同業存款補繳准備金的傳聞影響出現劇烈波動,央行祭出降息這一殺手?標志著常規政策工具的回歸,向市場傳達了非常明確的穩增長決心,具備強有力的政策信號。
此次降息對A股短期行情表現具有十分重要的意義。首先是降息釋放出穩增長信號,貸款端利率下調對於實體經濟存量債務負擔的降低,以及對於房地產領域的刺激將顯著降低經濟風險。其次,這次降息超市場預期,相當於消除了政策的不確定性,同時又可以讓投資者對後續的貨幣政策調整繼續有樂觀預期。因此,對市場情緒具有非常正面的作用,也有助於吸引外資再次加大布局。
策略結論:短期市場極有可能復制7月份行情,上證指數和滬深300短期會快速上漲,上證指數有望衝擊2600-2700點一帶。
配置建議:券商、保險、地產彈性最大,能夠有超額收益;強周期板塊,如工程機械、鋼鐵煤炭有色建築建材等會普漲;高分紅低估值的銀行、水電、家電等有配置價值,有絕對收益。
國信證券
讓子彈再飛一會兒
上周末央行宣布降息,繼續看好市場。市場需要謹慎除非出現兩種情境:一是經濟失速,信用風險大規模上昇;二是過剩流動性重回地產和地方平臺領域,表現為樓市快速恢復。在目前『托底+改革』為主導思想的政策下,這兩種情境出現的概率不高,繼續貨幣放松並無不可。此次降息可以視為前期貨幣寬松市場利率回落之後的確認,不應把此次降息視為新的降息周期的開始。因此,不宜高估降息對市場的短期利好,更勿論牛市。
從年初以來政府調控政策的一貫基調來看,此次降息的主要目的仍是為了降低實體經濟的融資成本,保增長的意圖並不明顯,因此,由於降息而推薦銀行地產及其他周期行業的邏輯並不成立。從單次降息本身來看,存款利率下調但上浮空間擴大,整體上對存款利率影響有限;而存量貸款利率將受益於基准利率下行,但對於增量貸款來說,由於銀行存款端的負債成本不會明顯降低,因此增量貸款利率未必會有明顯下行。如果從降低融資成本的意圖來看,注冊制、ABS提速將是必然,若不及時引導資金進入實體融資渠道,將帶來新的金融資產泡沫。
從行業配置角度考慮,繼續看好券商,看好互聯網大數據、新技術新材料、現代生產服務業、醫療養老產業、環保節能等新興產業,看好傳統產業轉型並購機會。
海通證券
風更大舞更歡
一、降息助推大類資產配置轉向股市
回顧歷史,降息利於股市。A股歷史上降息周期有四次:1996-1999年央行連續六次降息,2002年2月降息,2008年9-12月央行六次降息,2012年6-7月央行兩次降息。降息中期均利好股市,2008年、2012年兩次降息後股市均是先下後上,背景是經濟有失速風險。本次降息意在降低融資成本,經濟轉型本身在穩中求進,股市不會出現『先下』的過程。
降息助推大類資產配置轉向股市。回顧過去70年全球主要股市歷史可以發現,利率下行是牛市的必要條件,經濟增長只是驅動盈利的一個面,並非必要條件。本輪行情起點是利率下行,催化劑是改革加速,防護欄是穩中求進,大類資產配置轉向股市趨勢已經形成。降息將強化此趨勢,相比47萬億的儲蓄、25萬億的理財和信托,A股11.5萬億自由流通市值成長空間大。
二、中期風格偏中盤
地產短期受益,券商中短皆優。回顧歷次降息後的市場表現,行業上房地產、非銀行業跑贏市場概率較大;風格上中盤綜合表現最好,大、小盤不同階段表現差異較大。本次降息的核心目的是降低融資成本,短期利好對資金敏感的地產行業,中期券商更優。國務院『新融十條』後證監會發布《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》及配套規則,立意就是提高券商直接融資功能,行業加杠杆持續。
行情望從小盤向中盤擴散。2005-2007年、2008年底-2009年牛市可以分為三個階段,分別是小盤、中盤、大盤領漲。剔除限購股解禁,A股散戶與機構投資者持有流通市值、交易佔比穩定,活躍度纔是影響風格的重要因素。目前A股賬戶活躍度相當於2005-2007年、2008年底-2009年兩輪牛市的初期水平,伴隨著增量資金逐步入場,交易活躍度提昇,行情將從小盤向中盤擴散。
三、應對策略:順風起舞,三刃齊發
風更大,舞更歡,降息強化大類資產配置轉向股市趨勢,市場向上行趨勢未變,真正的考驗還要等待美聯儲利率政策乾擾與改革進程、宏微觀基本面共振的結果,時間窗口更可能在2015年3-5月。
布局2015年,三大利刃出擊。降息短期利好對資金敏感的地產,券商屬於中短期皆優品。著眼2015年布局,風格上隨著增量資金入場、交易活躍度提昇,行情望從小盤向中盤擴散,投資應順應創新、改革大勢,積極進攻,用好三把利刃:①創新劍——高端裝備:實現中國夢,制造業必須昇級、走出去,如高鐵、機器人、軍工、油氣設備。②改革刀——國企改革:從集團資產注入、股權激勵、殼價值三條路線掘金。③牛市矛——券商:業績優、彈性高。
上海證券
不宜誇大政策兜底信號
上周末央行自2012年7月份之後首次宣布降息,此次降息基本在市場預期之內,但時間上超出市場預期,對衝經濟下行風險、降低實體經濟融資成本的意圖明顯。10月份數據顯示,近來通縮壓力增大,工業產出低迷,經濟低於潛在增速,需要貨幣寬松政策來刺激總需求。同時目前定向貨幣寬松向實體經濟傳輸並不順暢,需要直接降息來降低融資成本。
從後續政策動向看,央行一再強調此次利率調整仍屬於中性操作,並不代表貨幣政策取向發生變化。因為目前我國宏觀經濟仍保持中高速增長,不需要對經濟采取強刺激措施,穩健貨幣政策取向不會改變。因此,我們認為此次降息可能是緩解當下經濟加速下行的一劑『止痛藥』,並非是新一輪貨幣政策寬松的開啟,不宜誇大解讀。為了實現降低融資成本的目的,未來應該還有新型貨幣市場工具的靈活與組合運用。
此次降息向市場釋放出了政策維穩經濟的決心,有利於提振證券市場的信心。基准利率下調降低了各類資產定價時分母中的折現率,將推高資產價格,因此,將助推股債雙牛格局,對於證券市場整體影響正面。但由於股市前期漲幅已經部分反映了降息利好,故短期大盤大幅上漲概率較小,滬指站上2500點整數關後,強勢震蕩的可能性居多。